美國總統特朗普在4月21日以伊朗內部分歧為由，無限期延長了美國與伊朗的停火協議。特朗普曾多次設定最後期限，並以軍事行動作威脅，但最後郤突然改變主意，依我所見，是特朗普先讓步了。
回顧一下，在4月初，伊朗拒絕了特朗普提出的全部15項談判條件，並以附有「紅線」的10項條件作為反建議。1 及後，在48小時內，伊朗派員飛往巴基斯坦、阿曼和俄羅斯，就戰爭問題進行面對面會談，完全將美國拒諸門外。
隨後特朗普呼籲停火並進行談判。關鍵在於，他當時正透過巴基斯坦為中間人，得知伊朗所提出的「底線」——特別是在伊朗核問題上的條件以及霍爾木茲海峽的未來的安排。這說明問題：一個世界超級大國，竟要透過一個第三世界（發展中國家）作為中間人以接收伊朗的信息，如果這不是「特朗普總是臨陣退縮」，那是甚麼？
當然，另一種想法是，停火只是特朗普爭取時間補充彈藥和增兵的戰術。如果這是屬實，那麼目前巿場上的樂觀情緒只會維持短時間。後續局勢若再升級，市場氣氛 便會轉差。但無人能預知發生的時間。
與之共存
若以2018-2019年特朗普首個總統任期內美國與北韓無核化談判為鑑，我的推測是這次美伊衝突最終也會隨著時間慢慢淡化。即使在地緣政治局勢不穩定的狀態下，雙方還是會繼續如常運作。
經過多場矚目的談判，特朗普施展其反覆無常及善變的戰術後，美朝談判最終陷入長期僵局。北韓繼續推行其核計劃，估計已研製出150枚核武器。全世界卻似乎接受了這個現實。
這次停火延長的好消息是：若霍爾木茲海峽最終重新開放，將為全球石油供應帶來急需的紓緩。但壞消息是，海峽重開並不意味着能源供應和價格能迅速恢復正常。
我們先來分析雙方停火的誘因。
談判的誘因
以理性為主導，雙方都面臨防止局勢升級的壓力。
儘管伊朗立場強硬，但既面對美國軍事打擊，又面對戰前已經高漲的國內不滿情緒，伊朗不能冒險承受政權毀滅的風險。伊朗若挑釁特朗普，促使美國加強攻擊以摧毀其民用基建並引發經濟崩潰，實屬不智。
與此同時，美國國內對這場衝突的民意支持度以及特朗普的民望正在下滑。2026年11月的中期選舉限制了特朗普的操控及制定政策的空間，因為他連任的核心政綱是降低通脹。然而，伊朗戰爭導致汽油價格上升，正侵蝕經歷多年高於目標通脹後的本地購買力。若能源危機加劇，共和黨可能在中期選舉中慘敗。
這帶出另一個問題：為何美國是石油淨出口國，卻仍受油價上升打擊？
美國亦不能倖免
石油是全球化商品，其價格由國際需求決定，而非僅靠本地供應。中東衝突打亂了該地區的供應，造成全球短缺。美國本土生產商會將石油賣給全球出價最高的買家，因此本地價格會上升以貼近全球價格。而且美國不像中國及部分其他國家設有汽油價格管制。
還有煉油方面的問題:美國主要生產輕質低硫原油。其許多煉油廠（特別是墨西哥灣沿岸的）需要從中東進口重質高硫原油進行加工。這些供應中斷會造成短缺，推高美國汽油等煉油產品的成本。
最後，美國加快增加石油出口來填補全球缺口是有限度的。這導致市場供應緊張、價格高企，繼而反過來推高美國本土油價，最終推高通脹。
現在來看壞消息
即使這場衝突的最壞情況已經過去，油價也已見頂，停火協議也不會完全扭轉對世界經濟造成的損害。重開海峽並不能修復伊朗對海灣阿拉伯國家合作委員會國家油氣生產設施打擊所造成的破壞。
關鍵是，儘管雙方都有意避免令緊張局勢升級，美伊休戰協議仍然充滿不確定性。它並不能消除霍爾木茲海峽隨時可能被用作阻塞全球能源供應要道的風險。因此，能源供應和價格不會迅速正常化。
受損的石油及天然氣基礎設施和港口運作需要相當長的時間重建。即使海峽完全重開，也需要數月時間才能將石油產量和運輸恢復到戰前水平。此外，航運和保險成本在一段時間內仍將高於戰前水平，從而推高油價。
投資者不應低估美伊戰爭帶來的長期經濟痛楚，即使最壞的情況已成過去。保持謹慎和管理風險仍然必要。
「萬一」的利好情況
萬一中東緊張局勢從此降溫？
目前市場尚未反映這種情況。但如果這種情況真的出現，這意味着市場目前對今年央行減息（或對英倫銀行和歐洲央行而言則是加息）的預期過少。這也意味着風險偏好將迅速升溫。對於風險承受能力較高的股票投資者來說，由於美國以外市場估值較低，分散投資是關鍵。
債券收益率雖然高於一年前，但被困在一個交易區間內（圖1）。這種情況可能會持續一段時間，因為市場情緒會在戰爭風險緩解和升級、以及增長和通脹憂慮之間波動。
這場戰爭很可能會增加對電力（能源）行業的投資。停電已變得更加頻繁，成為全球性問題。在全球電網因氣候變化、極端天氣、基礎設施老化和負載過重而面臨日益嚴峻的崩潰風險之際，電力需求卻在飆升。
電力需求上升由以下因素驅動：
(1) 交通運輸、工業流程、建築和家居的電氣化；以及
(2) 對耗能巨大的生成式人工智能和比特幣挖礦的需求增加。
伊朗戰爭凸顯了對石油的依賴，以及加快轉向替代能源選項的必要性。
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資料來源:
[1] 伊朗方面的條件和「紅線」特別包括：全面解除制裁、美軍從中東地區撤出、美國支付戰爭賠償，以及保留鈾濃縮能力。
