主要國家股市、產業類股Q3表現
固定收益資產、原物料於Q3表現
法銀巴黎投顧2025/Q4建議標的
Fed委員對未來降息看法仍陷分歧
- 9月份FOMC會議如預期決議降息1碼，儘管利率中位數(點陣圖)顯示年底前仍有2碼降息空間，但各委員間利率看法仍陷分歧，認為年底前僅剩一碼降息空間的委員數仍近半數；此外2026、2027年降息預期各為1碼，整體利率預期不如想像鴿派。
市場估計2026上半年前還有3次降息空間
Fed經濟預期顯示核心通膨將下行
- 儘管2025年關稅政策對經濟確實造成實質性影響，然Fed最新經濟預測中對2026年展望仍抱持正向看法，除GDP成長動能上修外，通膨趨勢將較2025年進一步下行，也使得Fed於未來更有繼續降息底氣。
美國勞動市場動能明顯減緩
- 美國勞工部大幅下修2024年度非農就業人次達91.1萬人次，平均每月減少7.6萬人次就業數，若按月度均值調整可發現自2024/4起新增就業動能已顯著減弱，加上初次/連續請領失業金人次維持高位，對於Fed而言將有更強力降息理由。
關稅干擾2025年獲利動能，然2026年將有強勁成長
- 在美國關稅政策干擾下，今年Q2-Q4企業獲利動能已較先前預估縮減，但仍維持正成長態勢，2025全年度企業獲利估計可較前年度成長10.6%。而2026/Q1之後在低基期效應下，2026年應可維持雙位數成長動能，有機會使美股維持在偏多格局。
ECB估計2026年核心通膨維持穩定，降息循環可能結束
歐企獲利動能自2026年起將逐季回升
- 歐洲企業今年各季度獲利動能因美國關稅干擾出現明顯下修現象，全年度獲利可能較去年衰退，其動能估計需至2026/Q1後才會逐季回升。市場預期2026全年度歐盟600指數有機會達雙位數成長，其中德國、法國獲利動能較為強勁。
歐洲小型股不容小覷
美、歐利差估計持續縮減，有利歐元多頭格局
- 今年3月在德國、歐盟推出財政刺激計畫下，使得美、歐利差快速縮小，歐元因此出現較大漲勢，而市場預期未來各季度美、歐利差縮減現象將持續，有利歐元(兌美元)呈偏多態勢，市場也估計至2026年底歐元將呈逐季走升格局
歐元走升對歐洲小型股較為有利
- 儘管今年以來歐元匯價連續走揚，且市場估計至2026年底歐元仍將呈逐季走升格局，過去經驗顯示歐洲小型股於歐元升值階段有較佳表現，若未來歐元出現回檔修正，則可多關注歐洲小型股動態。
BOJ並未放棄升息政策
日本NISA新制將持續對日股形成上漲助力
美、日貨幣政策仍是反向模式，市場預期日圓將逐季走升
- 儘管今年日本央行可能暫停升息，但美、日央行貨幣政策趨勢仍是反向模式未變，美、日利差進一步縮減依然是市場共識，過去經驗顯示利差縮減將使日圓(兌美元)匯價走升，而金融市場對日圓趨勢動向也認為逐季升值可能性較大。
日圓逐季升值可能性高，此將有利小型股
- 儘管市場普遍認為今年BOJ將維持利率不變，但日圓兌美元逐季升值態勢仍維持不變，根據歷史經驗，日圓走升時對日本小型股漲升動能較為有利，搭配小型股獲利動能維持上行趨勢，未來空間可期。
日本小型股P/E位置仍低於長期均值
日企股票回購估計將持續
- 透過股東友好政策，日本企業股利支付及股票回購金額增加提升了股東資本報酬率，根據市場估計2025、2026年企業股票回購及股利支付總額將持續攀升，預計將可進一步提升資金布局日股誘因及動能。
新興市場未來幾個季度動能偏弱
- 2025上半年在美國關稅議題下，亞洲主要出口國出現較強勁的提前拉貨現象，使整體新興市場經濟動能仍維持較正向狀態，然市場估計下半年出口需求可能減弱，且部分亞洲、拉美等國通膨仍處下行趨勢，對各國央行可能創造寬鬆空間。
多數新興國家仍將採取貨幣寬鬆政策
- 自4月初「解放日」以來，新興市場各央行多謹慎行事，儘管經濟成長面臨越來越大的下行風險，但僅進行了有限的降息，市場預計寬鬆政策將加速推進，其中拉丁美洲(巴西除外)寬鬆步伐估計將更加明顯。
新興市場企業獲利仍強勁，但評價面已不便宜
新興股市於弱勢美元下表現較佳
2025/Q4投資建議
2026年成長股動能仍優於價值股
- 儘管有關稅政策影響，但市場對S&P500指數於2026年企業獲利仍估計有12.4%的成長動能，其中成長股動能仍優於價值股。然可留意價值股在歷經2025年的低基期下，2026年獲利動能也有雙位數成長空間，未來存在投資機會。
美國大型股對Fed降息有較佳反應
- 在關稅影響可能為一次性衝擊、及美國經濟有放緩徵兆下，市場多預期自9月起Fed將重啟降息政策，至2026年底或可能出現4-5碼降息水準，過去經驗顯示當Fed開始降息後，未來1年美股有機會出現雙位數報酬，分批布局仍是較佳策略。
成長股於歷年降息後存在較大漲升空間
科技、非必需消費、通訊服務類股較受益Fed降息
美國成長股之P/E仍處長期均值水準
- 自美國政府宣布對等關稅進入暫停期後，美國股市已自低檔出現較大反彈，而成長股於本波反彈中為主要貢獻者，由於市場估計2026年美國成長股仍存在獲利成長空間，當前P/E僅略高於長期均值，評價面並不算貴。
水資源領域長期表現佳
水資源默默中成為市場黑馬
- 市場預期水資源企業2026年獲利應可連續第三年維持雙位數成長，其中工業、原物料類股獲利動能較為強勁，由P/E動態觀察目前評價尚屬便宜區間，且今年以來漲勢超越主要大盤，可留意其未來表現。
美、加、英國央行未來仍存在降息空間
- 全球主要成熟國家央行已進入降息循環，其中Fed於9月份再度啟動降息政策，除美國外，加拿大、英國央行於2026年上半年仍存在降息機會，市場利率應有進一步降低空間。
新興債、非投等債表現較佳
- 2025年以來受惠於市場對Fed降息之期待，美元及美債殖利率下行使固定收益資產多出現正報酬走勢，其中新興債、非投資等級債表現較為正向，其殖利率相對較高是主要優勢。
非投資等級債殖利率仍優於其他債種
- 全球主要央行自2024年起開始進入降息循環後，可觀察到主要債種殖利率位階已開始下移，在Fed未來仍有多次降息機會下，殖利率繼續下移的機率偏高，其中非投資等級債券殖利率依然優於其他債種。
非投資等級債券仍與成熟股市高度連動
- 過去以來非投資等級債券與美股呈現高度連動，在當前美股P/E仍處於合理區間、及美企獲利動能維持強勁成長預期下，非投資等級債券依然存在潛在上漲空間。
美、歐非投等債違約率有機會進一步下行
- 美、歐非投資等級債券違約率於2022-2023年高強度升息期間明顯上升，然在主要央行進入降息循環後，違約率上行動態初步有止穩跡象，根據標準普爾(S&P)機構預估，違約率在基本情境假設下應可進一步下行，對此類債種應可形成有利局面。
Fed降息有望使新興債市受惠
- 過去以來Fed貨幣政策對長天期債券殖利率影響甚大，由於新興市場債券與美債殖利率長期間多呈反向關係，而Fed再度啟動降息政策可望對新興市場債券形成正向激勵作用。
新興市場債券資金流入動能依然穩健
- 自2023Q4以來隨著情緒改善，我們看到資金持續回流新興市場債券型資產，且淨流入動能保持強勁，儘管近幾個月新興市場資金有流出現象，但主要集中在股市層面，新興債市依然呈現資金淨流入趨勢不變。
法銀巴黎投顧2025/Q4建議標的
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