La flexibilidad impulsa el enfoque de rentabilidad absoluta en renta fija

Podcast Talking Heads | transcripción
La flexibilidad impulsa el enfoque de rentabilidad absoluta en renta fija
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Andrew Craig: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management, donde nuestros equipos de inversión comparten su visión, análisis y perspectivas, en español, gracias a la inteligencia artificial.

En este episodio, hablaremos sobre la inversión en renta fija de rentabilidad absoluta. Soy Andy Craig, codirector del equipo de contenidos de inversión, y hoy me acompaña James McAlevey, director de renta fija global agregada y rentabilidad absoluta de nuestro equipo de renta fija global.

James lleva más de cuatro años al frente del equipo, que el año pasado celebró que su estrategia Global Absolute Return ha superado los 1.000 millones de euros en activos gestionados. Bienvenido, James, y gracias por acompañarme hoy.

James McAlevey: Es un placer estar aquí. Gracias a ti por invitarme.

AC: Empecemos con las perspectivas de tipos de interés. Desde que comenzó el conflicto en Irán a principios de marzo, los mercados han empezado a mostrar una mayor preocupación por un posible aumento de la inflación y descuentan ya subidas de tipos de interés por parte del Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra. Además, los últimos datos de inflación también han puesto en duda la capacidad de la Reserva Federal para recortar los tipos este año. A 16 de abril, ¿qué opinas sobre el escenario actual de tipos de interés de los bancos centrales? ¿Cómo se está manifestando en los precios de mercado?

JM: Lo primero que me gustaría decir es que estamos ante otro shock negativo de oferta. Ya ocurrió en 2022, con la invasión de Ucrania por parte de Rusia. Y también el año pasado, con la imposición de aranceles por parte de Estados Unidos a sus socios comerciales. El actual no es más que el episodio más reciente.

Ello ha provocado una venta generalizada en los mercados de tipos de interés. Parece que los bancos podrían optar por subir los tipos para hacer frente al contexto actual, al igual que hicieron en 2022. Nosotros discrepamos de la reacción del mercado, por varias razones. En primer lugar, hemos de recordar que en 2022 estábamos saliendo de la pandemia. Los consumidores y las empresas disponían de mucha liquidez, que tenían ganas de gastar. Estábamos dejando atrás los confinamientos, en un contexto de fuerte escasez de mano de obra. La situación actual es distinta. Hoy los mercados laborales de todo el mundo parecen estar mucho menos tensionados.

Los tipos de interés estaban en mínimos y la política monetaria mostraba una orientación expansiva. También la situación es distinta en este caso. La orientación de la política de los bancos centrales es, en el mejor de los casos, neutral, y posiblemente algo restrictiva en mercados como Estados Unidos y el Reino Unido. En tercer lugar, la situación financiera actual de los consumidores es más ajustada, desde luego en comparación con 2022, y casi con toda seguridad en comparación con el año pasado. Los ahorros se han ido agotando, y el crecimiento salarial es similar al del año pasado o el anterior. Por lo tanto, es posible que los consumidores no tengan la misma capacidad para poder hacer frente a la crisis actual que tuvieron en episodios anteriores.

En resumen, pensamos que los bancos centrales tratarán de no reaccionar de forma inmediata a la crisis actual y que no subirán los tipos de interés a la primera oportunidad. Sin embargo, si se producen efectos de segunda ronda, será necesario subir los tipos. Pero creemos que ese escenario solo se plantearía dentro de varios meses.

AC: No cabe duda de que la actual crisis energética está teniendo un alcance mundial. Está afectando a todos los mercados de renta fija. ¿Dónde es posible encontrar oportunidades en el contexto actual?

JM: Sin duda, en el Reino Unido. El mercado británico ha registrado un rendimiento notablemente inferior al de muchos otros mercados. La política monetaria sigue siendo restrictiva, el mercado laboral se ha debilitado considerablemente y quizá existe un enfoque algo más pragmático a la hora de definir la política monetaria.

Algunas de las oportunidades más interesantes se encuentran en mercados que quedan fuera del foco habitual de los inversores, como Australia o Nueva Zelanda. También en Asia, por supuesto. La región es una de las que podría verse más afectada por una posible destrucción de la demanda, y su acceso a productos energéticos refinados está especialmente restringido. Si la crisis actual se prolonga y acaba afectando al crecimiento, podríamos comenzar a ver una orientación más expansiva en las políticas de los bancos centrales. 

AC: De momento, la reacción inicial ha sido considerar la crisis energética como un shock de inflación. ¿Crees que estamos empezando a percibirla como una crisis de crecimiento, o aún es pronto?

JM: Aún no estamos en ese punto. Como ya he comentado, el consumo se ha debilitado, y la situación del mercado laboral también ha cambiado. En Estados Unidos solo se habla del precio de la gasolina, que ha pasado de poco más de dos dólares a más de cuatro. Todo ello está penalizando al consumidor estadounidense y va a absorber por completo el aumento de renta disponible derivado de la devolución fiscal que están recibiendo en virtud de la nueva ley fiscal aprobada recientemente.

Pero aún es demasiado pronto para que los mercados incorporen esta idea. En este momento, se están limitando a celebrar que la crisis parece acercarse a su desenlace, y no están mirando mucho más allá.

AC: Has comentado que la estrategia de rentabilidad absoluta te permite moverte con libertad por los mercados globales de renta fija. ¿Qué hay de los mercados emergentes? Asia podría verse especialmente afectada por el contexto actual, dada su gran dependencia del petróleo procedente del Golfo. ¿Hay algunos mercados emergentes que ofrezcan oportunidades atractivas?

JM: Sí, ahí es donde vemos algunas de las oportunidades más claras. No nos gustan todos los mercados emergentes; preferimos los de América Latina, donde los tipos reales están en niveles especialmente elevados. La inflación ha comenzado a bajar más recientemente, lo que está permitiendo a los bancos centrales recortar los tipos de interés. Las divisas emergentes, y sobre todo también las latinoamericanas, han mostrado una gran solidez, lo que respalda la idea de que los bancos centrales pueden seguir recortando los tipos y de que lo harán. México y Brasil lo han hecho una vez ya iniciado el conflicto. En resumen, nos gustan los mercados emergentes, especialmente América Latina, y creemos que los tipos de interés van a seguir bajando.

AC: Dado el entorno actual, ¿cómo crees que van a evolucionar las perspectivas macroeconómicas durante el resto de 2026? ¿Y cómo las reflejarás en tus estrategias?

JM: Básicamente, lo más probable es que los tipos de interés sigan bajando en todo el mundo. Pensamos que la oportunidad en larga duración es hoy mayor que antes de que empezara el conflicto. Ahora nos gusta más. También nos gusta la idea del aumento de la pendiente de la curva de tipos.

Una de las consecuencias de este conflicto ha sido reforzar los motivos que impulsan al alza lo que llamamos la prima de plazo. Vamos a asistir a un aumento de la emisión de deuda pública en Estados Unidos, que necesita financiar la guerra. También está pasando en Europa. La región es consciente de que tiene que aumentar aún más su gasto en defensa. Por lo tanto, hay muchas razones que nos llevan a pensar en un posible aumento de la pendiente de la curva.

AC: Has mencionado las ventajas de una estrategia de renta fija de rentabilidad absoluta. ¿Nos puedes explicar algo más al respecto, y recordarnos cuáles son los principios básicos y los objetivos de rentabilidad de una estrategia de renta fija de rentabilidad absoluta?

JM: El objetivo es alcanzar una rentabilidad del 2,5% sobre el efectivo, prácticamente con independencia del entorno. En la práctica, esto significa que solo invertimos en activos que, a nuestro juicio, pueden contribuir a alcanzar esos objetivos. Podemos generar fuentes de alfa mediante estrategias largas/cortas, en lugar de limitarnos a inversiones con un enfoque de posiciones largas o long-only. En ese sentido, esta estrategia es bastante diferente a un fondo tradicional de posiciones largas.

Otra de las características que suele resultar atractiva para los inversores particulares es que tenemos un objetivo importante de preservación del capital. Al no estar vinculados a un índice de referencia, podemos ser bastante flexibles tanto en los mercados en los que invertimos como en los títulos que mantenemos en cartera, y eso supone una gran ventaja. Aunque, por supuesto, no es ninguna garantía.

AC: Hemos comentado que el aumento de la pendiente de la curva de tipos lleva a los inversores a sobreponderar los bonos a corto plazo e infraponderar los títulos con vencimiento largo. ¿Nos puedes explicar cómo utilizas los instrumentos derivados y la ventaja que estos te aportan?

JM: Es una buena observación, porque se trata de una de las características más distintivas de los fondos de rentabilidad absoluta, que les permite acceder a muchas más oportunidades de inversión. Cuando utilizamos instrumentos derivados en un producto como este, es importante destacar un par de cosas. Si no puedes recurrir al apalancamiento o utilizar instrumentos derivados, no puedes poner en marcha una estrategia orientada al aumento de la pendiente de la curva. Para hacerlo, necesitas acceder a instrumentos derivados. Los derivados también nos permiten adoptar posiciones cortas. La capacidad para beneficiarse de la tendencia bajista de los mercados amplía el conjunto de oportunidades de generación de alfa.

AC:  Hablemos ahora sobre las perspectivas. Los niveles actuales de rendimiento resultan más atractivos. Has comentado que hay margen para que caigan. ¿Qué lugar ocupa en este contexto un enfoque de rentabilidad absoluta en relación con las estrategias tradicionales de renta fija?

JM: Siempre analizo el coste de oportunidad de esta estrategia frente a mantener liquidez. En un entorno en el que la liquidez ofrece una rentabilidad positiva, la capacidad de generar una rentabilidad del tipo «liquidez más un 2,5%» es mayor, porque la volatilidad es más elevada. Un nivel elevado de volatilidad suele favorecer a los gestores activos; crea mayores desajustes y, especialmente cuando se dispone de un universo de inversión tan amplio como el nuestro, siempre surgen oportunidades interesantes. Existe una mayor probabilidad de generar una buena rentabilidad ajustada al riesgo superior a la de un índice de referencia de liquidez.

AC: ¿Y qué hay de una cartera de renta fija multisectorial? ¿Aporta esta estrategia diversificación frente a la renta variable o frente a estrategias de crédito más arriesgadas?

JM: Siempre he enfocado esta estrategia desde la perspectiva de ofrecer a los inversores lo que necesitan, casi con independencia del entorno macroeconómico. En ese sentido, la estrategia es lo suficientemente flexible como para ocupar distintos lugares dentro de una cartera de inversión. Existe una mayor oportunidad de ofrecer esa rentabilidad adicional frente a la liquidez que los inversores necesitan con tanta urgencia.

AC: Muchas gracias, James. Sin duda, en un entorno como actual, la flexibilidad parece constituir una ventaja muy importante.

AC: Pues así terminamos nuestro episodio de Talking Heads. Si desean más información, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management, o consultar nuestro sitio web BNP Paribas Asset Management – España Inversor profesional – BNPP AM. También pueden escuchar el podcast y suscribirse a Talking Heads en YouTube, Spotify, o a través de tu plataforma habitual.

Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Andy Craig, y James McAlevey, director de renta fija global agregada y rentabilidad absoluta.

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