發生了什麼事 ?
- 川普式」對等關稅發布
美國總統川普已於3月宣布對特定國家徵收關稅(加拿大 : 25%、墨西哥 : 25%、中國 : 20%)，並在4/3宣布全球各國對等關稅徵收標準(表一)，由於此「對等」關稅已完全偏離傳統計算模式，單純以2024年美國貿易數據進行計算(兩國貿易逆差額/美國進口額)，此模式將使主要製造出口國皆面臨高額稅率，根據內部估算，美國關稅有效稅率可能將上升至22%，來到1910年新高水準(圖一)。
對美國而言，關稅設定將使美國進口商於商品進口時需繳付高額稅款，儘管關稅不對出口國課徵，但進口商極可能協調出口商分攤成本，或轉嫁終端消費者負擔，而此舉將直接抬高進口成本，過去已逐漸降低的通膨或有重燃之可能。
表一 : 「川普式」對等關稅計算邏輯
資料來源 : The White House、美國商務部、台灣經濟部國際貿易署，2025/04/03。A、B單位為億/美元
圖一 : 美國關稅有效稅率估計創下過去100年新高水準
資料來源 : BNP Paribas，2025/04/06
- 市場資金已進入避險狀態
由於「川普式」對等關稅大幅出乎市場意料，不論進口國或出口國都極可能面臨經濟衰退風險，該情境類似於2020年新冠疫情爆發之時，當全球籠罩在高度不確定因素下，消費者減緩/暫停正常支出將對實體經濟造成嚴重衝擊，自對等關稅宣布後的2個交易日，美國股市已重挫超過10%，且其他國家股市也面臨不等之跌勢(圖二)，市場進入極度風險趨避(risk-off)模式，恐慌指數竄升至40以上，來到疫情以來新高水準(圖三)。
圖二 : 對等關稅對全球股市形成嚴重衝擊
資料來源 : Bloomberg，2025/04/04，各國家指數取自MSCI，單位為%
圖三 : 恐慌指數竄升至疫情以來新高
資料來源 : Bloomberg，法國巴黎資產管理整理，2025/04/04
風險趨避下的投資機會
儘管短期內已有多國政府與美國進行協商談判，但最終結果仍不得而知，此外，上週五(4/4)中國已針對對等關稅議題進行反制報復，在極短期不確定性下，我們認為仍有3個風險因子必須重視 :
- 美國貿易對手進行反制報復，川普隨後又對報復國家實施更高額的關稅稅率，此將使貿易戰更加劇烈，這就是1930年代當時發生的情況，貿易夥伴的反應惡化了局勢；
- 在對進口商品實施高額關稅稅率下，部分供應鏈可能會出現斷鏈危機；
- 在極端情況下，股票市場的拋售可能會演變為暫時性恐慌，這將進一步增加不確定性，並對支出決策形成更大影響。
- 股票市場
由於極短期內不確定性過高，即便股市短線跌幅過大可能已創造長期買點，但在市場投資情緒尚未回溫前，股票型資產仍建議以分批布局方式為之，並且需更著重國家別、區域別、產業別分散，以避免風險過度集中。
- 固定收益市場
暫時性恐慌也使市場資金降低風險性資產配置，並轉往較保守資產因應，例如成熟國家公債、公司債等，過去3週風險性債券及穩健型債券表現已出現明顯差異(圖四)。
圖四 : 美、歐投資等級債券資產於暫時性恐慌中有較佳表現
資料來源 : Bloomberg，2025/04/07，債券指數取自美銀美林，統計期間為2025/3/14~2025/04/04，單位為%
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