市場動態
9月份Fed如預期將聯邦資金利率調降25bps，這意味著自2024/12暫停的寬鬆貨幣政策再度重啟，市場預期年底前還有2次降息機會。由於市場資金湧入風險性資產，全球股市在美股帶動下同步走揚；歐洲央行維持利率不變，通膨率仍接近2%中期目標；中國股市在科技領域強力支撐下表現強勁，尤其是人工智慧及資料中心等主題。
9月份乾淨能源主題表現強勁，整體動能表現正向的原因在於乾淨能源產業的重新評價、及貨幣政策恢復寬鬆循環。
投資組合動態
9月份我們增加了核能電廠廠址設計及諮詢領導企業 — Atkinsrealis Group，進一步強化我們於和領域的投資；我們也增加了Legence Corp布局，該企業憑藉著其在資料中心等高性能設施方面的工程專業知識，有望從不斷增長的電力需求中獲益；此外，我們也透過投資西門子能源和施耐德電氣，擴大了在電網技術和電力基礎設施領域的投資。
本投資組合於9月份產生最大正貢獻的股票分別為寧德時代、Vulcan Energy Resources和Vertiv的股票。
寧德時代的優異表現主要受益於中國股市的強勁反彈及電池前景，特別是電網和資料中心對儲能應用的電池需求持續強勁，以及其在全球電池生產市場領先地位的持續強化。
由於寧德時代於宜川的主要鋰礦場停產，導致鋰礦價格大幅波動，鋰礦公司交易與鋰價高度相關，Vulcan Energy Resources 也從中受益；此外，儲能電池鋰需求預期上升，以及對其融資方案進展的猜測，也支撐了鋰價表現。
人工智慧/資料中心資本支出快速成長，帶動了對電力、熱管理和冷卻系統的強勁需求，Vertiv 也從中受益。
乾淨能源市場催化劑
AI資料中心對電力需求帶來爆發性成長
近幾年AI人工智慧高速發展帶動周邊設備、廠房投資也快速成長，其中資料中心擴建則是在此波AI浪潮中重點投資項目之一，有別於一般傳統資料中心多負責儲存及企業相關應用，包含電子郵件、資料庫管理、網站及雲端服務等，而 AI資料中心則需要更高密度及更快的處理速度，主因在於大型語言模型(LLM)在訓練過程中需有多台電腦，在距離極度相近的距離中緊密協同作業，由於這些密集排列的AI運算將會消耗大量電力，使得電力需求大幅攀升，根據統計AI處理每項需求所耗費的電力大約是傳統搜尋近10倍。
根據美國能源部的預測報告，自2023年開始，美國資料中心的電力需求(不含加密貨幣)將每年增加約13-27%，至2028年將達到325-580 TWh(太瓦時)需求量，成長幅度約是現在的2-3倍，佔美國總電力需求的6.7-12%(圖一)；無獨有偶，麥肯錫對於美國資料中心的電力需求預估也呈現類似趨勢與比例(圖二)，顯見AI人工智慧發展已對電力需求產生實質影響。
圖一 : 美國能源部預估美國資料中心電力需求將顯著成長
資料來源 : 美國能源部，2024/12，TWh為太瓦時
圖二 : 麥肯錫對美國資料中心電力需求也呈現類似預估
資料來源 : Mckinsey，2024/09，左軸單位TWh為太瓦時
美國能源資訊局(EIA)於9月份的短期能源展望中表示，由於資料中心和工業用戶對電力的需求不斷成長，今年美國發電量快速增加，預計2025年美國電力產業總發電量將成長2.3%，明年將進一步成長3.0%(圖三)。由於電力供給明顯慢於電力需求成長速度，使美國一般零售電價也不斷往上攀升，根據EIA估算，2026年底平均電價將上升至17.9美分(每千瓦時)，已較2024年均價上揚8.7%，與2020年電價相比更已大漲36.2%(圖四)，因此短期內增設新電力來源便是在此時較迫切之需求。
目前美國電力生產仍以化石燃料為主，天然氣及煤炭佔比約57%，2025年大多數能源的發電量將增加以滿足日益增長的電力需求。EIA估計公用事業規模的太陽能發電量將成長最快，今年的發電量將比2024年增加33%(即720億千瓦時)，新的太陽能專案將佔今年預計新增發電量的一半以上，且2025-2026年發電佔比中僅有太陽能出現較明顯增加現象(圖五)。
除此之外，由於大型科技公司紛紛參與人工智慧「軍備競賽」，且爭奪電力市場主導地位，以乾淨能源作為電力來源尤其具有吸引力，儘管市場目光多放置在核能可產生較大量電力來源，但核能電廠在建造、佈署、營運上仍需耗費10-12年時間，一般天然氣發電站也需要6-8年建造時間，而太陽能發電加上儲能設備的平均佈署時間則可縮短至 12 到24 個月，以時程上而言乾淨能源部署更便利且更具經濟效益。
圖五 : 太陽能電力比重在未來2年明顯上升
資料來源 : 美國能源資訊局(EIA)，2025/09
《大而美法案》衝擊有限
美國總統川普於7月份所簽署的《大而美法案》中，主要以稅改、支出調整和邊境安全作為主要方向，過去市場較擔憂2023年《通膨削減法案》中對於乾淨能源的稅收優惠將全部刪除，然7月份所簽署的最終版本較預期為佳，包括取消對來自外國關注實體（FEOC）的材料徵收消費稅，這對於面臨複雜全球供應鏈的開發商來說是一個巨大緩解；此外，該法案保留了住宅太陽能的第三方所有權結構(眾議院最初提議取消這種結構)，這將使住宅太陽能公司受益。氫能、核能、地熱的稅收抵減基本上保持不變。對於國內製造業稅收抵減(45X)的逐步取消進程將非常緩慢，2030年給予75%的稅收抵減，2031年給予50%，2032年給予25%，之後則為零，與普遍預期相比這似乎是一個更積極的結果。
此外，該法案還為太陽能投資稅收抵減（ITC – 48E）和風力生產稅收抵減（PTC – 45Y）提供了更優惠的逐步取消時間表，在法案頒布後一年內開工、或在2027年12月31日前投入使用的項目仍有資格獲得全額抵減。新發布的行政命令稅收抵減指南進一步提升了該主題的透明度，並增強了投資人的信心，總體而言，這對乾淨能源產業來說是一個重大的積極進展，有助於減少重大政策的過度投入，這反過來又支持了更穩定的成長，並可能吸引更多資本流入，我們已經觀察到環境產業的評級多次上調，我們相信這種重新評級的趨勢將會持續下去。
過去我們在乾淨能源主題上一直保持防禦性立場，現在我們的立場更加積極，投資組合將重點關注核能、太陽能、電網技術和儲能，我們認為這些子產業最有可能利用這些產業對電力的需求。而於評價面上，乾淨能源指數的價格/營收比僅為1.1倍，相較於MSCI世界指數的2.4倍及MSCI科技指數的6.0倍，目前評價仍處於偏低位置，加上過去幾年的修正也使市場投資部位處於較低水準，在AI人工智慧發展下，電力需求已是中長期的明顯催化劑，加上Fed再度啟動降息已使市場利率連續走低，在政策面、基本面已好轉的環境下，未來資金有機會繼續流入乾淨能源產業。
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