ユーロ建て社債：不透明な世界における投資の潜在性
2026年の社債市場は堅調なスタートを切りましたが、その後、状況は大きく変わりました。年初はマクロ経済に対する楽観的な見方が多かったものの、その後、市場は二度のショックに見舞われました。まず、人工知能（AI）の創造的破壊に起因したプライベートクレジット市場の混乱です。次に、中東紛争が勃発し、スタグフレーションの懸念が再燃しました。ただし、こうした状況にもかかわらず、社債市場は全般的に底堅く推移していると言えるでしょう。 AIによる創造的破壊 社債市場を取り巻く投資環境は年初の時点では、いくつかの好材料によって支えられました。世界の経済成長に回復する兆候が現れてきた一方でインフレが減速し、中央銀行にとっては金融緩和政策を継続する余地が生じたことが、投資家に安心感をもたらしました。 全体的に、信用スプレッドが引き続き抑制されており、社債の発行市場も活況が続くとの見方が一般的でした。 しかし、その後、世界は変わりました。当初、この変化を引き起こした主因は、テクノロジーやITサービス、メディアなどの分野のビジネスモデルに対してAIが引き起こした創造的破壊への懸念でした。 この影響を直ちに受けたのはソフトウェア業界で、AIがもたらし得る変革によって既存のビジネスモデルが駆逐され、これまでの収益源がなくなるおそれが生じました。 こうした状況は、ソフトウェアやIT業界に多額の債権を抱えるプライベートクレジット市場に波及しました。AIの影響が不透明な中で投資家の安心感が低下するにつれて、これらの分野で特にストレスが高まったものとみられます。 中堅企業やプライベート・デット・グループに融資することが多い事業開発会社（BDC）がそのプライベートクレジット・ファンドからの引き出しを制限したことが状況をさらに悪化させました。こうした動きはBDC全体に解約ラッシュを引き起こし、それがさらに投資家を不安にし、市場のボラティリティが高まりました。 ユーロ建て社債の投資家にとっては、ソフトウェア・セクターが投資適格債指数とハイイールド債指数に占める割合はともに非常に小さいため、BDCへの直接的なエクスポージャーも限定的でした。とはいえ、この出来事は、プライベート（未上場）とパブリック（上場）のクレジット市場全体にまたがる波及リスクを喚起し、流動性管理の必要性を改めて認識させるものとなりました。 地政学的緊張が状況を複雑化 イラン紛争の勃発がニュースの中心となり、マクロ経済の先行き不透明感が高まりました。コモディティ価格の高騰やサプライチェーンが混乱するのではないかとの懸念も強まったことで、経済成長やインフレ、金融政策に関する投資家の見通しは、この紛争によって根本的に変化しています。 原油価格の上昇が長期化しサプライチェーンの制約が続くとの見通しから、経済成長の停滞とインフレの上昇が同時に生じるスタグフレーションの懸念が高まりました。その結果、2022年の市場の動きを彷彿させる金利急騰が生じ、とりわけイールドカーブ（利回り曲線）における短期ゾーンが急上昇しました。 こうした短期債市場のパフォーマンス悪化は、強力な金融引き締めや継続的なインフレ圧力への懸念を反映しています。対照的に、クレジット市場の反応はより落ち着いたものとなっています。地政学的リスクからスプレッドは拡大しましたが、一部が予想していたほどには大幅な拡大になりませんでした。 ユーロ建ての投資適格債市場とハイイールド債市場の信用スプレッドは3月にそれぞれ約10bp（0.10％）と55bp（0.55％）拡大しました。スプレッドがそれぞれ25bpと105bp拡大した昨年の「解放の日」（トランプ米大統領が相互関税を発表した2025年4月2日を指す）と比べると、今回の局面では需給面での市場の力強さが示されたと思われます1。 利回りの上昇 金利上昇は、スプレッドを拡大させた一方で全体的な利回り環境の改善にもつながりました。利回りの上昇はインカム収入を求める投資家にとって魅力的であるため、投資家の新たな買いによって、社債市場には資金が流入しました。 投資適格債指数のクレジットスプレッドはこの期間で小幅ながらも10bp拡大しており、セクター別で見ると不動産、自動車、劣後債がアンダーパフォームしました。 公益事業、生活必需品、通信など、混乱期には底堅い資産と認識されているディフェンシブセクターは下げ渋りました。また、ハイイールド債市場のスプレッドは55bp拡大し、特にシングルBやCCCといった低格付け債市場のスプレッド拡大が目立っています2。 市場動向と投資家心理 いくつかの問題がありましたが、発行市場は引き続き非常に活況を呈しています。2026年第1四半期（1-3月）の新規発行は約2,250億ユーロとなり、2025年第1四半期とほぼ同水準となりました。ハイイールド債の発行は約180億ユーロでした3。…
16/06/26
