En el pasado, era habitual que el mercado chino de renta variable registrara bruscos altibajos. Tras la subida de aproximadamente el 17% que ha registrado desde marzo el índice CSI 300, David Choa, director del equipo de renta variable china de BNP Paribas Asset Management situado en Hong Kong, nos explica por qué esta vez la situación del mercado chino de renta variable podría ser diferente.
En comparación con el ciclo de mercado de 2015 y en relación con los mercados de renta variable de otras regiones, no me cabe ninguna duda de que la situación de los mercados de renta variable china es ahora mucho mejor. El repunte registrado este año por el mercado chino se ha basado en una serie de factores.
Fundamentales sólidos
- Hasta el momento, China ha controlado mejor la pandemia de COVID-19 que otras grandes economías. El país casi está saliendo ya del túnel del coronavirus, y sus indicadores económicos en tiempo real se sitúan ya, en gran medida, en los mismos niveles que tenían antes del COVID-19. China incluso ha registrado un PIB positivo en el segundo trimestre de 2020. La economía creció a un ritmo del 4,9% interanual durante el tercer trimestre, impulsada por el crecimiento industrial. China podría ser la única de las grandes economías que registre un crecimiento positivo en 2020.
- La economía china está ahora mejor equilibrada de lo que lo estaba en el pasado. Sus constantes reformas económicas estructurales están contribuyendo a orientar el consumo y la inversión con el objetivo de satisfacer la demanda interna, con el respaldo de compañías nacionales líderes, innovadoras y de rápido crecimiento en los sectores de la tecnología y la sanidad.
- Aun en el caso de que se registrara un aumento en el número de infecciones por COVID-19 en China o aumentara la tensión geopolítica, el país aún contaría con importantes recursos en materia de política fiscal y monetaria para mantener la estabilidad, ya que ha actuado con moderación en lo que respecta a la aplicación de medidas de estímulo en los últimos meses.
- En la actualidad, las autoridades chinas tienen un mejor control del balance. La reducción del riesgo en el sistema financiero continúa siendo una de las principales prioridades. Están abordando el problema que representa el sistema bancario paralelo (shadow banking) para limitar los riesgos de mercado. Por ejemplo, el uso de préstamos con reposición de la garantía para comprar acciones (o margin lending) es ahora menos frecuente que en 2015. Este año, las entradas de capital en el mercado de renta variable china reflejan un aumento de la propensión al riesgo, más que un incremento de los préstamos.
Factores técnicos muy favorables
- Hasta ahora, los inversores han mantenido una exposición infraponderada a China, pero creo que esta tendencia comienza ya a revertir. Es probable que, en el mundo pospandémico, los inversores no se limiten a incluir a China en su exposición a los mercados emergentes, sino que opten por invertir en el país de forma independiente.
- La aceleración de la reforma de los mercados de capital ofrece un acceso más eficiente al mercado chino. A los inversores parece haberles tranquilizado el hecho de poder contar con un entorno normativo más predecible, respaldado por el plan quinquenal de Pekín. Los objetivos son mejorar la asignación de capital y desarrollar productos de seguros y pensiones a largo plazo que ofrezcan a los ahorradores una alternativa frente a la especulación inmobiliaria o la aceptación de escasos rendimientos por los depósitos bancarios.
- La fortaleza mostrada este año por el renminbi es un reflejo de los flujos de capital extranjero que están entrando en los mercados de activos chinos. El rendimiento de la deuda emitida por el gobierno chino se sitúa actualmente en torno al 3%, muy por encima del que ofrecen las economías avanzadas. Los principales proveedores de índices de renta fija y variable han incluido a China en sus mayores índices de mercados emergentes. Pekín está decidido a no interrumpir esta tendencia. El capital extranjero desempeña un papel importante en el desarrollo de los mercados financieros chinos y en la recapitalización del sistema bancario.
- Los efectos de la expansión cuantitativa 2.0: Liquidez abundante; los inversores buscan regiones que ofrezcan crecimiento económico y casi no encuentran: ven oportunidades en China.
Gráfico 1
Mayor diversidad en el sector tecnológico chino
Se ha hablado mucho sobre el hecho de que la tendencia alcista que ha registrado este año el mercado de renta variable estadounidense se ha visto impulsada por un pequeño número de compañías tecnológicas. El sector tecnológico es también muy importante en China, pero la situación allí es diferente por varias razones.
Mientras que en el mercado estadounidense el verdadero liderazgo lo ejercen únicamente unas cuantas compañías tecnológicas, el sector en China está mucho más diversificado:
- Hay varias compañías dominantes en cada segmento, no solo una. Por ejemplo, encontramos numerosas empresas importantes en el segmento del comercio electrónico, sin que ninguna de ellas llegue a imponerse sobre el resto.
- En muchos sectores, el desarrollo tecnológico se encuentra aún en sus primeras etapas. China cuenta con empresas de rápido crecimiento en toda la cadena de valor: desde las fases iniciales hasta las fases finales, desde el hardware hasta el software, en la nube y en infraestructuras.
- Históricamente, el sector tecnológico chino se ha centrado en las aplicaciones de consumo, pero ahora va dirigiendo su atención hacia las aplicaciones comerciales, donde encuentra un enorme potencial de desarrollo frente a sus competidores en todo el mundo. Se trata de un área clave de crecimiento.
Además, en China no encontramos únicamente compañías habilitadoras de tecnología:
- Consumo
- El gobierno chino continúa impulsando el consumo nacional, especialmente en un momento en el que la recuperación económica en el resto del mundo es más débil.
- Los niveles de riqueza han alcanzado un punto de inflexión: los consumidores chinos desean tener un mejor nivel de vida en lo que se refiere a educación, ocio y alimentación, y no solo en lo que respecta a productos físicos.
- Sectores tradicionales: no hay que olvidar que China cuenta con enormes sectores industriales y manufactureros tradicionales
- Las marcas y las empresas que hacen uso de la transformación digital para mejorar su imagen, obtener nuevos canales de venta (por ejemplo, a través de internet) y mejorar su productividad (por ejemplo, obteniendo mejor información para equilibrar los canales de distribución), están aumentando su cuota de mercado y son beneficiarios secundarios del auge tecnológico.
La innovación no se limita al sector tecnológico
- China está ascendiendo en la cadena de valor del sector sanitario. Podemos encontrar desde organizaciones de investigación por contrato competitivas a escala mundial que realizan investigaciones de vanguardia para compañías biotecnológicas hasta fabricantes de dispositivos médicos que producen equipos como los sistemas de exploración e imagen de tomografía computarizada. La diferencia de calidad entre las compañías chinas y las empresas internacionales se está reduciendo, y se están logrando avances a un coste mucho menor.
Renta variable china
Nuestro equipo se centra en los siguientes temas de inversión:
Innovación
- China dedica numerosos recursos y pone especial énfasis en el desarrollo de la tecnología, no solo para escapar de la dependencia de la tecnología estadounidense, sino también porque el país cuenta con grandes sectores tradicionales, como el industrial, que necesitan urgentemente mejorar su productividad.
- China es única, en el sentido de que no solo es un importante centro manufacturero, sino que también cuenta con un enorme mercado nacional, lo que le ofrece un mayor número de posibles sinergias y ganancias en ambos frentes.
- A su vez, permite que no sean solo las compañías habilitadoras de tecnología tradicionales las que se beneficien de este mercado, como las grandes empresas de consumo por internet, sino también compañías del sector sanitario e incluso empresas industriales y de consumo no tecnológico que pueden mejorar sus ventas y sus márgenes gracias a la transformación digital.
Consumo
- Los consumidores chinos ya no se conforman con adquirir productos de marca occidentales. Lo que quieren es mejorar su nivel de vida. Los sectores del mercado de renta variable que podrían verse favorecidos por esta tendencia van más allá de los sectores tradicionales de comercio minorista y se extienden a otras áreas como la educación, la sanidad y el bienestar, el ocio y la alimentación. Dada la enorme población de China, el país constituye un mercado gigantesco en el que están surgiendo numerosas marcas locales cada vez más conocidas y utilizadas por los consumidores.
Consolidación
- Conforme el ritmo de crecimiento de la economía china comienza a moderarse tras diez años de rápida expansión, las empresas tienen que dejar de centrarse en los ingresos y prestar más atención al I+D, la productividad y los costes. Aquellas que tienen una mentalidad más progresista podrían ir alejándose del concepto de competencia y comenzar a impulsar la consolidación. Así es como parece que va a ocurrir, no solo en los tradicionales sectores industriales, sino también en la nueva economía.
En nuestra opinión, parece probable que estos temas de inversión se prolonguen en el tiempo, independientemente de factores externos como la pandemia de COVID-19. De hecho, se están acelerando tras la pandemia. Nos sirven como guía, y los usamos para generar ideas y definir nuestro posicionamiento de inversión.
