Talking Heads – Megatendencias en renta variable global

Podcast Talking Heads | transcripción
Megatendencias en renta variable global
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Daniel Morris: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Nuestros equipos de inversión comparten su visión, análisis y perspectivas en español, gracias a la inteligencia artificial.

En este episodio hablaremos sobre las perspectivas de la renta variable global. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y hoy me acompaña Nadia Grant, directora de renta variable global. Bienvenida, Nadia, y gracias por participar en el podcast de hoy.

Nadia Grant: Hola, Daniel.

DM: Si pensamos en la situación en la que nos encontramos hoy, y la comparamos con la situación en la que pensábamos que íbamos a estar tras el Día de la Liberación y la fuerte caída de los mercados, coincidiremos en que estamos mucho mejor de lo que pensábamos que estaríamos. La renta variable ha registrado una importante subida desde entonces. Pero ahora la pregunta es: ¿y ahora qué? ¿Qué perspectivas ofrece la clase de activo?

NG: Nuestras perspectivas para 2026 son positivas. La situación es favorable para las empresas y los consumidores. Las empresas cuentan con balances sólidos, y los consumidores disfrutan de un elevado nivel de empleo. Hay posibles riesgos a la baja para el empleo, pero con la salvedad de que la oferta de mano de obra está disminuyendo a causa de dos fenómenos. Por un lado, la jubilación de los miembros de la generación del baby boom, y por otro el endurecimiento de las políticas migratorias. Por lo tanto, ese nivel elevado de empleo podría mantenerse. Cuando nos fijamos en los otros componentes del PIB, más allá del consumo, vemos también una importante solidez en lo que respecta a la inversión. Así, el importante desarrollo de la inteligencia artificial está repercutiendo ya en la economía en general. Es bastante diferente del gasto de capital que estas grandes empresas realizaban en el pasado, ya que esta vez es mucho más intensivo y se centra en infraestructura y equipamiento tecnológico esencial. En Estados Unidos asistimos a un repunte de la actividad de construcción, lo que resulta muy positivo para el crecimiento del PIB. En el ámbito público, la política fiscal mantiene una orientación expansiva, si bien los aranceles podrían compensar gran parte de ese efecto. En general, el panorama es bastante favorable.

¿Qué significa todo esto para las empresas y para los beneficios empresariales? La expectativa de consenso apunta a un crecimiento de los beneficios superior al 10% en Estados Unidos en 2026, lo que configura un contexto favorable. Las previsiones de beneficios por acción se han revisado al alza, algo a lo que ha contribuido la debilidad del dólar, que ha favorecido especialmente a los exportadores estadounidenses. El sector tecnológico ha sido el más beneficiado por esta revisión al alza de los beneficios por acción.

Por último, al igual de lo que esperábamos para este año, en 2026 anticipamos una mayor participación de los distintos sectores en los resultados del índice S&P. En 2025, el sector de la tecnología, los medios y las telecomunicaciones ha representado el 65% de los beneficios del índice. Para el próximo año, esperamos que dicha contribución se reduzca al 44% y que otros sectores aumenten su participación. Esta ampliación de la participación en las ganancias del índice podría resultar especialmente favorable.

DM: Efectivamente, las perspectivas parecen positivas. El universo de inversión de la renta variable global es muy amplio, así que imagino que basarás tus decisiones en tus mayores convicciones. ¿Cuáles son?

NG: Seguimos pensando que nos encontramos en un superciclo del sector de defensa, lo que nos lleva a invertir en compañías del sector en todo el mundo, especialmente en Europa. La relocalización es otra de las temáticas que nos sigue resultando interesante. He mencionado antes el repunte de la actividad de construcción en Estados Unidos, pero dicho repunte no se limita al mercado estadounidense; también está el plan alemán de infraestructuras. Nos gustan las empresas europeas que podrían verse favorecidas por dicho plan, como las expuestas al sector de la construcción, entre las que se incluyen las cementeras de la región. El sector financiero en Europa nos sigue resultando atractivo, al igual que el sector de la inteligencia artificial en China. También nos interesa la temática de la electrificación y la creciente necesidad de energía, la necesidad de actualizar las redes de transmisión para integrar una mayor proporción de energías renovables. 

Una de nuestras convicciones que quizás es más contraria a la opinión de consenso es el sector salud, al que pensamos que merece la pena prestar mayor atención. El sector cotiza a unas valoraciones muy bajas, a niveles que no veíamos desde la crisis financiera mundial, lo que se debe principalmente al contexto de incertidumbre política. Si analizamos los fundamentales de las compañías del sector, vemos que muchas cuentan con fundamentales sólidos y con un atractivo perfil de crecimiento, y que la incertidumbre política no debería afectar en exceso a sus perspectivas. Mantenemos exposición a algunas de las grandes compañías del segmento terapéutico que se benefician de la tendencia de envejecimiento de la población, como las vinculadas a la oncología, por ejemplo.

DM: Permíteme que haga de abogado del diablo. Todo eso suena muy bien. Pero todos sabemos que, cuando se trata de la renta variable, hay volatilidad. Existen riesgos. En las conversaciones con clientes, ya no domina tanto el temor a una recesión como la preocupación por una posible burbuja. ¿Estamos ante una repetición de lo ocurrido a finales de la década de 1990? ¿Podría repetirse un escenario similar al del año 2000?

NG: Sí, es algo que preocupa mucho a los inversores. Sin embargo, vemos que el enorme gasto de capital de los hiperescaladores, que asciende a cientos de miles de millones de dólares, se ha financiado en gran medida con su propia generación de flujo de caja. Se trata de empresas muy rentables que cuentan con unos flujos de caja muy superiores a los del resto del mercado. Estamos hablando de un margen medio de flujo de caja del 16% en el caso de las «siete magníficas», frente al 11% del mercado en general, del índice S&P 500. Seguimos de cerca la evolución de los márgenes y de la rentabilidad, pero consideramos que la nueva ley fiscal estadounidense podría impulsar los flujos de caja de las empresas. Durante la burbuja de las puntocom, las empresas implicadas no contaban con margen de flujo de caja libre. Aunque es posible que exista un cierto exceso de optimismo que conviene vigilar, no creo que estemos todavía en los niveles propios de una burbuja.

DM: Hablemos de las valoraciones. Antes lo has mencionado, pero profundicemos un poco, no solo en lo que respecta a algunas de las compañías tecnológicas estadounidenses, sino también de los mercados emergentes o de China, donde las valoraciones también han aumentado.

NG: Podemos analizar las valoraciones desde distintas perspectivas. Por ejemplo, la prima de riesgo de la renta variable está en niveles reducidos en comparación con la historia reciente. Si analizamos las medias a largo plazo, y nos fijamos en los niveles que se registraban en las décadas de 1960 o 1970, vemos que seguimos muy por debajo de los niveles históricos. Seguimos estando por debajo del nivel de la década de 1980. Ello refleja una mayor visibilidad de los beneficios y una composición del índice dominada por empresas de mayor calidad. Las compañías son mucho menos cíclicas, y cuentan con factores impulsores de crecimiento estructurales. Por otra parte, si analizamos la rentabilidad sobre el patrimonio, podemos afirmar que el mercado no está tan sobrevalorado en relación con su media histórica. Por lo tanto, tenemos una mayor calidad y una rentabilidad sobre el patrimonio más elevada, lo que justifica una mayor valoración.

En lo que se refiere a las valoraciones de las empresas asiáticas, sabemos que siguen estando muy por debajo de su máximo histórico. Se trata de mercados que han obtenido unos resultados especialmente favorables este año, pero si adoptamos una perspectiva de tres o cuatro años, el panorama es muy distinto: estas empresas aún presentan un amplio recorrido al alza.

DM: Me gustaría resumir lo que nos has contado hoy. Las perspectivas de la clase de activo para el próximo año son favorables. Los balances de las empresas y los consumidores estadounidenses parecen estar en una buena situación. Además, se espera una ampliación en la participación de las ganancias del mercado, desde el sector tecnológico a otros sectores de la economía. Además de la inteligencia artificial, nos has hablado de otras temáticas que os resultan interesantes, como el superciclo del sector de defensa y las energías renovables necesarias para alimentar todos los centros de datos que se van a construir, así como sobre una visión contraria al consenso, quizás optimista, sobre las perspectivas del sector salud. Por último, en lo que se refiere a los riesgos relativos al nivel de valoraciones o a la posible existencia de una burbuja en el sector de la inteligencia artificial, has comentado que, aunque es posible que exista un cierto exceso de optimismo que conviene vigilar, no crees que estemos todavía en los niveles propios de una burbuja. Nadia, muchas gracias por acompañarme en el episodio de hoy.

NG: Muchas gracias.

DM: Pues así terminamos nuestro episodio de Talking Heads. Si desean más información, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management, o consultar nuestro sitio web BNP Paribas Asset Management – España Inversor profesional – BNPP AM. También pueden escuchar el podcast y suscribirse a Talking Heads en YouTube, Spotify, o a través de tu plataforma habitual. Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y Nadia Grant, directora de renta variable global. Cuídense.