固定收益資產今年以來各有表現
- Q2以來市場信心自低檔快速回升，且美國關稅及財政赤字議題使美元持續走弱，新興債市及非投等債多取得較佳表現。
- Q1德國及歐盟擴大財政刺激計畫使歐債出現較大壓力，然Q2起市場聚焦經濟動能減弱及降息循環持續，歐債恢復其動能，然美債則因關稅及財政赤字議題面臨壓力。
Fed委員對降息看法出現分歧，2026年降息幅度降為1次
- 6月份點陣圖顯示Fed於2025年的預期降息中位數維持2碼不變，但各委員看法明顯較3月份更為分歧，認為不降息的委員數上升至7位，且2026年降息預期由2碼降為1碼，顯示近期關稅政策對美國經濟發展已帶來一定程度之影響。
美國經濟走緩、通膨壓力增加已成為市場共識
- 關稅會拖累家庭可支配所得，也會對企業利率產生額外負擔，對美國經濟可能形成停滯性通膨衝擊，未來幾個季度經濟動能放緩及通膨加速將逐漸顯現出來，只要關稅前景處於不確定模式，Fed的觀望態度就可能持續下去。
ECB調降今明兩年通膨預期，下半年預估仍有1次降息空間
關稅對歐洲經濟之影響處於可控區間
- 美國關稅對歐洲的經濟影響應處於可控區間，大規模財政刺激措施(德國的基礎建設、國防開支)應會增強潛在成長率，但今年下半年貿易不確定性將抵銷這個影響，若貿易局勢惡化，全球性的間接影響可能對歐洲經濟成長及通膨造成更大衝擊。
關稅談判結果優劣將使經濟有截然不同的變化
美國國會預計通過擴大舉債上限，留意短期債市變化
德國擴大財政支出計畫對債務供給影響有限
美、歐債券殖利率下半年可能影響因素
IG企業債利差已收窄到長期相對低點
- 歐洲、美國IG企業債券利差目前皆持續收窄，且皆處於長期以來偏低水準，未來資本利得空間相對有限，總報酬來源應以息收為主要貢獻。而利差收窄也顯示出市場資金對美、歐經濟基本面抱持正向樂觀態度。
IG企業債仍較公債有顯著的息收優勢
資金對IG等級債券看法依然樂觀
非投資等級債殖利率仍優於其他債種
- 儘管全球主要央行於2024年起開始進入降息循環，但目前各債種殖利率位階仍顯著高於疫情後的低利率水準，其中非投資等級債券殖利率依然優於其他債種。
非投資等級債券仍與成熟股市高度連動
- 雖然美股於今年以來出現較大震盪，但非投資等級債券修正幅度極為有限，且過去以來與美股呈現高度連動，在當前美股P/E仍處於合理區間、及美企獲利動能維持成長預期下，非投資等級債券依然存在潛在上漲空間。
2025年美、歐非投等債違約率有機會進一步下行
- 美、歐非投資等級債券違約率於2022-2023年高強度升息期間明顯上升，然在今年主要央行進入降息循環後，違約率動態初步有止穩跡象，根據標準普爾(S&P)機構預估，2025年在基本情境下違約率應可進一步下行，對此類債種應可形成有利局面。
息收應是非投等債總報酬主要貢獻來源
- 歐洲、美國HY企業債券利差目前皆持續收窄，且皆處於長期以來偏低水準，總報酬來源應以息收為主要貢獻。而利差收窄也顯示出市場資金對美、歐經濟基本面抱持正向樂觀態度。
貿易政策存在不確定性，短期經濟動能將受到一定影響
- 受美國關稅及貿易不確定性影響，新興市場(及全球)經濟動能於短期內將受到一定程度衝擊，可能會影響投資市場信心。然我們估計隨著美國及其他地區貿易政策明朗化，新興市場於2026年將會出現較正向的成長軌跡，成長動能有機會超越成熟市場。
新興央行有機會繼續降息，高殖利率國家有更多寬鬆空間
- 自4月初「解放日」以來，新興市場各央行多謹慎行事，儘管經濟成長面臨越來越大的下行風險，但僅進行了有限的降息，市場預計寬鬆政策將加快速度，其中拉丁美洲(除巴西外)寬鬆步伐估計將更加明顯。
美、歐利差估計持續縮減，美元較可能逐季走弱
- 今年3月在德國、歐盟推出財政刺激計畫下，使得美、歐利差快速縮小，美元因此出現較大跌勢，而市場預期未來各季度美、歐利差縮減現象將持續，應會使美元呈偏弱格局(歐元偏強勢)，市場也估計至2026年底美元將呈逐季下行趨勢。
美元避險策略可能進一步壓低美元走勢
美元持續走弱下，新興市場債存在漲升空間
我們對新興債市持中性~小幅正向看法
新興市場債券資金流入動能依然穩健
- 自2023Q4以來隨著情緒改善，我們看到資金持續回流新興市場債券型資產，且淨流入動能保持強勁，儘管近幾個月新興市場資金有流出現象，但主要集中在股市層面，新興債市依然呈現資金淨流入趨勢不變。
我們對固定收益2025/2H看法 : 中性偏多
警語
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