Talking Heads – Las small caps americanas pisan el acelerador

Grabación del podcast Talking Heads con Geoff Dailey sobre las small caps estadounidenses

Andrew Craig: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Nuestros equipos de inversión comparten su visión, análisis y perspectivas en español, gracias a la inteligencia artificial. En este episodio, hablaremos de las perspectivas de las small caps estadounidenses. Soy Andrew Craig, codirector del equipo de contenidos de inversión, y hoy me acompaña Geoff Dailey, director de renta variable estadounidense en Boston. Bienvenido, Geoff, y gracias por participar en el podcast de hoy.

Geoff Dailey: Gracias, Andy. Es un placer estar aquí.

AC: Comencemos analizando los resultados que han registrado este año las small caps o empresas de pequeña capitalización. ¿Nos puedes explicar qué ha ocurrido?

GD: Sí, ha sido otro año volátil para las small caps. Podemos dividir en dos periodos tanto las cifras de rentabilidad como el nivel de confianza de los inversores. Durante la primera fase, que se prolongó hasta principios de abril, los inversores se mostraron claramente pesimistas. El índice Russell 2000 cayó más del 20% desde principios de año hasta el 8 de abril. ¿Qué fue lo que provocó esta caída?  Algunos datos macroeconómicos causaron cierta preocupación por las perspectivas de crecimiento de la economía estadounidense. Y el gobierno no ofreció una información clara en lo que respecta a sus políticas, lo que también afectó a la confianza de los inversores. Esta retórica política culminó con el anuncio de fuertes aranceles en el llamado «Día de la Liberación», que provocó otra importante caída de los mercados, especialmente en el segmento de la pequeña capitalización. Por lo tanto, esta fase estuvo claramente caracterizada por la aversión al riesgo.

No obstante, el mercado se mostró en este momento excesivamente pesimista en relación con la economía estadounidense y las small caps. Hacia mediados de abril, comenzamos a ver un cambio de tendencia. Los inversores empezaron a percibir valor en el segmento de la pequeña capitalización y a vislumbrar una trayectoria positiva, marcada por la distensión de las negociaciones comerciales, la reducción de los tipos de interés y la orientación expansiva de la política fiscal. En esta segunda fase también se comunicaron los resultados de beneficios empresariales. Las grandes tecnológicas registraron unas cifras excelentes de ingresos y de flujo de caja libre. Y lo que es más importante: anunciaron grandes cifras de gastos de capital, lo que favoreció a las small caps y mejoró la confianza de los inversores en el mercado.  Así pues, en esta fase de recuperación, el liderazgo de los mercados vino impulsado por las compañías cíclicas, por el sector tecnológico y por las empresas con exposición a aranceles, mientras que los sectores más defensivos se vieron superados por el mercado. Hemos asistido a un cambio de tendencia radical con respecto a la primera fase: desde el 8 de abril hasta hace unos días, el mercado de las small caps había subido un 40%. Es evidente que los inversores vuelven a mostrar interés por las small caps estadounidenses.

AC: Estamos hablando en la tercera semana de septiembre, una semana después de que la Reserva Federal de Estados Unidos reiniciara el ciclo de recortes de tipos de interés, con un recorte de 25 puntos básicos. ¿Cómo crees que van a evolucionar las small caps a partir de aquí? ¿Cuáles podrían ser los factores que impulsen los mercados y dónde ves los riesgos?

GD: Pensamos que el optimismo de los inversores está justificado. En primer lugar, se prevé una ampliación de la participación en el mercado, y las small caps constituyen una forma clara de aprovechar esta tendencia. En términos generales, las empresas de pequeña capitalización tienden a ser más sensibles al ciclo económico y a estar más expuestas a la evolución de la economía nacional que las de mayor tamaño.  Uno de los factores que impulsará la ampliación de la participación en el mercado y la solidez de las small caps es la reciente aprobación de la propuesta de ley fiscal en Estados Unidos, que incluye la prórroga de recortes fiscales para particulares y pequeñas empresas, lo que aporta mayor certidumbre a quienes realizan inversiones. Cabe destacar que la ley ha introducido nuevos incentivos a la inversión, como la depreciación inmediata del gasto en bienes de capital y en investigación y desarrollo, lo que, en nuestra opinión, impulsará un aumento adicional de la inversión nacional en capital. Ya hemos empezado a verlo. Algunas compañías farmacéuticas, de centros de datos o de semiconductores han anunciado ya grandes expansiones, y vendrán más en el futuro.

Este impulso fiscal a la inversión nacional refuerza la tendencia estructural de relocalización de la producción en el país. Nos gusta ese contexto para las empresas de pequeña capitalización, ya que están estrechamente vinculadas a la inversión nacional, y un nuevo ciclo de gasto en capital les resultaría especialmente favorable.

Además de las medidas fiscales, vamos a asistir a una fuerte tendencia de desregulación que impulsará la inversión y el crecimiento a escala nacional. Pensamos que se va a acelerar la concesión de permisos para la realización de proyectos, va a aumentar la concesión de préstamos bancarios, van a disminuir los costes de cumplimiento normativo y se van a reducir los obstáculos a las fusiones y adquisiciones. Este último punto es especialmente importante para los inversores en small caps, ya que la actividad de fusiones y adquisiciones ha sido bastante débil desde 2021.  Todo eso está cambiando. Los bancos vuelven a conceder préstamos, los tipos de interés están bajando, los obstáculos normativos se están reduciendo. La actividad de fusiones y adquisiciones a escala mundial ha aumentado un 30% desde principios de año y, según los bancos de inversión, seguirá haciéndolo. Se prevé que el ciclo se prolongue durante varios años, y un entorno favorable de fusiones y adquisiciones ofrece un impulso estructural a las valoraciones de las small caps.

El último factor que podría impulsar a las small caps es el contexto de tipos de interés.  Ya habíamos tenido varios intentos fallidos a la hora de anticipar cuándo empezaría realmente el ciclo de recortes de tipos de la Reserva Federal, pero finalmente el recorte ha llegado en septiembre y se esperan nuevos anuncios en el futuro, lo que favorecería a las small caps. 

Las valoraciones de las empresas de pequeña capitalización han aumentado ligeramente desde los mínimos registrados en abril, y el ratio proyectado de precio-beneficios se sitúa actualmente por encima de la media a largo plazo.  Pensamos que tiene sentido en esta etapa. Los beneficios empresariales se están acelerando, así que el ratio PER irá reduciéndose rápidamente. Estamos entrando en un periodo en el que el entorno de mercado justifica unas valoraciones estructuralmente más elevadas que las de los últimos años. En general, se trata de un entorno atractivo: tenemos medidas de estímulo del gobierno, desregulación, crecimiento de la inversión nacional, recortes de tipos de interés, actividad de fusiones y adquisiciones y, lo más importante, una aceleración del crecimiento de los beneficios empresariales.

No cabe duda de que debemos estar atentos a los posibles indicios de recesión económica, a un nuevo aumento de las tensiones geopolíticas o a los cambios que puedan producirse en las expectativas de inflación a largo plazo. Pero de momento estas circunstancias no se están dando, y estamos preparados para aprovechar la volatilidad que pudiera surgir en el segmento de las small caps.

AC: Suena como un entorno muy positivo, Geoff. En este contexto, ¿cuáles son los sectores y los tipos de empresas que te resultan hoy en día especialmente interesantes?

GD: Lo bueno de las small caps es que la labor de análisis fundamental nos permite identificar oportunidades idiosincráticas de desajustes en los precios.  Seguimos encontrando oportunidades con perfiles atractivos de riesgo-rentabilidad en todos nuestros sectores. Destacaría algunas áreas que resultan especialmente interesantes ahora mismo.

Una de ellas incluye a los bancos de pequeña capitalización. Se trata de un área en la que los fundamentales están comenzando a mejorar. El grupo se ha visto superado por el mercado en general y sus valoraciones se mantienen en niveles razonables. En términos de valoración, los bancos cotizan a casi la mitad del múltiplo del mercado y por debajo de su media histórica, con un PER proyectado de unas 11 veces. En lo que respecta a los fundamentales, vemos potencial para un sólido ciclo de revisiones al alza de los beneficios empresariales y para un crecimiento de los beneficios superior al 10% en 2026, impulsado por un punto de inflexión positivo en el crecimiento de los préstamos y por la mejora de los márgenes de préstamo, ante el recorte de tipos de interés a corto plazo de la Reserva Federal. En lo que se refiere a la calidad, el contexto se ha mostrado muy favorable y, si no se produce una recesión, no anticipamos un deterioro significativo.

La exposición al sector inmobiliario comercial también ha afectado a los bancos de pequeña capitalización. Estamos viendo indicios de que el mercado inmobiliario comercial podría haber alcanzado ya su nivel más bajo. Vemos una mejora en los precios y en la actividad, lo que favorece a los bancos de pequeña capitalización y a la confianza de los inversores en estas entidades. Gran parte de la atención de los inversores ha estado centrada en los grandes bancos, pero pensamos que esta tendencia podría ir trasladándose a los bancos de pequeña capitalización a medida que vayan mejorando los márgenes y el crecimiento de los préstamos. Debemos seguir prestando atención a la solidez de la economía, pero el contexto parece bastante favorable para los bancos de pequeña capitalización. 

En el sector tecnológico, también invertimos en small caps vinculadas a la inteligencia artificial como las empresas de semiconductores, infraestructuras y redes. Todas ellas están creciendo. Pero también vemos oportunidades de valor en ciertos segmentos nicho del sector del software.  La ciberseguridad sigue siendo una categoría de crecimiento a largo plazo. También nos interesan las compañías de software de gestión de la cadena de suministro que todavía no se han beneficiado del auge de la inteligencia artificial. Encontramos empresas de software con un crecimiento superior al 10%, unos márgenes elevados y un alto flujo de caja libre que cotizan actualmente con descuento.

Por último, identificamos ideas relacionadas con nuestras temáticas de crecimiento estructural. Una de dichas temáticas es la innovación sanitaria en aquellos sectores de biotecnología y tecnología médica que están ganando cuota en estos mercados de rápido crecimiento. Otra es el repunte del gasto de capital en Estados Unidos. Identificamos compañías que se ven favorecidas por la construcción de fábricas, centros de datos y otras infraestructuras que, en nuestra opinión, ofrecen atractivas oportunidades de valor. En definitiva, no faltan oportunidades interesantes, si uno sabe dónde tiene que mirar. 

AC: ¿Hay algún área o segmento del universo de inversión en small caps que evites en este momento?

GD: Una de las áreas en la que mostramos una mayor prudencia es la de las empresas tradicionales de consumo básico. Estas compañías se enfrentan actualmente a una competencia creciente que está afectando a su capacidad de fijación de precios y a sus márgenes. Muchas de ellas tienen dificultades para innovar, lo que las hace perder cuota de mercado. No pensamos que este grupo esté especialmente infravalorado, por lo que somos muy selectivos a la hora de invertir en el sector tradicional de consumo básico.

En el otro extremo del espectro, el de mayor crecimiento, también nos encontramos con tramos del mercado donde se percibe cierto exceso de optimismo, lo que nos lleva a ser muy selectivos o directamente mantenernos al margen. Se trata de nichos de crecimiento extremo que han alcanzado niveles especulativos desde la perspectiva de las valoraciones:  empresas de pequeña capitalización de drones y defensa, algunas firmas del ámbito de las criptomonedas, compañías de satélites e incluso de computación cuántica. Muchas de estas empresas cuentan con modelos de negocio inmaduros y su cotización responde más a motivos de especulación que a los fundamentales subyacentes.

AC: No cabe duda de que el universo de inversión de las small caps estadounidenses ofrece actualmente oportunidades de inversión. Muchas gracias por acompañarme hoy.

GD: Muchas gracias, ha sido un placer.

AC: Pues así terminamos nuestro episodio de Talking Heads. Si desean más información, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management, o consultar nuestro sitio web BNP Paribas Asset Management – España Inversor profesional – BNPP AM. También pueden escuchar el podcast y suscribirse a Talking Heads en YouTube, Spotify, o a través de tu plataforma habitual. Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Andrew Craig, codirector del equipo de contenidos de inversión, y Geoff Dailey, director de renta variable estadounidense en Boston. Cuídense.