Small caps americanas: motivos para el optimismo

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Small caps americanas: motivos para el optimismo
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Daniel Morris: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management, donde nuestros equipos de inversión comparten su visión, análisis y perspectivas, en español, gracias a la inteligencia artificial.

En este episodio, hablaremos de las small caps americanas. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y esta semana me acompaña Geoff Daley, director de renta variable estadounidense. Bienvenido, Geoff, y gracias por participar en el podcast de hoy.

Geoff Dailey: Es un placer estar aquí. Gracias a ti por invitarme.

DM: Pese a toda la locura que hemos vivido en estos últimos meses, me imagino que, desde tu perspectiva y en lo que respecta a las small caps americanas, la situación no ha sido tan mala si nos fijamos en el nivel de rentabilidad.

El índice Russell 2000 ha subido un 15% desde el mínimo alcanzado el mes pasado. Podemos comparar dicha cifra con el 13% que han registrado los índices de compañías estadounidenses de gran capitalización, o con el 9% del índice Russell Value. Es una evolución positiva. Además, las compañías que han comunicado ya sus datos trimestrales de beneficios apuntan a un crecimiento interanual del 10%, y la previsión para el conjunto del año señala un crecimiento del 70%. Aunque esa cifra refleja unos resultados no demasiado sólidos en 2025, por lo que hay un cierto efecto base. Pero son unas cifras positivas, que apuntan a una buena trayectoria. Los datos macroeconómicos que se han publicado recientemente en Estados Unidos también resultan alentadores, y se espera que la Reserva Federal recorte los tipos de interés en algún momento este año.

Geoff, ¿nos puedes contar cómo has visto el inicio de 2026 y cómo han evolucionado las small caps americanas? No cabe duda de que habrá que hablar del impacto del conflicto de Oriente Próximo, así como de las cuestiones que consideres que han influido en dicha evolución durante el trimestre.

GD: Como bien has dicho, las small caps han empezado 2026 con fuerza: el índice Russell 2000 ha subido más de un 10% desde principios de año, hasta el 24 de abril, y ha superado al índice S&P de gran capitalización, que ha acumulado una subida de solo el 4,5% en lo que llevamos de año. Por lo tanto, podemos decir que la evolución de las small caps ha sido muy favorable. Dicho esto, la subida no ha sido lineal.

El conflicto en Oriente Próximo ha provocado importantes cambios en el sentimiento y el liderazgo de mercado durante el periodo. Vemos tres fases diferenciadas. La primera es la que va de enero hasta finales de febrero. Los mercados de renta variable reaccionaban a los indicios de mejora del crecimiento y de la confianza de los inversores. El consumo era sólido, al igual que la inversión empresarial en inteligencia artificial, y los principales indicadores, como el índice elaborado por el ISM, entraron en territorio de expansión. El mercado comenzó a descontar una estabilización del crecimiento y una disminución de la inflación, que derivó en una ampliación del liderazgo de los mercados, ya que los inversores fueron rotando hacia otros sectores más allá del de las grandes tecnológicas. En ese contexto, las small caps registraron buenos resultados. El índice Russell 2000 acumuló una subida del 8% desde principios de año hasta finales de febrero. Lo que podríamos llamar un buen arranque de año.

Pero luego vino una segunda fase de aversión al riesgo, que se inició con el estallido del conflicto a finales de febrero y se prolongó durante el mes de marzo. Este periodo vino marcado por una gran incertidumbre en torno a la duración y el alcance de la guerra, especialmente en relación con la interrupción de las principales rutas marítimas, mientras los precios de la energía y de otras materias primas dependientes del estrecho de Ormuz repuntaron con fuerza.

Las expectativas de inflación también aumentaron. La confianza de los consumidores se resintió y los inversores mostraron su preocupación por la posible compresión de los márgenes empresariales. Un escenario claramente adverso de estanflación. Las expectativas de recortes de tipos de interés para el resto del año también se redujeron durante el periodo. Todo ello provocó una fuerte venta generalizada de las small caps, con una caída de aproximadamente el 10% del índice Russell 2000.

La tercera fase es la que estamos viendo desde finales de marzo. Los mercados se han estabilizado y luego han repuntado ante los indicios de desescalada del conflicto. Los precios del petróleo han retrocedido desde los máximos alcanzados recientemente y el temor a un escenario extremo de inflación ha remitido.

Los inversores han vuelto a centrar la atención en los fundamentales y los beneficios empresariales. La fase actual es más parecida a la que tuvimos a principios de año, con una subida del 15% de las small caps. Las consecuencias en el contexto político y el escenario de inflación siguen siendo inciertas, pero el mercado está comenzando a descontar un menor riesgo geopolítico.

En cuanto a las tendencias de inversión durante el trimestre, la inteligencia artificial volvió a ser la temática dominante, con efectos positivos y negativos en los distintos sectores. Se produjo una evidente intensificación del auge de las infraestructuras de inteligencia artificial, lo que favoreció a las compañías de semiconductores, tecnología, ingeniería de hardware, construcción y energía eléctrica.

Por el contrario, el rápido avance del desarrollo de productos de inteligencia artificial agentiva afectó a las empresas de software que se consideraban expuestas al riesgo de desintermediación. Lo que derivó en una tercera tendencia: el temor a que el crédito privado, las tensiones de liquidez y el riesgo de ajustes a la baja de las valoraciones pudieran afectar al sistema financiero en su conjunto. Y ello produjo una cierta debilidad en las gestoras de activos alternativos y los bancos. Por lo tanto, hubo varias tendencias cruzadas y una notable volatilidad, pero, en términos generales, el periodo puso de manifiesto la capacidad de resistencia de los mercados de renta variable estadounidense y de las small caps.

DM: Has mencionado la inteligencia artificial como una de las principales temáticas. En cierto modo, parece que el mercado vuelve a dirigir su atención a la nueva tecnología, ahora que la guerra parece haber perdido algo de peso. Quizás podrías contarnos algo más sobre esa divergencia entre las compañías de infraestructuras, que se vieron favorecidas por el contexto, y las de software, que se vieron penalizadas por el mercado. ¿Cómo ves las perspectivas para ambos grupos?

GD: La diferencia de rentabilidad entre las compañías de infraestructuras de inteligencia artificial y las de software ha sido llamativa este año. Por ejemplo, el ETF de semiconductores de iShares ha subido un 50%, mientras que el de software ha caído casi un 20%. Detrás de la subida de las compañías de infraestructuras de inteligencia artificial está el continuo aumento de las expectativas de gasto de capital de los llamados hiperescaladores.

Se espera que los cinco grandes hiperescaladores estadounidenses aumenten su gasto de capital en más del 70% interanual en 2026, y también pensamos que dicho gasto podría seguir aumentando el año que viene. No solo es que la inversión empresarial esté aumentando, sino que el desarrollo de productos y los ingresos están llegando más rápido de lo esperado. Todo ello ofrece a los inversores una mayor confianza en que esta tendencia de gasto será de gran magnitud y larga duración.

La solidez del gasto de capital favorece a estas compañías de infraestructuras de inteligencia artificial. Tras el fuerte avance registrado, hay que tener especialmente en cuenta las valoraciones, pero la sostenibilidad del gasto en la fase inicial de aceleración de los ingresos en muchas de estas compañías debería traducirse en revisiones al alza de beneficios para nuestras posiciones en semiconductores y hardware de inteligencia artificial.

Aunque mantenemos un enfoque selectivo tras las sólidas subidas del grupo, seguimos identificando oportunidades atractivas con modelos de negocio de primera calidad y buenas perspectivas de ingresos. Por el contrario, las empresas cuyos modelos de negocio se ven amenazados por el rápido avance de la inteligencia artificial agentiva se han visto sometidas a una gran presión este año.

Anthropic ha presentado recientemente Claude Cowork, un conjunto de herramientas para la gestión de flujos de trabajo y productos especializados por sector o función, que demostraron capacidades de gran alcance. Este lanzamiento provocó una fuerte caída de las empresas de software, ya que se pensó que la nueva herramienta podía afectar a sus modelos de negocio. Aunque no nos gustaría subestimar el ritmo de disrupción, pensamos que estas características podrían favorecer la capacidad de resistencia de algunas compañías del sector del software, en un momento en el que las valoraciones del sector están en niveles mínimos.

Favorecemos la inversión en compañías consolidadas con sistemas de datos propios, un sólido gobierno corporativo o ventajas competitivas basadas en la confianza, además de amplias bases instaladas en equipos comerciales. Y pensamos que el riesgo de valoración es mayor entre las compañías de infraestructuras de inteligencia artificial.

Especialmente amenazados se ven los modelos de negocio de aquellas empresas que se ven más expuestas al riesgo de desintermediación derivado de la inteligencia artificial, pero aún es posible encontrar compañías con ventajas competitivas claras, modelos de negocio sólidos y culturas de innovación.

DM: Retomemos los riesgos relacionados con la inteligencia artificial. No se trataba únicamente de las dudas que suscitaban los modelos de negocio de las empresas de software, sino también de la preocupación por la financiación de estas empresas y las consecuencias que pudimos ver en el sistema bancario, así como de la preocupación de los inversores por los mercados privados. ¿Crees que esos riesgos están justificados? Y, más concretamente, ¿cuáles son los riesgos a los que se enfrentan las small caps?

GD: El crédito privado se enfrenta actualmente a dos riesgos principales: el de liquidez y el de valoración. En nuestra opinión, ninguno de los dos llegará a convertirse en un riesgo sistémico ni tendrá un impacto fundamental negativo en nuestros bancos de pequeña capitalización. Lo que sí que pensamos es que algunas carteras de inversión en mercados privados tendrán que reducir el valor de las posiciones que tienen en el sector del software.

Aunque dicha reducción afectará a la rentabilidad de determinados fondos de crédito privado, no lo consideramos un riesgo para el sistema en su conjunto. En lo que respecta a la liquidez, observamos un aumento de los reembolsos en determinados vehículos de crédito privado orientados al inversor particular. No obstante, la estructura de estos vehículos está basada en normas diseñadas para protegerlos frente a las denominadas retiradas masivas de fondos.

Consideramos que estas necesidades de liquidez resultan manejables, y no parece que ni las amortizaciones ni los reembolsos vayan a aumentar el riesgo sistémico para el sistema financiero en su conjunto. En lo que se refiere a los bancos de pequeña capitalización, normalmente no suelen participar de forma muy significativa en la financiación directa del crédito privado o del private equity. Estos bancos suelen tener una exposición nula o muy baja a la financiación de entidades financieras no depositarias. Además, suelen tener una exposición infraponderada al segmento de la financiación a empresas de software.

Por otra parte, aunque los bancos de pequeña capitalización están expuestos a un ciclo de crédito que afecta al conjunto del sector, pensamos que están en gran medida protegidos frente al deterioro de los mercados de crédito privado. En lo que se refiere al acceso al capital de nuestras compañías de pequeña capitalización, se ha producido una cierta retirada por parte de las compañías de crédito privado, pero pensamos que sigue habiendo mucho capital disponible. Los fondos de crédito privado de mayor calidad siguen demostrando su capacidad para captar capital. Además, con unas normas de capital más flexibles, los bancos también desempeñarán un papel más importante en la concesión de créditos a las empresas más pequeñas, por lo que no pensamos que la posible retirada del crédito privado vaya a provocar realmente una interrupción del acceso al capital.

DM: Hablemos ahora del contexto más general y de las perspectivas. ¿Cómo ves la situación actual de las small caps? En particular, ¿dónde encuentras oportunidades de inversión?

GD: Pese a las fuertes subidas que ha registrado ya el índice Russell 2000, nuestros expertos siguen identificando numerosas oportunidades con potencial alcista y un perfil favorable de riesgo-rentabilidad.

Pensamos que el contexto positivo que empezó a perfilarse a finales del año pasado y principios de este podría continuar. Es evidente que para ello ha de producirse una desescalada del conflicto en Irán, pero, si así ocurre, podrían reaparecer una serie de factores favorables para las small caps. Entre ellos destacarían unos mercados de capitales abiertos, una sólida actividad de fusiones y adquisiciones, una actividad industrial en proceso de mejora, un elevado gasto de capital a escala nacional y un consumo firme.

Pese a la moderación del mercado laboral y las presiones a las que se enfrentan los grupos de rentas más bajas, la gran mayoría de los consumidores tienen empleo, consumen y mantienen un buen nivel de ahorro. A pesar de la incertidumbre derivada del conflicto en Irán, en general, el contexto para la temporada de resultados sigue siendo favorable.

Además, el mercado parece descontar una política monetaria menos expansiva. Un cambio de tendencia de la Reserva Federal podría dar lugar a nuevos recortes de tipos de interés, lo que favorecería a las small caps. En lo que respecta a oportunidades concretas, y dado el contexto de riesgos macroeconómicos, adoptamos un enfoque equilibrado, pero en los segmentos que se muestran más sensibles a la evolución de la economía identificamos oportunidades atractivas en los bancos de pequeña y mediana capitalización y en compañías industriales ligadas a las primeras fases del ciclo.

Las compañías que son líderes en estos sectores y que cuentan con sólidas posiciones competitivas pueden enfrentarse a los ciclos bajistas y participar en una economía sólida y en un mercado menos concentrado. Además, las valoraciones también parecen razonables en este segmento. También identificamos oportunidades atractivas en ciertas compañías de software que se han visto amenazadas por la inteligencia artificial agentiva.

En nuestra opinión, la inteligencia artificial agentiva cambiará el funcionamiento futuro del software, pero algunas de las empresas de software ya existentes están en una posición muy buena para aprovechar los avances que se están haciendo en este ámbito. La inteligencia artificial agentiva amplía las capacidades del software, lo que debería expandir también su mercado potencial. No cabe duda de que algunas de ellas se verán amenazadas por esta nueva tecnología, pero otras, no solamente resistirán su impulso, sino que además se beneficiarán de ella.

Como hemos comentado antes, muchas cuentan con ventajas estructurales, como datos propios, una posición consolidada como sistemas de referencia, un gobierno corporativo sólido o ventajas competitivas basadas en la confianza, además de amplias bases instaladas en equipos comerciales. La ciberseguridad es uno de los sectores que se ha visto afectado por la pérdida de confianza por parte de los inversores, pero en el que vemos una enorme oportunidad.

A medida que se vaya generalizando el uso de la inteligencia artificial, las ciberamenazas no harán más que aumentar, y los proveedores consolidados son los mejor posicionados para hacer frente a estos ataques. Estas compañías consolidadas de ciberseguridad están profundamente integradas en las operaciones de las empresas. Se han ganado un grado elevado de confianza y cuentan con experiencia y conocimientos demostrables. El mercado potencial total está creciendo y será muy difícil desbancar a muchos de estos proveedores.

Seguimos identificando oportunidades atractivas en compañías de crecimiento de pequeña y mediana capitalización, en el sector salud y en empresas de tecnología médica de pequeña capitalización, que cayeron a principios de año sin que se hubieran producido ningún cambio en sus fundamentales. Aunque es muy difícil determinar cuándo lo harán, pensamos que estas empresas volverán a subir, dada la solidez de sus fundamentales. También pensamos que se trata de un segmento en el que podrían producirse adquisiciones con primas significativas. En general, aunque somos conscientes de que la incertidumbre derivada de los riesgos geopolíticos afecta a los mercados, seguimos identificando oportunidades atractivas y mostramos un optimismo prudente ante la posibilidad de que la desescalada en Oriente Próximo acabe favoreciendo a las compañías de pequeña capitalización.

DM: Me gustaría resumir lo que nos has contado hoy, Geoff. Nos has dicho que, pese a la inestabilidad que registraron los mercados en marzo tras el estallido de la guerra, aún se mantienen las perspectivas macroeconómicas positivas que vimos a principios de año.

Sigues viendo una actividad económica favorable en Estados Unidos, con un contexto positivo de recortes de tipos y de actividad de fusiones y adquisiciones, actividad industrial, etc. También has señalado una sólida demanda de los consumidores.

Nos has hablado sobre los riesgos y las oportunidades en el ámbito de la inteligencia artificial, con un impulso claramente positivo en lo que respecta a las infraestructuras y ciertos riesgos en el sector del software, si bien la caída generalizada del sector también permite identificar oportunidades de inversión.

Geoff, muchas gracias por acompañarme en el episodio de hoy.

GD: Muchas gracias, Daniel, ha sido un placer

DM: Pues así terminamos nuestro episodio de Talking Heads. Si desean más información, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management, o consultar nuestro sitio web BNP Paribas Asset Management – España Inversor profesional – BNPP AM. También pueden escuchar el podcast y suscribirse a Talking Heads en YouTube, Spotify, o a través de tu plataforma habitual.

Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y Geoff Dailey, director de renta variable estadounidense.

¡Cuídense!