法銀巴黎投顧2022/Q1建議標的
近期市場動態
Q4美股表現佳，巴西股市連兩季吊車尾
Q4科技類股維持強勢表現
2022/Q1 市場焦點
全球疫情有升溫趨勢，但經濟活動影響程度應有限
- 住院率未有明顯揚升現象：自10月份以來，全球疫情已有升溫現象，尤以歐洲較為嚴重，而美國、亞太地區目前仍處可控狀態。儘管新型變種病毒出現已增加部分國家旅行限制，但在未出現大規模封鎖措施下，對於實體經濟的衝擊應不大，加上現階段主要成熟國家新確診住院率上揚幅度有限，我們認為過於積極的封鎖政策尚不是各國政府的主要選項。
Fed加速縮減購債，升息已不遠矣
- Fed委員認為2022年可能升息2-3碼：Fed於年末FOMC會議中展現更鷹派之態度，除確定將QE購債計畫提前至明年3月前結束外，所有委員均認為2022年至少升息1碼，且估計2022年升息3碼以上的委員比例達到67%，2023年再升息3碼的委員比例也有61%，顯示多數委員皆認為未來2年升息步調應會以較快速度進行。
利率期貨顯示Fed於2022年6、9月可能各升息1碼
歷史經驗 : Fed要緊縮一陣子後利率才會明顯上行
- 歷史經驗顯示利率上行時間較晚：儘管緊縮性貨幣政策將驅使利率上行，但歷史經驗顯示，利率開始上升的時間並非出現在緊縮政策執行的當下，而是要執行一段時間後才出現較明顯揚升走勢，前次利率上行的2017-2018、及2005-2006年皆是如此，因此即便長期利率將走升，但短期內的變動幅度應有限。
Fed升息前夕，殖利率有明顯上揚現象
- Fed升息前3個月對殖利率影響較大：Fed升息預期在過去歷史經驗中也會對債券殖利率有所影響，尤其在升息前3個月內有較明顯的揚升趨勢，升息前4-6個月變動趨勢較不顯著；此外，殖利率在第一次升息後的動向也較不一致，最主要原因在於避險資金移動也會對殖利率造成較大波動。
Fed鷹派、ECB鴿派，有利美元維持偏強走勢
2022下半年通膨趨緩多是市場共識
- 市場預期高通膨現象於下半年將緩解：儘管2021年通膨因供應鏈短缺問題大幅揚升，但市場普遍預期此現象應會於2022下半年明顯緩解，Fed最新經濟預測顯示2022年底核心PCE為2.7%，與市場投資機構平均預測數據約2.5%相距不遠，顯示高通膨現象應不會持續過長時間，若此，則2022下半年的升息預期也可能稍稍降溫。
美國塞港問題已有明顯緩解
- 美國塞港問題有所緩解：因疫情因素，美國今年以來各大港口皆有塞船現象，而此現象也是目前美國供應鏈危機的元凶之一，日前洛杉磯港及長灘港便宣布逾期託運的貨櫃將徵收附加費，且以累進費率計算。由於上述兩大港口乘載美國40%貨運量能，貨櫃處理量更達到全美2/3，此附加費政策已使港口塞船現象有所舒緩，或可降低2022年美國高通膨壓力。
現在與1970年代停滯性通膨背景完全不同
企業獲利仍維持正成長趨勢
- 2022上半年企業獲依然可期：2021年以來不論美企、歐企獲利皆有大幅成長現象，而2022上半年在高基期比較區間下，儘管美、歐企業獲利年增率縮小，但依然維持正成長趨勢不變，預計仍可對金融市場產生正向影響。
美元若進一步上揚，成熟股市會是較佳選擇
- 美元走揚對新興股市壓力大：美元指數變化對新興股市影響性也相對明顯，過去以來當美元走強時，新興股市所受到的壓力大於成熟股市，2021年以來也不例外。而我們估計2022年美元指數將逐季走強，按過去歷史經驗，新興股市可能將受到較大壓力。
2022/Q1標的市場推薦
歷史經驗顯示，Fed升息後美股多呈漲勢，上半年為較佳布局點
- 股市在升息循環中偏多：儘管未來6個月Fed升息機率低，但市場預期未來7-12個月升息機率較高，在過去3次Fed升息循環中，升息前6個月股市表現尚可，升息後12-15個月則多呈漲勢，因此並不需過於擔憂未來Fed升息可能對股市有負向影響。
歷史經驗顯示升息後波動性持續下降
- VIX指數於升息後多呈下滑走勢：VIX恐慌指數於過去3次升息前後趨勢變化也大同小異，升息前由於市場不確定性偏高，使得VIX指數維持在較高水準，但升息後不確定性下降，加上實體經濟維持在擴張水準，因此升息宣布後VIX多呈現下滑趨勢，對金融市場較為有利。
市場資金依然充沛，美企已授權可進行1兆美元股票回購
- 企業股票回購動能偏強：截至Q3止，美企股票回購已連續第5個季度增加，且單季回購規模已超越2018年川普減稅時期的高峰水準；此外，目前美國企業已宣布股票回購金額已超過1兆美元，估計可帶動美國持續走強，並維持金融市場熱絡氛圍。
美股估值仍處於合理水準
原油市場供需平衡，全球經濟動能擴張有利油價漲升
- 原油市場後市樂觀：今年在經濟開放以來，原油需求明顯向上揚升，儘管OPEC+產油國自Q2以來連續性增產，但截至今年底的增產幅度仍相對有限，EIA(美國能源署)估計年底前原油市場已接近供需平衡狀態，原油市場的穩定度將會逐漸提升。
俄羅斯股市可受惠於油價漲升
- 能源類股動向對指數影響大：今年截至11月底俄羅斯原油產量較去年底已增加約83萬桶/日，近期油價維持高檔加上產量增加，對俄羅斯原油相關企業獲利可帶來正向貢獻。今年以來MSCI俄羅斯能源指數漲幅明顯優於MSCI俄羅斯指數，在當前全球原油供不應求的環境下，俄羅斯股市仍可受惠於高油價帶來的優勢。
通膨預計得到控制，盧布可維持偏強走勢
- 俄羅斯通膨率估計將大幅下滑：今年Q2以來俄羅斯央行持續將基準利率上調至7.5%，然今年初以來俄羅斯股市表現相當亮眼，主因在於能源價格大幅上揚抵銷升息的負向壓力；此外，市場估計2022年俄羅斯通膨率將會出現明顯下行走勢，明年底有機會接近央行4.0%的通膨目標，而貨幣政策也有機會由緊縮轉為寬鬆，有利金融市場發展。
新興股市預期差異大，高盛較看好俄羅斯、中國股市2022年表現
- 高盛證券看好俄羅斯股市2022年表現：儘管美元動向會影響新興股市表現，但個別國家股市差異甚大，高盛證券預期2022年俄羅斯、中國股市將有較佳表現，俄羅斯看好原因在於高盛認為10月份以來的股市拋售行為已過度反應；而中國看好原因則在於已見到資產價值重估後的機會。
從碳權價格了解乾淨能源未來趨勢
技術進步驅使乾淨能源成本下滑，已臨界消費者可接受區間
- 乾淨能源成本下滑將觸發終端費需求：過去10年以來技術進步已使乾淨能源製造成本大幅降低，太陽能及風力發電已降至傳統化石燃料成本區間；另電動車電池成本過去降幅也達88%，市場估計未來成本降幅仍相當可觀，預計在2026年電動車市場售價可與燃油車達平價水準，當終端消費需求快速上升時將會出現更大市場投資機會。
高收益債券對殖利率快速拉升影響較輕微
- 高收益債券利率敏感性較低：殖利率上揚對固定收益資產價格會產生較大壓力，但各類型債種的價格變動卻不相同，根據過去歷史經驗，短期內殖利率快速拉升對高收益債券價格影響程度較輕微，最主要原因在於高收益債券價格多反應信用利差，利率變動敏感性較其他債種為低；另新興市場債券則是美元債優於當地貨幣債。
新興債利差仍有收斂空間，美元債優於當地貨幣債
- 新興美元債優於當地貨幣債：2021下半年以來新興市場債券表現不佳，中國房地產、通膨等議題干擾短期債市發展，但金融市場已逐漸消化部分負向因子，由於新興市場經濟面仍是正向擴張，在全球負殖利率債券比重仍有約20%下，新興市場債券利差仍有收斂空間；此外，因美元短期動能仍偏強勢，新興美元債預計將優於當地貨幣債表現。
法銀巴黎投顧2022/Q1建議標的
