2022年貨幣政策由鬆轉緊使高成長股承壓

2022年以來，在全球主要央行高強度升息、及俄烏衝突等因素下，全球各類型金融資產皆出現震盪走勢，不論股、債市皆出現明顯修正現象。在股票型資產中，2022全年度MSCI世界指數跌幅達19.5%，但成長股比重較高的S&P成長股、那斯達克指數跌幅則相對較大，分別達到30.0%、33.1%，那斯達克乾淨能源指數跌幅也達到30.6%；另一方面，在Fed連續性升息、及金融市場轉向風險趨避下，美元指數於2022全年度也由95.67上漲至103.49(+8.17%)，其中更一度上揚至114.19(+19.4%)，也加速市場拋售風險性資產的力道。

一般而言高成長股票也多為高存續期股票，最主要原因在於成長型股票評價重視的多為未來現金流量，而非當下實際獲利水準，此概念與債券長期間領取固定配息類似，因此當市場利率出現較大變化時，股票評價也將因此出現較大變化。可觀察到當2022年全球主要央行為了對抗通膨而執行高強度升息下，利率快速拉升對成長股形成較大負向衝擊，但當利率下滑時也出現較大漲幅(表一)。

表一 : 2022年債券殖利率變化對成長股產生顯著影響

市場預期長天債殖利率將逐步走低，有利高成長股表現

儘管2022年度全球多數資產呈弱勢表現，但可觀察到去年Q4資金態度已出現明顯轉變，過去風險趨避心理已轉向中性偏多態度，最主要原因在於 : 美國通膨水準連續下滑將使Fed升息強度趨緩。2022年下半年在原物料價格下滑、終端需求因通膨排擠效應而減少下，整體價格增幅已明顯減緩，截至去年12月美國CPI已由高點9.1%降至6.5%，市場估計今年6月有機會降至4.0%，12月更可能降至3.0% (圖一)，儘管去年12月FOMC會議室出的點陣圖顯示今年仍有機會再升息3-4碼，但利率期貨市場則顯示今年僅有機會於2、3月會議各升息1碼，隨後便將維持利率不變，也因此因素美國10年債殖利率自去年10月中旬高點後便開始下滑，目前位階已略微跌破2022年以來的上升趨勢 (圖二)，此現象對於風險性資產將存在上漲動能，而今年以來利率持續成下行走勢，那斯達克乾淨能源指數已出現明顯漲勢(圖三)。

通膨壓力已降低，《通膨削減法案》生效將吸引更多資金流入

美國已於去年8月份通過《2022年通膨削減法案》(Inflation Reduction Act 2022, IRA)，並於送交總統拜登正式簽署成為法律，其中3,690億美元資金將瞄準氣候變遷與能源安全議題，目標是擴大乾淨能源使用，使美國2030年美國碳排放量降低40%，其項目大範圍涵蓋太陽能、風力、氫燃料、電動車、儲能設備、乾淨能源項目融資等(表二)，為美國有史以來的最大氣候相關投資案，此法案於2023/1/1正式生效，我們認為乾淨能源市場投資總額在此補貼法案下將上看1兆美元，預料可為乾淨能源市場挹注更多投資機會。

表二 : 美國《2022年通膨削減法案》乾淨能源投資項目

太陽能

其中讓市場較為驚豔的項目之一為投資稅收抵減(Investment Tax Credit, ITC)延長10年，在本法案通過以前，2022年ITC抵減稅率為26%，2023年降至24%，2024年起降至10%，而新法將抵減稅率提升至30%，並延長期限至2032年，並在2033年降至26%，2034年降至22%，若符合法案中規定的「美國含量」加分項目，則其稅收抵減項目更可多增加10%，不論太陽能、風力、儲能設備皆在減免範圍內，其中太陽能受益程度最大，另外法案中也提列300億美元用於太陽能板、風力渦輪機組、電池、關鍵原物料加工等生產稅收抵減(Production Tax Credit, PTC)，以加速國內製造。

法巴能源轉型股票基金(基金之配息可能為本金)經理人Ulrik表示，由於美國電價持續高漲，截至2022年底每千瓦時已上漲至14美分，年中更一度來到16美分(圖四)，由於依靠傳統能源發電的成本已無法靠著技術進步再滑落，加上過去以來美國電網效益不彰，因此繳付高額電價並無法使電力公司增進供電效益，且美國部分地區仍會因天災而導致電網供電中斷，使得住家獨立供電的需求越來越強，市場估計2030年前太陽能裝機需求將連年成長(圖五)。

若一般住家無法直接負擔鋪設屋頂型太陽能板之費用，部分企業可以使用租賃融資方式提供相關服務，每月負擔費用甚至僅為一般家庭傳統電價的5成，除了太陽能有直接供電的好處外，多餘電力可以透過儲能系統暫時保存，以防一般電網供電中斷使用，甚至可以提供電動車所需之電力使用，這也是本基金積極布局住宅式太陽能的主要原因。而此類住宅式太陽能企業市場定價能力較強，過去兩年高通膨期間也可將此轉嫁消費者，近期並未見到其營運因高通膨而受到影響。

氫燃料

另一項使市場聚焦的項目便是氫氣補助，法案中針對綠色製氫(Green Hydrogen，使用可再生能源製作氫氣)給予每公斤3美元的補貼(天然氣製氫未補助)，每年並依通膨調整2%，與太陽能相同該補貼為期10年，且可同時受益於可再生能源生產及綠氫生產雙重補貼，儘管天然氣製氫的成本仍較低廉，但本次綠氫每公斤3美元之補貼額大致上為總成本的一半，美國能源部(DOE)對於綠氫未來的成本目標為2025年每公斤2美元，2030年預期可降至每公斤1美元。

由下圖六中可清楚見到未來氫氣市場的趨勢將以綠氫生產為主，儘管現階段綠氫生產成本相對較高，但可再生能源技術進步的空間較大，當最上游成本大幅降低後，整體製氫成本也將快速降低，目前氫氣每公斤3美元的政策補貼、及可再生能源的生產、投資稅收抵減皆是給予廠商充足的研發時間，氫燃料相關企業仍是本基金投資團隊核心布局領域之一。

電動車、鋰礦

另一項市場大趨勢則為電動車領域，美國IRA對於消費者購買電動車之補貼額度也相對大，且不論新購或二手車皆在補貼範圍中，對於新購買電動車補貼上限可達7,500美元、而二手電動車也有30%的補貼額度，上限可達4,000美元，因此對於電動車及其週邊子產業也為本基金布局重點，包含電動車整車、電池、及最上游的鋰礦材料。

根據BloombergNEF估計，全球電動房車2022年預估銷售量剛突破1,000萬台，而在2030年前成長增速將較為明顯，估計2025年銷量水準可突破2,000萬台，2030年更可接近4,000萬台銷售量(圖七)，在此趨勢下，全球電動車銷售龍頭特斯拉、及中國電動車銷售大廠比亞迪皆為本基金重點布局企業(截至2022/12/31)。

除電動車銷售預估將大幅成長外，銷售量增加也直接帶動電動車相關供應鏈需求爆發，根據BloombergNEF統計，過去5年鋰鐵電池需求量已出現爆發性成長(圖八)，在電動車預估銷售量大幅提升下，未來電池、及製造電池的關鍵原料鋰礦也將成為各方爭取的關鍵零組件及原物料，近2

年來全球鋰價已出現驚人漲勢(圖九)，我們認為全球鋰礦將會供不應求，鋰價仍會持續高漲一段時間，因此全球電動車電池製造商寧德時代、及全球各地的鋰礦生產商也皆為本基金重點布局方向(截至2022/12/31)。

文中提及個股僅供參考，並非個股推薦

本基金以可再生能源、能源科技為主要布局方向

法巴能源轉型股票基金(基金之配息可能來自於本金)之投資主軸主要布局於乾淨能源(太陽能、風力、氫燃料電池)、能源科技、節能效率及材料，更布局新能源車輛(電動車)等領域(圖十)，因此在未來能源轉型體系中，從最上游的新能源生產、及其設備供應、至最下游的消費者終端應用等，本基金皆完全掌握其發展趨勢，不論太陽能、風力、氫燃料、儲能設備、能源科技、電動車皆是本基金前10大持股中的重點配置主題(表三)，而本基金投資策略除切中美國通膨削減法案(IRA)的主要補貼項目外，也符合去年5月歐盟推出3,000億歐元能源轉型計畫的布局主軸 — 可再生能源、氫燃料、能源科技及效率。由於兩大區域皆推出大規模乾淨能源刺激計畫，2023年在利率壓力減緩下，乾淨能源市場將迎來龐大投資契機。

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