法銀巴黎投顧2023/Q3建議標的

近期市場動態

主要國家股市、產業類股Q2表現

固定收益資產、原物料於Q2表現

Q2投資建議狀態

美、歐金融業CDS追蹤 à 擔憂程度明顯下降

Fed點陣圖顯示尚有2碼升息空間，但市場看法不一

• 儘管美國通膨率快速下滑，但Fed官員多認為核心通膨尚未達到可以結束升息循環的水準，雖然6月份暫停升息1次，但點陣圖仍顯示年底前尚有2碼升息空間，而2024年估計降息4碼的預期不變。然金融市場僅對7月份再升息1碼有較高共識，隱含利率則顯示9月後升息機率處於極低水準。

美國CPI大幅下滑，但下半年降幅將趨緩

• 美國5月份CPI自4.9%下滑至4.0%，核心CPI則由5.5%降至5.3%，本次CPI的下滑仍多由能源品項帶動，而核心CPI佔比最高的住宅(租金)項目也連續第二個月下滑。根據市場預期，截至今年底整體CPI有機會進一步滑落至3.2%，但下半年降幅估計將明顯小於上半年。

住宅(租金)項目年增率連續第二個月下滑

美企獲利估計自Q3起轉強

• 在2022年Fed連續進行多次高強度升息下，實體經濟動能已明顯降溫，市場估計2023/2H至2024/1H各季度實質GDP成長率皆小於1%，但仍維持正成長趨勢不變。另市場估計扣除能源業後之美企獲利動能於Q3起將出現較明顯成長，Q4後動能有機會達到雙位數。

歐元區核心通膨開始鬆動，但ECB仍不認為升息循環已結束

• 儘管歐元區核心CPI連續第2個月下滑，但ECB仍認為該變化尚無法改變短期貨幣緊縮政策之態度，且市場估計需至今年底通膨率才會出現較明顯回落，目前7月份再升息1碼已是市場共識，但9月後是否繼續升息仍有雜音。

歐洲區企業仍維持正向獲利動能

隱含利率顯示歐元仍有動能維持高檔

• Fed、ECB皆已於近日做出利率決議，市場對於下半年貨幣政策緊縮預期皆剩餘1-2碼空間，而ECB另宣布7月起資產購賣計畫(APP)將不進行再投資，整體政策緊縮強度仍略高於Fed，我們預期歐元將維持在高檔震盪，然再大幅上漲空間已有限。

經理人配置股票比重仍偏低

• 根據6月份美銀美林基金經理人調查，管理資產之現金水位快速下滑，顯示市場投資情緒明顯好轉，然經理人對於股票資產仍處於相對減碼心態，但有逐漸收斂之現象，我們認為在投資信心持續回升之際，股票資產將會重回經理人青睞。

6月起市場資金出現輪動現象

• 今年以來S&P500指數漲幅超過15%，但扣除特定成長股後則未有明顯表現，且與小型股動向一致，若計算1-5月S&P各產業類股報酬，可發現僅有科技、通訊服務、非必需消費呈現漲勢；然而，自6月起市場資金開始出現輪動現象，且遍及所有產業類股，整體市場動能擴大有機會使指數更上一層樓。

債券殖利率相對高點多出現在最末次升息前

市場估計長債殖利率趨勢將下行，新興債、投等債較為有利

2023/Q3標的市場推薦

投資信心逐漸恢復，水資源表現較為強勢

• 自去年Q4市場對Fed利率預期出現變化以來，風險性資產多自低檔向上彈升，然MSCI世界指數截至最近日之Forward P/E仍處於過去5年均值之下，顯示股價目前仍位於便宜階段。而綜觀全球主要指數，水資源領域處於較強勢地位，資金輪動下有機會使水資源指數再創波段高點。

水資源領域長期表現不俗

環境問題皆為短、長期全球主要風險來源

氣候變遷與天氣模式改變破壞供水穩定

各產業皆有水利系統設備的需求

基金特色

低波動股票CP值較高

低波動資產持續是震盪時期的好選擇

• 金融市場在後疫情時代變得較為顛簸，隔離政策及俄烏戰爭皆對全球供應鏈產生較大負面影響，使得2021下半年迄今風險性資產持續出現震盪走勢；然而，MSCI低波動指數自2021年初迄今(6/15)表現仍優於全球、美國等股、債平衡型投資組合，發揮其抗跌、跟漲等資產特性。

基金特色

乾淨能源成本結構已達到消費者願意轉換階段

美國、歐洲大額乾淨能源刺激計畫將延續數年

美國太陽能安裝年複合成長率估計達18%

基金特色

Fed最末次升息後，新興債、投等債皆有不錯表現

• 儘管Fed未來三個月升息步調仍具不確定性，但歷史經驗顯示Fed於最末次升息前殖利率變動幅度已有限，且殖利率於最末次升息後皆呈現下行趨勢。根據統計顯示，過去三次降息循環中，新興市場債、投資等級債於最末次升息1-2年後皆有不錯表現。

投資級企業債長期績效表現優於政府債

升息循環結束後，投資等級債表現相對較佳

• 2022年Fed快速升息使投資等級債承受較大壓力，然根據過去歷史經驗，投資等級債於升息尾聲至降息循環期間表現相對優異，本輪升息循環有機會於本季結束，我們對投資級債中期以上看法正向樂觀。

投資等級債選永續更勝一籌

法銀巴黎投顧2023/Q3建議標的

基金特色

警語

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