考慮配置美國短存續期高收益債的五大理由
面對愈趨複雜的投資逆風，一項短存續期高收益債投資策略，可圍繞一個清晰目標而設定，在盡量減低波動、避免本金受損的同時，爭取帶來穩定而持續的收益。 現時市場環境挑戰重重，包括由AI帶來的行業顛覆、能源價格高企、通脹壓力再現，以及市場對貨幣政策走向的憂慮。但我們相信，在高收益債策略中配置短存續期，有望帶來更具可預見性的長線投資結果。 以下我們將闡述五個關鍵理由，說明我們為何認為，美國短存續期高收益債在整體資產配置中，或可提供具吸引力的投資機遇。 在波動市況中尋求下行風險保障 相較於較長存續期債券，短存續期債券一般對利率變動的敏感度較低。鑑於貨幣政策前景仍然充滿不確定性，我們認為，這或可為投資者帶來一定程度的安心感。不過，單純屬於短存續期，並不必然代表波動性較低。 在美國高收益債策略中，我們認為，短存續期債券本身具備的防守性特質，包括較高的可預見性及較佳的流動性，與偏重較高質素的投資取向相當匹配，亦有助在利差波動加劇時提供一定保護。 在當前市況下，這類策略有望在不同經濟情境之中，提供較均衡的潛在回報與風險配置，並可望協助投資者同時應對兩方面的波動風險：一是利率波動，主要受通脹前景及政府財政赤字不確定性所驅動；二是利差波動，主要來自經濟前景及違約率走勢的不明朗因素。 高流動性為投資者提供更大配置彈性 預期退出年期較短的高收益債，即我們界定為預計於三年內完成再融資或償還的債券，本身具備較自然的流動性。我們認為，在現時總市值約1.5萬億美元的美國高收益債市場之中，約有三分之一屬於這一可投資範圍。1 此外，短存續期高收益債範疇內，若屬於由資產負債表較強勁企業發行的較高質素債券，亦有望進一步提升整體流動性特徵。 近年流向私人市場的資金顯著增加，在此背景下，這類資產兼具流動性與回撤保護的特點，或可為投資者在配置其他資產敞口時，提供更大靈活性及更多部署選擇。 在AI顛覆浪潮下，短存續期策略或具更高可預見性 近期市場憂慮AI可能帶來顛覆性影響，令公開及私人信貸市場均出現波動，其中以軟體企業尤為明顯。 即使部分憂慮在某些情況下或許略為過度，但市場對AI長遠顛覆效應仍存在相當大不確定性，亦削弱了部分發債企業債券背後的股本緩衝。因此，我們認為，市場出現一定程度的重新定價屬合理現象，尤其是對槓桿水平較高的企業而言。 在此背景下，主動管理的短存續期策略或可受惠於較高可預見性，原因是相較於更長年期所面對的較大不確定性，在較短時間框架內評估AI顛覆風險，判斷相對更為清晰。 不過，我們認為，要識別AI對個別企業業務模式的影響，自下而上的基本面分析仍然至關重要。藉持續監察企業盈利、資產負債表、流動性及進入資本市場的能力，我們致力確保相關債券在不同情境下，均有機會由發債企業完成再融資。 用以應對短期到期債務的資金供應，近年處於罕見高位 近年違約率維持偏低，其中一個重要原因在於，企業目前可在槓桿融資市場獲得多元資金來源，包括高收益債、槓桿貸款及私人信貸；即使是財務壓力較大的發債企業，市場亦往往可提供相應融資方案。 在資金供應充裕之下，不少正處於較具挑戰環境的資本結構，短年期債務某程度上因較快到期而較具保障，這一點亦可從短存續期債券相對較長年期債務的交易表現反映出來。 我們認為，這種情況具有其合理性。對於不少企業而言，只要並非面臨迫在眉睫的違約風險，且仍具備足夠流動性及自由現金流產生能力，其資本結構中償付順位較高的債務層級普遍仍可獲市場承接並完成再融資；相對之下，較長年期債務則未見出現同等程度的修復。…
17/04/26
