効率性の向上が債券トレーディング革命を推進
債券トレーディング能力は特にスピードと規模の面で長足の進歩を遂げました。これは最終的に主として2つの要因に帰着すると考えています。一つは技術開発と自動化を通じた債券取引の進化、もう一つは資産クラスとしての債券の成熟と進化です。 今日、世界の債券市場の時価総額は141兆ドルを超えると言われており 、特に市場と投資の環境が常に揺れ動いているような状況では、債券市場では売買が以前よりも頻繁に行われています。金融資産の取引が広く行われている世界に私たちが生きていることを考えると、効率性の向上は極めて重要と考えます。しかし、昔から常に効率的であったわけではありません。 初期 30年前を振り返ると、トレーディングは非常に手作業の多いプロセスでした。資産運用会社の中には、ポートフォリオ・マネージャーが自らトレーディングを行うところもあれば、マネー・マネージャーがトレーダーに自らの代わりに執行してもらうよう、手書きの債券発注伝票を渡すところもありました。そうすると、トレーダーはブルームバーグの画面で売買の機会（しばしば「axe」と呼ばれる）や発注情報を探し、取引を交渉するために電話を長時間かけていました。 最良価格が見つかり合意に至ると、取引の詳細が執行システムに入力され、取引が記録されていました。このプロセスは刷新される必要がありました。このプロセスは売買回転率が高い場合には適していません。というのも、情報収集はあまりにも散在しており、あまりにも多くのデータ入力が必要であり、全体的に手作業でやり取りするためエラーが発生しやすくなるからです。 機械の登場 このようなトレーディング・デスクの非効率性を解決したのは自動化でした。プロセスが自動化されるほど、プロセスは効率的になります。まさに自動車の生産ラインと同じように、債券取引は自動化を必要としていました。しかし、これを達成するためには、債券取引にとっての道具と生産ラインの効率化が早急に必要でした。 自動化は、Simcorp、LatentZero Minerva、Charles Riverなどのプログラムを含む注文管理システム（OMS）を導入することによって始まりました。このシステムはポートフォリオ管理システムと連動しており、ファンドマネージャーが注文を電子的に作成すると、その注文が瞬時にトレーダーの（ブロッターと呼ばれる）台帳に届きます。コンプライアンスとリスクの観点から問題がなければ取引は執行されます。 この開発により、トレーダーは債券の種類、資産クラス、通貨ごとに注文を簡単にグループ化できるようになりました。それはまた、会社全体のトレーディング注文を見ることができることを意味しました。 すべてのトレーディング業務は一元化され、注文は適切な執行デスクに送られるようになりました。債券取引は債券トレーダーに、エマージング債の取引は新興国市場トレーダーにといった具合です。こうして、市場で執行されるまでの時間が大幅に短縮され、トレーディング・デスクの効率性が向上しました。 当初、売買取引は主に電話で執行されました。詳細は競合する価格とともに記録され、公正かつ有効に割り当てられた後、転記され、次にミドルオフィスとバックオフィスが取引相手と決済し照合を行いました。 強化の進展 これらのシステムは発展し続けました。それとともにデータが増えていきました。こうして、トレーダーがより多くの情報に基づいて意思決定を行うのに役立つようになりました。OMSと並行して稼働するのは、執行管理システム（EMS）です。このシステムは、axeデータ（つまり、だれが入札しているのか、または、特定の債券銘柄の売買をしようとしている（axed）のかに関するデータ）、最後に取引された水準、価格の出所を含んでいます。アクサIMグループは、社内外の取引や実勢価格など効率化に必要なデータを備えた社内EMSを独自に開発しました。 このように注文を集約する中心地を作った後には、次はこれらの注文がどのように取引されたかを調べる必要があります。債券取引は大きく2つのグループに分けられます。一つは、国債や投資適格債など流動性の高い債券の小口取引であるロータッチ（トレーダーがあまり関与しない）注文、もう一つはエマージング債やハイイールド債など流動性が劣る債券の大口取引であるハイタッチ（トレーダーの関与が大きい）注文です。 ロータッチの債券売買取引に関しては解決策を必要としていました。これは電子通信ネットワーク（ECN）の形で実現し、電子取引が生まれました。この電子取引では、Fixコネクティビティ（国際リアルタイム取引のための通信ツール）・トレーダーがその場ですぐにECNに債券取引を発注することができました。トレーダーは複数の取引相手に問い合わせを行い、3分以内に多数の価格の中から最良の価格で執行できるようになりました。電話であればこのプロセスはかなりの時間を要したことでしょう。 電子取引は急速に普及し、ロータッチ注文が電子的に取引されることが増えました。電子取引は非常に急速に進化し、単一銘柄の価格見積もり依頼から始まって、価格の見積もりを求める債券リストを送信できるようになり、最終的にはポートフォリオ取引で債券ポートフォリオ全体の価格見積もりを送信できるようになりました。 次の時代…
11/06/25