發生什麼事
美國三大信評機構之一Moody’s於上週五(5/16)宣布摘除美國最高級債信評等，將美國長期債務信用評等由Aaa降至Aa1(表一)，儘管美債降評過去分別於2011/8、2023/8發生過，然因過去時空背景環境不一，兩次信評調降後美債殖利率走向也大不相同，如今Moody’s調降信評的背景環境也與過去背景略有差異，未來長天期債券殖利率會如何變動仍需視未來環境而定。
2011/8的背景處於Fed極寬鬆貨幣環境，且當時仍有希臘債務危機議題，因此S&P調降信評後使得風險性資產大跌，資金第一時間以避險為主，此舉使美債殖利率明顯下行(圖一)。第二次惠譽調降美國信評時間為2023/8，當時背景為Fed高強度升息末期，當時已有部分市場聲音認為2024年可能開始降息，此現象使得多位Fed官員連續公開喊話通膨對抗尚未結束，仍有維持高利率環境之必要，不論於FOMC會議、Jackson Hole會議、甚至一般公開場合皆是如此，導致美國10年債殖利率一度接近5.0%(圖二)。
關稅議題、債務上限皆會影響長債利率動向
本次Moody’s對美債降評已是第三次，金融市場對於該事件之恐慌程度應不至於太高，且目前三大信評機構對美債展望都列為穩定，亦即中期內美債不會有進一步降評的風險(降評前展望必為負向)，然當前的背景環境對美債殖利率仍不容樂觀，短中期內需留意下列事件 :
美中關稅暫停90天高額關稅
儘管目前美中已相互暫停課徵高額關稅，但美國對中國仍有30%的關稅設定，在當下搶運潮模式下，下半年美國零售通路價應會出現明顯漲價潮，上週Walmart已預告此現象；此外，下半年通膨預期已明顯上升 (圖三)，加上降息預期進一步降低(圖四)，此對美債殖利率將形成負向壓力。
美國債務上限上調
上週眾議院委員會已通過減稅開支草案，預計在將士陣亡紀念日前(5/26)交由眾議院表決，並於參議院通過後送交川普簽署為法律(預計7月)，而當中最重要的是提高舉債上限4兆美元，根據過去經驗，當美國國會大幅調高舉債上限後，未來2個月美債殖利率皆會出現不等程度的上行(表二)(圖五)。
表二 : 舉債上限大幅上調後2個月美國10年債殖利率變化
投資因應策略
IG企業債表現較公債為佳，尤以歐洲IG企業債較亮眼
因美國未來會陸續面臨通膨、債務上限議題，美元及美債殖利率上揚機率較過去為高，對於美國長天期公債可能產生較大負向壓力，但企業債則不然，以美國債券資產而言，殖利率上行/震盪階段對美國公債較不利，而美國IG企業債則相對正向，但若擴及至歐洲IG企業債，則可發現歐洲IG企業債波動度相對較低，且較不受美債殖利率影響(圖六)。因此當美國下半年仍面臨通膨預期增加、債務上限調整等議題下，建議可多布局歐洲IG企業債比重較高之資產。
美國短債是公債類型首選
儘管市場對美國長天期債券殖利率動態較為擔憂，但短天期美債表現仍相對優異，最大原因在於短天期債券存續期間較低，利率上行對其價格敏感性較低，且短天期債券殖利率也在4%以上，收益上並不會與長天期債券有過大落差(圖七)，因此可觀察到短天期美債呈現穩健上揚格局，1年期、1-3年期美債價格自2024年起迄今漲幅皆達6%以上，然另一方面中長天期債券價格波動則明顯擴大(圖八)，在未來殖利率仍存在上行風險下，美國短天期債券可成為穩健型投資人的布局首選。
圖七 : 短天期美債殖利率皆超過4%，且存續期短
圖八 : 短天期美債報酬動能穩健上揚
警語
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