主要國家股市、產業類股Q2表現
固定收益資產、原物料於Q2表現
法銀巴黎投顧2025/Q3建議標的
美國股市開年迄今未顯強勢，歐股、新興股受惠於美元貶值
Fed委員對降息看法出現分歧，2026年降息幅度降為1次
- 6月份點陣圖顯示Fed於2025年的預期降息中位數維持2碼不變，但各委員看法明顯較3月份更為分歧，認為不降息的委員數上升至7位，且2026年降息預期由2碼降為1碼，顯示近期關稅政策對美國經濟發展已帶來一定程度之影響。
關稅政策對美國經濟動能將產生影響
- 由於關稅政策將陸續影響實體經濟，Fed最新經濟預測中再度調降實質GDP成長動能，並調升通膨預期，此發展趨勢將會在下半年考驗Fed貨幣政策將以經濟動能、或是通膨做為核心考量。
關稅政策對Fed降息動態帶來考驗
關稅干擾使企業獲利動能縮減，但維持正成長趨勢不變
- 在美國關稅政策干擾下，今年Q2-Q4企業獲利動能已較先前預估縮減，但仍維持正成長態勢，2025全年度企業獲利估計可較前年度成長8.4%。而2026/Q2之後在低基期效應下，2026年應可維持雙位數成長動能，有機會使美股維持在偏多格局。
ECB調降今明兩年通膨預期，下半年預估仍有1次降息空間
美國關稅對歐企獲利動能也形成壓力
- 在美國關稅政策影響下，歐洲企業於今年各季度獲利動能也出現明顯下修現象，全年度獲利成長較去年可能不足5%，目前估計動能需至2026/Q1後才較有回升機會。而於各產業動態中，僅與關稅無關的房地產業獲利具雙位數動能表現。
美、歐利差估計持續縮減，有利歐元多頭格局
- 今年3月在德國、歐盟推出財政刺激計畫下，使得美、歐利差快速縮小，歐元因此出現較大漲勢，而市場預期未來各季度美、歐利差縮減現象將持續，有利歐元(兌美元)呈偏多態勢，市場也估計至2026年底歐元將呈逐季走升格局
歐元走升對歐洲小型股較為有利
- 儘管今年以來歐元匯價連續走揚，然市場估計至2026年底歐元將呈逐季走升格局，過去經驗顯示歐洲小型股於歐元升值階段有較佳表現，若未來歐元出現回檔修正，則可多關注歐洲小型股動態。
BOJ貨幣政策仍受制於美國關稅衝擊
- 在美國關稅政策衝擊下，BOJ表示貿易政策對經濟已產生高度不確定性，市場預期至年底應會維持利率不變，但若經濟前景符合預期仍有升息可能；此外，由於日本國債市場於日前出現較大波動，BOJ也宣布自2026/4起，每季度購債削減規模將減半。
2026/Q2起BOJ每季購債削減規模將減半
- 為使貨幣政策正常化，BOJ自2024下半年起開始進行購債規模縮減，並每季縮減4,000億日圓購債額，而BOJ表示為了支持日本國債市場的穩定、及允許足夠的靈活性，將自2026/4起將縮減額度減半(每季2,000億日圓)，但寬鬆貨幣力道持續縮減。
已連續三年大幅加薪，我們認為2026年重回升息步伐
- 日本2025年薪資談判平均再度調升5.37%，儘管加薪幅度連續三年大幅成長，但美國政府的關稅衝擊尚無法準確估計，今年BOJ可能謹慎行事，但我們認為若明年日本工會加薪談判仍超過一定水準，則BOJ將會重回升息軌道。
美、日貨幣政策仍是反向模式，市場預期日圓將逐季走升
- 儘管今年日本央行可能暫停升息，但美、日央行貨幣政策趨勢仍是反向模式未變，美、日利差進一步縮減依然是市場共識，過去經驗顯示利差縮減將使日圓(兌美元)匯價走升，而金融市場對日圓趨勢動向也認為逐季升值可能性較大。
市場認為日圓將逐季升值，此將有利小型股
- 儘管市場普遍認為今年BOJ將維持利率不變，但日圓兌美元逐季升值態勢仍維持不變，部分原因是市場資金由美元資產移出所產生之現象。根據歷史經驗，日圓走升時對日本小型股漲升動能較為有利，搭配小型股獲利動能維持上行趨勢，未來空間可期。
日小企業盈餘存在成長潛力，小型股仍具投資價值
- 儘管2023日本小型股企業獲利出現衰退，但2024年隨即出現較顯著回升，市場預估2025-2026年獲利水準將分別年增20.0%、10.0%，目前P/E仍維持在長期均值下方，日本小型股依然具備投資價值。
日本大型股採用價值投資策略仍是上策
- 雖然日圓升值將對日本大型股產生一定程度阻力，但由於目前日股Forward P/E仍維持在長期平均水準，且市場預估2026年日企獲利動能可有雙位數成長空間，加上波克夏於2025/Q1依然持續加碼日本五大商社股票，對日股仍可採用價值投資策略布局。
多數新興國家仍將採取貨幣寬鬆政策
- 自4月初「解放日」以來，新興市場各央行多謹慎行事，儘管經濟成長面臨越來越大的下行風險，但僅進行了有限的降息，市場預計寬鬆政策將加快速度，其中拉丁美洲寬鬆步伐估計將更加明顯。
新興市場企業獲利動能強勁，目前評價尚屬合理
新興股市於弱勢美元下表現較佳
2025/Q3投資建議
2025年成長股族群仍存在較佳獲利動能
- 在關稅政策影響下，市場估計S&P500指數於2025年企業獲利下修至成長10.9%，但資訊科技、通訊服務等成長股族群之獲利動能依然強勁，或有機會繼續成為2025年美股領頭羊。
美國成長股之P/E仍處長期均值之下
- 自美國政府宣布對等關稅進入暫停期後，美國股市已自低檔出現較大反彈，而成長股於本波反彈中為主要貢獻者，由於市場估計今年美國成長股仍有較大獲利成長空間，當前P/E仍位於長期均值之下，以中長期評價面角度尚屬便宜區間。
歷年來美股於Q3震盪次數相對較多
抗跌、跟漲特色可帶來趨吉避凶效果
全球主要央行2025年下半年仍存在降息空間
- 全球多數成熟國家央行已進入降息循環，多家央行於2025年下半年仍存在降息機會，市場利率應有進一步降低空間。
新興債、非投等債近期表現相對較佳
- 儘管美元及美債殖利率自2024年以來迄今出現較大波動，但主要固定收益類別仍可維持正報酬走勢，其中新興債、非投資等級債表現較為正向，其殖利率相對較高是主要優勢。
非投資等級債殖利率仍優於其他債種
- 儘管全球主要央行於2024年起開始進入降息循環，但目前各債種殖利率位階仍顯著高於疫情後的低利率水準，其中非投資等級債券殖利率依然優於其他債種。
非投資等級債券仍與成熟股市高度連動
- 雖然美股於今年以來出現較大震盪，但非投資等級債券修正幅度極為有限，且過去以來與美股呈現高度連動，在當前美股P/E仍處於合理區間、及美企獲利動能維持強勁成長預期下，非投資等級債券依然存在潛在上漲空間。
2025年美、歐非投等債違約率有機會進一步下行
- 美、歐非投資等級債券違約率於2022-2023年高強度升息期間明顯上升，然在今年主要央行進入降息循環後，違約率動態初步有止穩跡象，根據標準普爾(S&P)機構預估，2025年在基本情境下違約率應可進一步下行，對此類債種應可形成有利局面。
美元持續走弱下，新興市場債存在漲升空間
弱勢美元對拉美、歐非中東等新興債券較有利
- 在美、歐利差可能擴大、及金融市場對美元資產信任度降低下，投資機構多預期美元指數將逐季走弱，而其他非美貨幣則將逐季走升，根據過去歷史經驗，美元走弱時對新興市場債券較具正向表現空間，其中拉美、歐非中東債券上行空間較大。
新興市場債券資金流入動能依然穩健
- 自2023Q4以來隨著情緒改善，我們看到資金持續回流新興市場債券型資產，且淨流入動能保持強勁，儘管近幾個月新興市場資金有流出現象，但主要集中在股市層面，新興債市依然呈現資金淨流入趨勢不變。
法銀巴黎投顧2025/Q3建議標的
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