Las small caps europeas ofrecer crecimiento y generación de rentas

Talking Heads con Damien Kohler

Daniel Morris: Hola, y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Cada semana nuestro podcast ofrece a los inversores una visión y un análisis en profundidad de las cuestiones que realmente les interesan. En este episodio, hablaremos de las small caps europeas. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y hoy me acompaña Damien Kohler, director de small caps europeas.

Bienvenido, Damien. Gracias por acompañarnos.

Damien Kohler: Buenos días, Daniel. Muchas gracias.

DM: Damien, no hay duda de que han sido una semana, un mes y un año apasionantes. Han pasado muchas cosas y ha habido una gran volatilidad, pero siempre decimos que la volatilidad trae consigo oportunidades.

Las dinámicas más recientes de los mercados de renta variable han tenido una doble vertiente. Por un lado, seguimos evaluando las posibles consecuencias del conflicto en Oriente Próximo, tratando de entender cómo va a evolucionar y cuánto va a durar la inflación. Puede que la preocupación por la evolución de la inflación esté empezando a reflejarse con más fuerza en el rendimiento de los bonos, que, cuando aumenta, tiende a tener un impacto negativo en la renta variable.

Sin embargo, desde una perspectiva a medio plazo, los datos de la economía europea no han sido tan malos. Por ejemplo, los índices europeos de gestión de compras del sector manufacturero subieron en abril, de forma algo sorprendente, porque tras el inicio de la guerra cabría haber esperado una caída. Si analizamos las cifras de ventas minoristas en toda Europa, también han mejorado de forma generalizada con respecto a marzo.

Por lo tanto, el panorama macroeconómico es razonablemente positivo, sobre todo dadas las circunstancias. Si nos fijamos en lo que está ocurriendo en los mercados de renta variable, vemos que las compañías europeas de pequeña capitalización han superado a las de gran capitalización desde principios de año. ¿Nos podrías explicar por qué?

DK: Sí, las small caps europeas han superado a los principales índices de gran capitalización este año, especialmente en la eurozona. El factor que más ha influido en ello ha sido el tipo de compañías que componen el índice de pequeña capitalización con respecto a los de gran capitalización.

En el segmento de gran capitalización encontramos empresas internacionales de consumo de lujo, como LVMH, Hermés, que se han visto muy afectadas por la incertidumbre derivada del conflicto en Oriente Próximo, lo que ha deteriorado su capacidad de fijación de precios y ha provocado una revisión a la baja de sus expectativas de beneficios. La combinación de esta revisión a la baja con unos elevados múltiplos de valoración ha afectado a la cotización de estas compañías, y, a su vez, a la evolución de los índices de gran capitalización. 

En segundo lugar, dependemos en menor medida de algunas de las grandes compañías europeas en las que el posicionamiento inversor está muy concentrado. El año pasado fue el año del sector de la defensa. Las empresas del sector registraron unos resultados muy buenos, pero hoy vemos que esas expectativas de crecimiento eran excesivas. Los analistas han incorporado unas previsiones de crecimiento demasiado altas.

Por ejemplo, empresas como Rheinmetall, Airbus, han registrado una revisión a la baja de sus expectativas de beneficios. Las valoraciones también son muy altas, lo que ha llevado a estas empresas a registrar un rendimiento inferior. Ese ha sido el segundo factor negativo. Lo bueno que tienen las small caps es que ofrecen mucha más exposición a la economía nacional: a la relocalización industrial, al aumento del gasto en infraestructuras y a las tendencias del sector manufacturero, que, como has comentado, han mejorado en el primer trimestre del año.

Por ejemplo, en el segmento de las compañías de pequeña capitalización, el sector del acero está obteniendo buenos resultados, ya que se ve favorecido por la política proteccionista que ha puesto en marcha la Unión Europea. Por otra parte, en el sector de la energía, el índice de pequeña capitalización presenta una mayor exposición a los servicios marítimos offshore, el transporte marítimo y los segmentos de ingeniería e infraestructuras de ingeniería que los índices de gran capitalización

Por último, se mantiene la actividad de fusiones y adquisiciones: las reducidas valoraciones de las small caps continúan atrayendo a inversores estratégicos y a compañías de private equity.

Por ejemplo, en el primer trimestre de 2026, Zurich Insurance compró Beazley, del sector de reaseguros en Reino Unido. Todo ello refuerza la percepción de que algunos segmentos del universo de small caps europeas siguen estando infravalorados.

DM: Nos has hablado sobre algunos de los factores positivos que han impulsado los resultados de los small caps en lo que va de año, pero también hay que tener en cuenta los posibles riesgos. ¿Cuáles son los principales riesgos que afrontan actualmente las small caps europeas?

DK: No veo riesgos concretos para las small caps europeas. Las cuestiones que me preocupan son quizás de carácter más general, tanto para los mercados europeos de renta variable como para la renta variable global.

El riesgo principal que vemos actualmente se refiere a la inflación. El aumento de la inflación podría afectar a las perspectivas de crecimiento de muchas empresas, tanto europeas como de otras regiones. Ya se observa en la inflación de los costes de los bienes, por lo que podría producirse cierta presión sobre los márgenes, aunque todavía no se aprecia en la demanda de los consumidores ni en las compañías que puedan replantearse su gasto de capital por el aumento del coste de financiación. El rendimiento de la deuda pública a diez, veinte o treinta años está aumentando de manera significativa, lo que podría afectar a la valoración de las compañías de crecimiento que cotizan con múltiplos elevados.

Eso es un problema, por lo que debemos ser extremadamente prudentes en lo que respecta a las perspectivas de crecimiento. También está el riesgo relacionado con la incertidumbre derivada del conflicto en Oriente Próximo, el impacto que podría tener en las cadenas de suministro y demás. Aún no hemos visto disrupciones significativas, pero ya estamos observando cierto aumento de los costes de transporte.

Este es el tipo de factores a los que debemos prestar atención, pero nada que se limite específicamente a las small caps. Se trata de cuestiones a escala mundial.

DM: Si ponemos todos estos factores en la balanza, por un lado, unos factores de crecimiento aún razonablemente positivos en Europa y, al mismo tiempo, algunos problemas como la inflación o el aumento del rendimiento de los bonos, ¿cómo te planteas la inversión en el universo de small caps en un entorno marcado por la incertidumbre?

DK: En primer lugar, es muy importante ser selectivo, teniendo en cuenta la gran variedad de oportunidades que ofrece el segmento de las small caps. Contamos con una gran flexibilidad para diversificar la cartera e invertir en aquellas empresas en las que identificamos un mayor equilibrio entre valoración, crecimiento y visibilidad de los beneficios.

En las compañías de pequeña capitalización de cada país, podemos invertir en empresas cíclicas, en empresas que cuentan con modelos de negocio mucho más sólidos o en compañías de crecimiento que pueden llegar a crecer de forma sostenida más de un 10% anual a medio plazo.

Este tipo de flexibilidad nos permite hacer frente a un contexto de mercado como el actual, en el que hemos de tener especialmente presentes las perspectivas de crecimiento y los niveles de valoración. En este sentido, me gustaría mencionar dos cuestiones importantes: la generación de flujo de caja y la rentabilidad para el accionista a través de los dividendos y las recompras de acciones.

Este es el punto más importante que me gustaría destacar en el segmento de la pequeña capitalización. El cuarenta por ciento de nuestra cartera ofrece una rentabilidad superior al seis por ciento. Es algo que no había visto en los últimos veinte años. Ese seis por ciento es superior a muchos de los rendimientos que ofrece la deuda pública en Europa y en Estados Unidos, incluso después del reciente aumento registrado tras el conflicto en Irán.

Déjame explicarte por qué. Las perspectivas de crecimiento de la economía mundial son limitadas. Las small caps cuentan con balances sólidos. Si el crecimiento económico no resulta especialmente atractivo, entonces las compañías de pequeña capitalización están sobrecapitalizadas, por lo que simplemente devuelven efectivo a los accionistas mediante recompras de acciones, ya que las valoraciones son bastante reducidas.

Y esta es otra de las razones por las que hay más actividad de fusiones y adquisiciones en este segmento: las valoraciones resultan bastante atractivas, y las recompras de acciones siguen produciéndose de forma continuada. Por tanto, en nuestra cartera, esto forma parte de una estrategia de generación de rentas. El cuarenta por ciento ofrece una rentabilidad superior al seis por ciento.

La segunda estrategia consiste en capturar el crecimiento cuando consideramos que la visibilidad de los beneficios es algo superior a la media. El problema que tenemos en el contexto actual es que hay mucha incertidumbre en torno a las perspectivas de crecimiento de cada región, por lo que debemos centrarnos de forma muy rigurosa en el crecimiento y en la evolución de las expectativas de crecimiento.

Por otra parte, la revolución de la inteligencia artificial está afectando ya a un número creciente de empresas, y no solo en el sector de los semiconductores. En lo que respecta al crecimiento, estos son los factores en los que estoy centrando mi análisis. Estamos analizando el gasto en inteligencia artificial, cómo podría afectar la nueva tecnología a las small caps. Cada vez son más las empresas que destacan su potencial de crecimiento, bien por el ahorro de costes que supone o bien por el aumento de los ingresos.

En la cartera hay numerosas compañías bien posicionadas para beneficiarse de una recuperación cíclica. Por eso creo que el contexto actual de mercado favorece a los inversores que pueden aplicar una estrategia de diversificación, que combine una estrategia orientada a la sólida generación de rentas con un enfoque de crecimiento a precios razonables.

Insisto en que no había visto una oportunidad igual en los últimos veinte años. El cuarenta por ciento de la cartera ofrece una rentabilidad superior al seis por ciento vía dividendos o recompras de acciones.

DM: Voy a pasar a resumir los aspectos más importantes de lo que nos has comentado, Damien. Nos has explicado por qué las compañías europeas de pequeña capitalización han superado este año a las de gran capitalización. Has mencionado algunas diferencias en la construcción de los índices, qué sectores tienen un mayor peso en los índices de small caps, pero también nos has dicho que las pequeñas presentan más exposición a la tendencia de relocalización que las de gran capitalización. La actividad de fusiones y adquisiciones también ha favorecido al segmento de pequeña capitalización. En lo que respecta a los riesgos, te preocupa lo que está ocurriendo en Oriente Próximo, y su impacto en el crecimiento y la inflación. Por otra parte, destacaste que algunas de las compañías del índice están registrando una rentabilidad por dividendo muy elevada en términos históricos.

Has comentado que el cuarenta por ciento de las compañías que componen la cartera ofrecen una rentabilidad superior al seis por ciento, y ves muchas valoraciones atractivas en este segmento de pequeña capitalización.

Damien, muchas gracias por acompañarme en el episodio de hoy.

DK: Gracias a ti, Daniel.

DM: Pues así terminamos nuestro episodio de Talking Heads. Si desean más información sobre nuestros recursos en small caps europea no duden en ponerse en contacto con su interlocutor en gestión de activos o consultar nuestro sitio web, Viewpoint, donde encontrarán información sobre inversiones @ viewpoint.bnpparibas-am.com. Viewpoint ofrece comentarios y análisis en diversos formatos, desde perspectivas de inversión hasta vídeos y podcasts sobre asignación de activos, para ayudar a los inversores a tomar mejores decisiones.

Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y Damien Kohler, director de small caps europeas.

Cuídense.