投資者在美國大選之前預計，2025年將會看到美國經濟的軟著陸，意味著消費者需求和工資增長都會放緩。 這正是目前所發生的事情，同時伴隨不可避免的擔憂，即經濟放緩可能超出預期並引發衰退。
美國私營非農就業人數資料不及預期（8月份經季節性調整後為38,000，對比普遍預期為78,000和7月份的77,000）再次引發人們對美國即將陷入衰退的擔憂，儘管其他經濟資料表明增長仍然穩定（截至9月4日，亞特蘭大聯儲估計第三季度實際GDP增長率目前為3%）。 至少可以說，美聯儲（Fed）在下一次會議上將聯邦基金利率下調25個基點的可能性大大增加，同時降息50個基點或額外降息25個基點的可能性也更高。
然而，上個月解雇BLS負責人凸顯了這些資料可靠性存在風險。隨著收集更好的資料，回應率下跌是隨後進行大幅修訂的關鍵原因。儘管如此，市場（和美聯儲）把這些資料視為勞動力市場並不像他們希望的那樣強勁的跡象。
另一個擔憂是勞動力市場對醫療保健和社會援助部門的依賴，這是過去一年大部分新職位創造的來源（見圖表 1 ）。 超過70%的新職位集中在這類行業，而市場的其他部分則明顯不太活躍。 休閒和酒店業是部分例外，因為它在疫情封鎖後逐步恢復。 值得注意的是，臨時雇傭機構也出現了職位流失，這種模式通常出現在經濟增長放緩和現有員工能滿足公司需求的時候。 最後，製造業絕對還沒有從特朗普的關稅中受益，儘管傳聞證據表明這應該會在未來幾個季度有所改善。
圖表 1
全年大部分的職位創造都在醫療保健領域。
新創造的工作數量, (以千位計)
中國股巿大漲
最近公布的中國採購經理人指數數據並未從根本上改變經濟面臨的情況，即面對疲軟的房地產市場、消費者信心及需求低迷，以及美國關稅的挑戰。
在過去幾週裡公布的宏觀數據並沒有阻止國內A股指數相對於MSCI所有國家世界指數大幅跑贏10個百分點，儘管最近有所下滑。 異常的是，這種超額收益並沒有被H股的MSCI中國指數（見圖2）的表現所匹配。
圖表 2
中國股票表現超越主要由國內市場推動
本地貨幣的價格指數
長遠來看，如果經濟沒有更廣泛的復蘇，我們懷疑這次上升或許會遵循2023年7月至8月的模式，當時A股市場超越了H股，但隨後迅速逆轉。 為了獲得更可持續的收益，我們關注中國科技行業，該行業從人工智慧發展中獲得了基本政策的支持，類似美國的同行。
納斯達克(NASDAQ)搖擺不定
政策對人工智慧的支持並沒有影響納斯達克指數最近落後於市場的非科技行業的表現。納斯達克滯後表現的原因之一，是一份報告質疑人工智慧投資的盈利能力。 這是投資者在巨額資金被花費的情況下提出的一個完全合理的問題。
組成納斯達克指數的公司無疑加快了資本支出，增幅超過了預期的盈利增長（見圖表3）。 為了指數的價格升幅能夠持續，一般認為圖表中的每股收益線(EPS)很快就需要以同樣的方式出現。
圖表 3
資本支出超過了利潤
納斯達克100指數，未來十二個月預測
長期債券困境
全球的長期利率正在上升（見圖4），無論是系統性還是特有原因。 美國的擔憂集中在對美國政府能否推動定期溢價上升的信譽的信心動搖。 也有人對政府財政的可持續性表示懷疑；儘管這對於法國和英國來說也是同一個因素。 日本的上升在一定程度上反映了該國重新回到通脹以及日本銀行提高利率後債券市場的正常化。
也許這些舉措最令人驚訝的是，它們相對美國而言是比較有限的，美國政府對控制預算赤字表現幾乎沒有興趣，而歐洲國家至少正在嘗試。
圖表 4
政府債券收益率一直在上升
截至目前為止，30年期政府債券收益率的變化
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