健康護理股票在2023年面臨極大的挑戰之後，今年的表現已有改善。但是，由於整體市場皆持續由人工智慧（AI）相關股票的動能引領，使健康護理產業落後於整體市場。儘管如此，從長期來看，我們相信健康護理創新的驅動者與受益者，其表現將會超越整體市場。
健康護理產業的相關表現，會隨著對美國經濟前景、通貨膨脹數據和長期利率走勢的投資氛圍波動而變動（參見圖表1）。
因為通貨膨脹最終會接近美國聯準會的目標，且貨幣政策也變得較寬鬆，應該會減弱總體經濟因素的影響。公司基本面和政治環境變化等特定因素對股票價格的影響將會越來越大。
- 因此普遍相信，健康護理領域選股前景看俏，尤其是產業內已在進行顯著的創新。
近期健康護理產業基本面
在今年初，我們強調了幾個導致2023年健康護理股票表現低迷的阻力。儘管其中的一些阻力已經減弱，但是部分仍存在。
我們注意到在2023年的大部分時間內，中小市值生物科技股票因為長期利率上升和資金取得受限而面臨困境。現在，美國10年期國債收益率比2023年最高點低了大約125個基點，此下降改善了市場情緒，使股票可在傳出臨床和監理上取得成功的消息後走高。
相較於前幾年，取得此等成功的健康護理公司即使未進行首次公開募股活動，仍可以透過現金增資或私募方式籌集資金（參見圖2）。同時，併購（M&A）活動的增長速度較2023年更緩慢，可能是大市值生物製藥公司在近期專利到期前整合近期交易和進行成本重組的附帶結果（參見圖3）。鑒於大市值生物製藥公司面臨的重大專利嚴峻狀況以及重大產品線的深度不足，我們預計未來將會有更多的併購活動。
- 我們正在找出於中小市值生物科技股票中產生差異性報酬的方法，因此我們仍偏向加碼此類股票，而大型市值的生物製藥持股則偏向減碼。
向生物製藥轉變
相對於中小市值生物科技，生命科學工具和受託研究機構股票的前景各不相同。中國的需求仍低迷，中小市值公司的支出更謹慎，而大型生物製藥公司則更專注於利潤率和規劃短期產品線，而非前期臨床研究與資本投資。
然而，從第二季度財報訊息的情況來看，客戶幾乎已完成了去庫存的情況，特別是在臨床階段和商業產品的生物生產方面。從長期來看，顯然有兩個法律議題將會驅動未來的生物生產需求。
首先，由於生物製劑（享有 13 年專利權）與小分子製劑（享有 9 年專利權）在降低通膨法中的待遇不同，因此越來越多公司地將產品線轉移至生物製劑。
其次，由於《生物安全法案》旨於禁止政府機構與中國公司合作進行生物製造和基因研究工作，各公司正在將更多的生物製造和基因研究工作轉移至中國境外的公司。因此，我們認為有機會在已開發經濟體內逐步投資生物製造。
隨著肥胖症藥物獲得採用，市場對於其對醫療程序數量影響的焦慮，在2023年夏季達到高峰，之後在年底前開始緩解。
自此之後，醫療程序數量持續保持高位，提升了健康護理提供者的報酬，卻抑制了管理式醫療股票的表現。但是，醫療科技股票的回報表現更複雜，所有正向表現主要集中在少數長期增長的贏家身上。
負面情緒持續籠罩該產業，看跌的投資人可能需要數季的穩健表現，才會相信有持續性的正成長。此種負面情緒妨礙了整體行業的報酬，並阻止了小型企業首次公開募股（IPOs）活動數量的反彈。由於使用率趨勢保持穩健，併購活動出現了一些活躍跡象，產業表現應遲早會改善。
肥胖症藥物市場的熱潮可能達到頂峰
我們一直認為，健康護理是最具創新性的行業之一。我們也相信長期而言，此種創新將使健康護理行業的表現優於整體市場。
目前，我們正在投資或評估一些最突出的創新趨勢，包括：
微創手術的機器人技術：此類系統可以讓不同醫師的手術成果標準化。此外，由於可以使用人工智慧分析已安裝的儀器資料，因此也有可能會改善手術成果。
脈衝場心房顫動的消融（AF）：消融技術已經使用多年，包括射頻（熱消融）或冷療（冷消融），主要使用於防止導致心房顫動的異常電訊號（心房顫動是中風的主要原因之一）。但是，這些方法的安全性和／或療效可能未達最佳程度。脈衝場消融是一種新的消融能量來源，可以在不影響安全性的情況下提供更好的療效。醫生表示，此項技術似乎可以提供更好的臨床結果，且工作速度更快。他們預計，隨著引入此項新技術，心房顫動消融手術將會顯著增長。
次世代肥胖症治療目標：目前的肥胖症藥物可能會導致肌肉流失。據估計，新藥減輕的體重有約有三分之一是因為肌肉流失，此種肌肉流失會減少患者的基礎熱量需求。如果患者停止治療，則會重新增重脂肪，但是很難重新獲得失去的肌肉，而使他們的代謝狀態比之前更糟。因此，在不會造成肌肉流失和／或能增加肌肉的次世代藥物方面，仍具有未獲得滿足的醫療需求。
重置免疫系統以控制自體免疫疾病：許多自體免疫疾病都是由患者本身的記憶性 B 細胞（曾經接觸抗原，並在感染結束後持續存在宿主體內的細胞）引起。此類細胞意外學習了反應中不當產生攻擊患者本身之組織的抗體。假設抑制此類記憶B細胞可以重置免疫系統，免疫學家正在探索使用工程化的T細胞和T細胞結合抗體以抑制這些記憶細胞，從而恢復免疫系統意外記憶之前的狀態。
政治環境背景
• 儘管今年夏天美國總統大選的前景瞬息萬變，但是我們認為醫療保健的整體格局未改變。
• 美國兩黨都不信任生物製藥產業，不過，由於最近《降低通膨法》才賦予聯邦醫療保險直接協商藥物價格的權力，因此似乎不太可能通過任何針對藥品定價的新立法。
• 我們認為，此次選舉對醫療保健的最大潛在影響，主要與聯邦醫療保險優勢計畫（Medicare Advantage）、聯邦醫療補助（Medicaid）以及《平價醫療法案》（ACA）健康保險交易所的前景有關，任何相關發展都可能會影響健康保險公司和提供者。由於我們的投資策略主要集中於醫療保健中更具創新性的領域，因此我們不認為這些變數會構成重大實質性的風險。
目前背景及其影響
2024年，健康護理股票會隨著整體市場回暖而上漲。然而，除少數幾家領先的長期贏家外，該產業的相關評價没有改變。儘管最近中小市值生物科技股票已自低點顯著上升，但是交易價格仍大幅低於三年前的高點，我們認為目前正處於復甦的早期／中期階段。
儘管中小型生技企業評價低迷，是導因於市場仍擔憂其表現強勁的持續動能。總體而言，我們相信此情形為投資健康護理產業創造了一個非常具有吸引力的局面。
警語
法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司 台北市110信義路五段7號71樓之一 Tel: (02) 7718－8188 (112)金管投顧新字第013號 【法銀巴黎投顧獨立經營管理】本境外基金經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外 ，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人申購前應詳閱相關資料。法銀巴黎投顧並非針對個人狀況提供建議，且已盡力提供正確之資訊，投資人應自行作投資判斷。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大價格波動性及較低流動性之風險，且其政治經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，而使資產價值受不同程度之影響。投資人在進行交易時，應確定已充分瞭解本基金之風險與特性。本基金雖然投資於中國股市及在中國營運但於其他市場(如香港)掛牌之有價證券，惟依中華民國相關法令及金管會規定，境外基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之二十，故本基金非完全投資在大陸地區有價證券。投資人須留意中國市場特定社會、政治及經濟等投資風險。有關基金之ESG資訊，投資人應於申購前詳閱基金公開說明書或投資人須知所載之基金所有特色或目標等資訊。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。投資人並可至法銀巴黎投顧網站 (https://staging.bnpparibas-am.co.uk/zh-tw)或境外基金資訊觀測站查詢基金公開說明書及投資人須知。
