市場動態
全球金融市場
對Fed貨幣政策的預期主導了5月份金融市場，在判斷經濟活動、通膨是否降溫，或通膨風險是否因較強勁成長而維持高位等的經濟指標幾乎沒有發生作用，降息政策的遞延預期導致債券殖利率出現上行壓力，進而對股市形成打壓。儘管沒有共識產生，但投資人已逐漸鎖定了一種不尋常的情況，即成長的「壞消息」對風險性資產而言變為「好消息」，因為預期寬鬆貨幣政策將很快到來。
美國方面，4月份通膨數據在連續3個月出乎意料的上揚後，最終符合預期水準，聯準會首選指標核心個人消費支出(PCE)年增率由2.81%放緩至2.75%，為2021/3以來最低水準，而核心CPI也降至3.6%，為2021/4來最低水準。另一方面在Fed每季度資深信貸官員意見調查(SLOOS)上顯示，貸款條件收緊程度有所減輕，需求下滑幅度也有所減緩，這表明美國經濟不應因貨幣政策緊縮而陷入衰退，但經濟活動則可能放緩。Fed主席Powell表示，Fed準備「在必要時間內」維持政策利率不變，但也澄清不認為「下一次利率變動是升息」。
歐元區方面， 消費及生產數據有所改善，5月份綜合PMI連續第六次上升至52.3，處於一年來最高水準，訂單及就業方面也所有恢復，且未來12個月的前景展望轉強。歐洲央行於6月份開啟的寬鬆週期承諾對投資人而言依然可信，但對未來降息幅度之預期則有所減弱，儘管3月份期貨市場估計2024年有4次降息25bps的空間，但至5月底已降至約2次降息水準。
中國方面，經濟指標顯示4月成長略有放緩，工業生產持續成長，但名目零售額成長放緩至2.3%，房地產投資持續萎縮，信貸成長依然低迷。為提振經濟，中國政府於5月開始發行長期公債，預計發行人民幣1兆元，期限分別為20年、30年及50年。而在其他新興市場方面，第一季消費的韌性及投資的復甦預示著全年度穩定成長；商品價格已經正常化，而服務業通膨持續存在，加上美國降息政策的遞延，應會導致新興經濟體央行放慢貨幣寬鬆的速度。
乾淨能源市場
在併購活動增加及總體經濟數據開始指向通貨緊縮下，乾淨能源主題於5月份出現強勁反彈，且我們看到投資人先前對AI人工智慧及資料中心的興趣已擴展到乾淨能源領域，可再生能源對於數據中心電力供應十分重要，主要是因為許多科技公司都已對淨零碳排做出承諾，這使得我們所持有的一些股票表現良好，包含FLUENCE ENERG、FIRST SOLAR、BLOOM ENERGY等，這使本基金相對於基準大盤MSCI ACWI指數作出積極貢獻。
此外，還有多項政策發布使FIRST SOLAR受益，其中包含對從中國進口到美國的一些乾淨能源設備(包含太陽能電池)課徵定向關稅、取消201條款規定對雙面太陽能板模組的豁免、美國商務部更接受了新的反傾銷及反補貼稅的請願書，重點關注四個東南亞國家的太陽能電池生產、及通膨削減法案中一部份針對國內含量獎勵的額外指引，上述項目皆使唯一大型垂直整合一體化(太陽能電池及零組件)的製造商FIRST SOLAR受益。
本基金投資組合說明
有鑑於今年初乾淨能源主題處於充滿挑戰的環境，當時我們將投資組合設定為防禦型態，並配置了風險回報更具吸引力的歐洲公用事業企業，然近期我們已經賣出其中一些股票，並轉為布局更有信心的太陽能及儲能企業，因為目前的風險回報更具吸引力。而我們近期也開始選擇性的引入一些人工智慧相關投資(僅局限於具備明確、且與能源效率產品及服務有顯著連結之企業)，例如ARM；Nvidia等。有鑑於數據中心的碳排放量極高，我們認為該領域將是提供能源效率解決方案的重要因子，這些企業的GPU(圖形處理器，Graphics processing unit)可使大型科技公司在相同的運算量下，以更節能的方式運行其數據中心。
未來展望
我們仍然認為乾淨能源市場存在嚴重的錯誤定價，目前市場試圖平衡「維持長時間高利率」情境、及該主題波動性上升，乾淨能源相關企業評價已經創下自全球金融危機及歐洲債務危機的低點。這個主題所面臨的壓力包含 1) 利率上升損害了資本密集型的乾淨能源投資；2) 在較高的折現率下其創新成長時間將會拉長。但隨著歐洲及美國利率的下滑，我們已經看到這個現象的轉變。
乾淨能源短、中期的催化劑包含 :
- 利率 : 我們認為美國總體數據的持續疲弱可能迫使 Fed比市場預期更早降息。
- 併購 : 我們在2024年看到此領域的併購交易大幅增加，私募股權企業以20-60%的溢價水準收購了上市乾淨能源企業股票，從而留下額外上漲空間；另5月份也有3筆併購交易，在結構性趨勢及具吸引力的價值下，凸顯了基礎設施基金及私募股權企業對可再生能源資產的興趣日益攀升。
從長期角度來看，我們認為這一主題的長期性依然堅若磐石，有大量的結構性驅動因素，例如 :
- 人口成長及收入增加、
- 電氣化及物聯網導致的能源和電力短缺、
- 化石燃料價格波動阻礙了天然氣和煤炭的使用、
- 持續的成本滑落增加了使用率及潛在市場發展機會、
- AI人工智慧及數據中心對電力需求呈指數型成長。
與所有投資都一樣，包含主題投資也存在市場風險，除了更廣泛的股票市場及相關風險外，我們認為主要影響的風險還有 :
- 利率上升 : 雖然我們認為這種情況不太可能發生，但如果通膨數據向上走高，且Fed不降息甚至升息，此情境將對乾淨能源產生一定程度壓力，自從2021年以來我們便持續受制於此風險。
- 美國大選風險 : 這仍是一個潛在阻力，但我們認為不太可能全面廢除IRA(通膨削減法案，Inflation Reduction Act)，並且這可能只會影響主題內特定領域，由於電氣化正朝向一個方向發展，乾淨能源不再僅僅由降低碳排放的想法驅動，而是由發電成本顯著降低、及滿足在未來30年內增加100%電力需求的唯一方法。雖然川普獲勝及共和黨於國會佔多數等假設情境可能造成市場情緒上的波動，但我們認為任何下行都是增加部位的機會，川普可能會提出減稅，並透過影響聯準會推動利率下行，這些動作只會刺激對乾淨能源的投資需求。最後，更重要的是，在《通膨削減法案 IRA》後的指定投資有80%將使共和黨所屬州別受惠，且大部分的IRA是建立在以國內範圍、及美國生產的乾淨能源設備項目上。
警語
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