日本小型股是個值得參與的市場
近幾年在波克夏海瑟威陸續布局日本股市、東京證交所要求企業強化股東權益、NISA新制改革等多重因素影響下，全球資金持續駐足日本股市，並對其產生正向影響；然市場多將焦點放置於大型股，而忽略了日本小型股表現。若先以結果論觀察，日本小型股過去1-3年累積報酬皆優於大型股表現，且年化波動度也皆小於大型股水準(圖一)。
圖一 : 日本小型股於累積報酬、年化波動度皆優於大型股表現
資料來源 : Bloomberg，2025/10/02，統計基準點為2025/09/30，單位為%
會產生上述結果主要有兩項原因 : 1) 與公認的出口導向大型股相比，國內業務規模較大之企業受全球投資情緒變化影響較小；2) 日本小型股為一個龐大但不對稱的市場格局。
日本小型股為全球規模第二大的小型股市場，儘管小型股市場僅佔日本整體股票市場的18%(約1.1兆美元)，但規模小於4,500億日圓的企業股票數量卻佔整體市場的92%；此外，在股票數量龐大的小型股市場中，平均研究人力與全球其他小型股市場相比也明顯不足，日本東證小型股的平均研究分析師數量約1.3位，但MSCI歐洲小型股及羅素2000指數之平均研究分析師數量則分別約7.2位/6.5位(圖二)，在日本小型股市場容易存在巨大訊息落差下，投資團隊更可利用此現象挖掘具超額報酬之標的。
圖二 : 日本小型股市場龐大，研究人力相對不足
日本央行短中期內有升息可能，美日利差縮減有利日圓升值
日本央行(BOJ)在今年1月進行本輪第三次升息後，已因美國關稅政策的不確定性暫緩升息，然日本當前總體經濟環境仍有機會使BOJ於短中期內重啟升息政策。首先在日本薪資部分雖然已歷經連續三年大幅調薪，但日本實質薪資年增率仍呈現負成長(圖三)，顯示國內物價仍處於較高水準，此一現象使日本工會於明年春季薪資談判中佔據有利地位，若可於第四年進行有感調薪，則BOJ升息理由將更為充分。
第二項可能原因在於高市早苗當選日本自民黨總裁，未來可能成為日本首相(日本公民黨已退出支持行列，未來首相之路仍有變數)，由於其施政方針將採取擴張性財政政策，儘管不願意BOJ升息以減弱其政策效果，但減稅、擴大支出等政策確實會使通膨進一步向上走揚，我們認為BOJ下次升息的時間最快將發生在第四季央行會議，而金融市場則認為下次升息的時間可能出現於2026年第一季(圖四)。
由於美國Fed已正式重啟降息政策，利率走向預計下行，而BOJ也可能於未來一段時間內重啟升息政策，利率走向則預計走揚，兩國利差進一步收窄將使日圓更傾向升值，儘管高市早苗當選自民黨總裁使日圓兌美元匯價出現較明顯回貶，但金融市場對未來日圓看法並未大幅改變，預期至2026年底日圓匯價有機會來到140兌1美元(圖五)。除此之外，歷史經驗顯示日圓走升時對日本小型股短期表現較佳(大型股容易因貨幣升值而有壓力)(表一)，搭配小型股獲利動能維持上行趨勢，未來空間可期。
圖五 : 美、日債券利差縮小將促使日圓走升
資料來源 : Bloomberg，2025/10/14，上圖單位為%
表一 : 日圓升值對小型股較為有利
資料來源 : Bloomberg，2025/06/13
日小企業盈餘存在成長潛力，小型股仍具投資價值
因小型股企業文化比大型企業更靈活敏捷，擁有新穎、創新和獨特的商業模式，是接觸成長型產業和新商業模式的另一途徑，市場預估2025年獲利水準有機會成長超過20%，且在此成長率假設下，2026年獲利預估也有超過10%成長空間，目前P/E仍維持在長期均值水準(圖六)，日本小型股依然具備投資價值。
圖六 : 日本小型股存在強勁成長動能，當前股價位階並不昂貴
資料來源 : Bloomberg，2025/10/14，單位 : 日圓。SD為標準差Standard Deviation
採用價值成長投資策略，靈活操作使本基金表現名列前茅
法巴日本小型股票基金(基金之配息來源可能為本金)成立迄今已逾29年，日本團隊主管金融市場經驗更超過33年，本基金於投資策略上使用「價值增長」投資法(Value to Growth)，由於日本小型股基本面相關的「優質資訊」傳播效率相對低，盈利能力低的企業可透過各種改革(組織重組、新產品開發)轉變為盈利能力更高的公司，而本益比較低且被低估的企業可轉變為獲得認可的成長型股票，我們有信心透過對每家企業的基本面全面分析，有機會可於日本小型股市場獲取超額報酬。
本基金近年來的選股策略及產業趨勢多符合市場脈動，在各期間績效也皆優於同類型基金平均表現，且其排名多列於同類型基金中第1、2名(圖七)(統計至2025/9/30)，顯見本投資策略正符合市場趨勢。
圖七 : 成功的價值成長投資策略
警語
法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司 台北市110信義路五段7號71樓之一 Tel: (02) 7718－8188 (113)金管投顧新字第032號
【法銀巴黎投顧獨立經營管理】本境外基金經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人申購前應詳閱相關資料。法銀巴黎投顧並非針對個人狀況提供建議，且已盡力提供正確之資訊，投資人應自行作投資判斷。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金淨值可能因市場因素而上下波動。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。投資人並可至法銀巴黎投顧網站 (http://www.bnpparibas-am./zh-tw) 或境外基金資訊觀測站查詢基金公開說明書及投資人須知。WD-20251002
