ETF de renta fija: exposición sencilla, transparente y de bajo coste a la beta

Podcast Talking Heads | transcripción
ETF de renta fija: exposición sencilla, transparente y de bajo coste a la beta
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Daniel Morris: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management, donde nuestros equipos de inversión comparten su visión, análisis y perspectivas, en español, gracias a la inteligencia artificial.

En este episodio hablaremos sobre los fondos cotizados de renta fija. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y hoy me acompaña Luca Pagni, director de ETF de renta fija.

Bienvenido, Luca. Gracias por acompañarnos.

Luca Pagni: Gracias a ti, Daniel, por haberme invitado.

DM: Creo que somos todos muy conscientes de la importancia que han ido adquiriendo los ETF a lo largo de los años, aunque creo que buena parte de la atención se sigue centrando en los ETF de renta variable y que existe un menor conocimiento del crecimiento que ha registrado el mercado de la renta fija.

Quizás puedas empezar contándonos cómo ha evolucionado el sector en estos últimos años y, en concreto, qué papel crees que desempeñan los ETF en la construcción de carteras.

LP: Como sabes, me incorporé al equipo de ETF en el año 2020 y, desde entonces, el mercado ha crecido muy rápidamente. En Europa, se ha triplicado el volumen de activos gestionados en ETF de renta fija, desde los aproximadamente 250.000 millones de euros que registraban en 2020 hasta los 750.000 millones actuales. Este crecimiento ha sido aún más acusado en BNP Paribas, ya que nuestros activos se han multiplicado prácticamente por diez en este periodo. Sin embargo, y pese a estos avances, sigo pensando que no aprovechamos lo suficiente el potencial que ofrecen los ETF de renta fija.

Representan algo más del 10% del mercado europeo de fondos de inversión, mientras que en Estados Unidos el porcentaje asciende al 30%, lo que nos indica el potencial de crecimiento que aún tenemos en Europa. En mi opinión, los ETF de renta fija pueden desempeñar distintas funciones. Pueden utilizarse como elementos básicos de la asignación de activos, que probablemente sea su función principal y más importante. Pero también pueden emplearse para expresar opiniones tácticas, es decir, con un horizonte más a corto plazo.

En la práctica, proporcionan exposición directa a la beta con un coste bajo, y suelen simplificar la aplicación de las decisiones de inversión. A principios de año tratamos este punto con uno de nuestros clientes del sector asegurador. Antes, este cliente invertía directamente en títulos individuales, ya que cuenta con un equipo de expertos en renta fija, pero ahora está reduciendo progresivamente su inversión directa en bonos y recurre cada vez en mayor medida a los ETF.

Nos explicó que el valor añadido de su proceso de inversión radica en las decisiones de asignación de activos, mientras que la ejecución en sí misma no constituye un factor determinante de la rentabilidad. Si quieres poner en práctica una decisión de inversión operando con una cartera de títulos seleccionados, la ejecución puede llevar varios días.

Basta con pensar en el gran número de títulos que componen los índices de renta fija; miles de bonos, con distintas características y distinto potencial de rentabilidad, cada uno de ellos con un perfil de liquidez diferente. Así que la selección de la cartera adecuada y la ejecución en el mercado pueden llevar mucho tiempo y no necesariamente aportan mucho valor al inversor.

Pongamos un ejemplo. Si quieres invertir en deuda corporativa europea a largo plazo deberás elegir entre un universo de inversión de más de 1.000 títulos. Después tendrás que asegurarte de que la cesta tiene la duración adecuada y encargarte de diversificar cuidadosamente el riesgo por emisor. Es un proceso que requiere mucho tiempo.

Por otro lado, con los ETF, la ejecución de esta decisión de inversión es prácticamente inmediata. Puedes obtener exposición al mercado seleccionado con una única operación intradía. Una única operación te proporciona una amplia diversificación y la exposición precisa a la beta que necesitas. Además, hoy en día los inversores pueden acceder a prácticamente cualquier mercado de renta fija a través de ETF.

La oferta ha mejorado de forma notable en los últimos años y ahora está segmentada por clase de activo y plazo de vencimiento. Por ejemplo, nuestra gama de deuda pública europea incluye ocho ETF, cada uno de ellos con un perfil de vencimiento distinto. Todo ello permite a los inversores ajustar con mucha más precisión su asignación de activos.

Pueden elegir el tramo de vencimiento, el mercado y el tipo de exposición que desean. Así, los inversores pueden dedicar su tiempo a la decisión que realmente aporta valor a su inversión, es decir, la asignación de activos, en lugar de perder tiempo en la complejidad operativa que conlleva la ejecución de estas decisiones.

DM: Luca, lo que quieres decir, entonces, es que los ETF son principalmente una alternativa a la inversión directa en renta fija.

LP: Creo que es un punto fundamental. Antes pensábamos que los ETF eran una alternativa a los fondos activos, pero creo que este enfoque plantea mal la cuestión. El debate real no es ETF frente a fondos activos, sino ETF frente a carteras de títulos individuales. De hecho, si un fondo activo aporta alfa de manera fiable, es lógico utilizarlo para mejorar la rentabilidad de una cartera de inversión.

Pero si lo que quieres es exposición directa al mercado, es decir, una exposición puramente beta, es preferible recurrir a los ETF, ya que estos instrumentos son más eficientes que las carteras de títulos individuales y aportan una gran diversificación y una liquidez atractiva.

DM: Hablando de liquidez, ¿cómo han cambiado los ETF la liquidez en el mercado de renta fija?

LP: Los ETF han supuesto una auténtica revolución para la liquidez en renta fija. Empecé a gestionar fondos de renta fija a finales de la década de 1990; en aquella época, determinar el precio de un bono era toda una aventura. Podías llegar a tardar quince minutos para averiguar cuál era el precio de un título de deuda corporativa. Y, cuando por fin encontrabas una contraparte dispuesta a asumir la posición contraria en la operación, los tipos de interés podían haber variado y tenías que empezar de nuevo todo el proceso.

Los ETF cambiaron esta situación de forma definitiva, y transformaron el mercado extrabursátil, hasta entonces bastante opaco, en un mercado mucho más regulado, transparente y líquido. Hoy es posible obtener precios fiables prácticamente a cualquier hora del día en casi todos los segmentos del mercado de renta fija. Esto supone una enorme ventaja tanto para la ejecución de operaciones como para la determinación de precios.

Los ETF se pueden seguir negociando incluso en periodos de crisis de los mercados, cuando resulta casi imposible negociar en el mercado subyacente, tal y como hemos podido comprobar en varias ocasiones en los últimos años, como durante la pandemia o el conflicto en Ucrania.

En el peor momento de estas crisis, la negociación de deuda corporativa o de deuda emergente estaba prácticamente paralizada. Era casi imposible obtener una cotización, y los operadores no querían asumir el riesgo idiosincrático asociado a los títulos individuales. Sin embargo, los ETF seguían negociándose con relativa normalidad gracias a su carácter diversificado. El perfil de diversificación de los ETF permite a los operadores cubrir con bastante eficiencia cualquier posición abierta que mantengan en ETF, ya que no tienen que gestionar el riesgo idiosincrático de cada título. Pueden utilizar futuros, índices de CDS o swaps de rentabilidad total para neutralizar el riesgo de mercado derivado de la posición en el ETF.

Esto hace que les resulte mucho más fácil fijar precios para los ETF que para los títulos individuales. Por ese mismo motivo, algunos ETF cotizan actualmente con diferenciales entre los precios de compra y venta inferiores a los del mercado subyacente.

Pensemos, por ejemplo, en el mercado de deuda de alto rendimiento en euros. El diferencial medio entre los precios de compra y venta en este mercado es de 50 puntos básicos, mientras que el ETF más líquido de este segmento cotiza actualmente con un diferencial inferior a 25 puntos básicos. Esta es otra ventaja importante de los ETF frente a las carteras de títulos individuales. En algunos casos, los inversores pueden compensar con creces las comisiones de gestión de los ETF gracias a unos diferenciales entre los precios de compra y venta más favorables.

DM: Lo que se desprende por tanto de lo que nos has contado, Luca, es que los ETF de renta fija han crecido con rapidez, pero, en tu opinión, siguen utilizándose menos de lo que cabría esperar en Europa. Mejoran la construcción de la cartera al ofrecer una exposición a beta de bajo coste, así como diversificación, mayor velocidad de ejecución y mayor liquidez que las carteras de títulos individuales.

Bueno, Luca, muchas gracias por acompañarme en el episodio de hoy.

LP: Gracias de nuevo por invitarme, Daniel.

DM: Pues así terminamos nuestro episodio de Talking Heads. Si desean más información, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management, o consultar nuestro sitio web BNP Paribas Asset Management – España Inversor profesional – BNPP AM. También pueden escuchar el podcast y suscribirse a Talking Heads en YouTube, Spotify, o a través de tu plataforma habitual.

Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y Luca Pagni, director de ETF de renta fija.

¡Cuídense!