El factor calidad en renta variable europea

Podcast Talking Heads | transcripción
El factor calidad en renta variable europea
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Andrew Graig: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Nuestros equipos de inversión comparten su visión, análisis y perspectivas en español, gracias a la inteligencia artificial.

En este episodio, hablaremos sobre la inversión por factores y, en concreto, sobre el factor de calidad. Soy Andrew Craig, codirector del equipo de contenidos de inversión, y hoy me acompaña Carmine De Franco, director de gestión cuantitativa de renta variable de BNP Paribas Asset Management. Bienvenido, Carmine, y gracias por acompañarme hoy.

Carmine De Franco: Es un placer para mí estar aquí, Andy.

AC: Hoy vamos a hablar de la inversión por factores. Cuando hablamos de factores, nos referimos a aquellos elementos que impulsan el riesgo y la rentabilidad en los mercados financieros y que los profesionales de inversión utilizan en el marco de la gestión cuantitativa de carteras para explicar por qué un valor concreto se comporta de una manera determinada. Los principales factores del estilo de renta variable son crecimiento, momentum (seguimiento de la tendencia), baja volatilidad, calidad, valor y tamaño, o capitalización de mercado. Durante los últimos 25 años, han destacado tres tipos de inversión por factores (crecimiento, valor y calidad), gracias al impacto sobre la rentabilidad que han tenido en las distintas fases del ciclo económico. ¿He descrito bien los principales factores?

CDF: Sí, tienes razón. Estos factores llevan con nosotros varias décadas, y su rendimiento ha atravesado distintos ciclos. Pero, al final, lo que quieren los inversores es saber identificar qué empresas pueden ofrecer buenos resultados. En este sentido, tratan de sesgar sus carteras para aumentar su exposición a factores individuales cuando adoptan enfoques tácticos, pero también intentan acceder a la mayor variedad posible de estilos o factores. No cabe duda de que la rentabilidad se ve favorecida de medio a largo plazo por el hecho de que estos factores tienden a ofrecer buenos resultados a lo largo de los años. Pero lo cierto es que los factores pueden experimentar periodos de menor o mayor rentabilidad, y es importante entender de dónde viene esta rentabilidad para aumentar la capacidad de resistencia de la cartera de inversión. 

AC:  Pues de eso es de lo que queremos hablar hoy, y en concreto sobre el factor calidad, que hace referencia a aquellas empresas con fundamentales sólidos y estables. El factor calidad suele describirse como el que permite acceder a compañías con modelos de negocios duraderos y ventajas competitivas sostenibles, y suele considerarse un factor defensivo, lo que significa que tiende a ofrecer buenos resultados en periodos de contracción económica. ¿Es esta una forma adecuada de describir el factor calidad?

CDF: Sí. Cuando pensamos en la palabra «calidad», hablamos de compañías con modelos de negocio sólidos, maduros, compañías que pueden hacer frente a la incertidumbre, que pueden superar el ciclo manteniendo sus beneficios y que están bien gestionadas. Teniendo en cuenta todo lo que ha pasado en los últimos dos años, especialmente en Europa, es lógico pensar que las empresas de calidad han tenido una buena trayectoria, o al menos, una trayectoria interesante, en lo que se refiere a la generación de rentabilidad.

Hemos pasado por la pandemia de covid, y después por las caídas del mercado que vimos en 2022, y también por todo un proceso de incertidumbre en los últimos meses. Esos son los contextos en los que cabría esperar que las compañías de calidad ofrecieran buenos resultados. Pero ese no ha sido el caso, al menos en los mercados europeos.

AC: Hablemos de ello. ¿Podrías hablarnos sobre la rentabilidad que han registrado en los últimos años las empresas europeas de calidad en relación con sus índices de referencia?

CDF: Creo que no exagero si digo que los últimos cinco años, desde la pandemia, han sido desastrosos para este factor. Se ha visto superado tanto por el resto de factores como por el índice de referencia. Estamos hablando de una rentabilidad inferior en más del 10%. Lo que los inversores están tratando de averiguar es por qué, en unas condiciones de mercado en las que el factor calidad suele ofrecer buenos resultados, la rentabilidad está disminuyendo. Aún no está claro si se trata de un ciclo temporal de rentabilidad inferior o si hay algo de carácter más estructural.  

AC: Vamos a comentarlo. ¿Por qué el factor calidad ha ofrecido unos resultados tan desfavorables en las empresas europeas estos años? ¿Y qué pueden hacer los inversores para acceder a las ventajas que ofrece normalmente este factor?

CDF: El factor calidad consiste en seleccionar empresas en función de ciertas características: rentabilidad, ratios de capital, rentabilidad sobre el patrimonio. El inversor filtra el universo de inversión y escoge a las mejores empresas. Al hacerlo, puede acabar con unos sesgos sectoriales muy marcados, en sectores como el de bienes de consumo básico o el de salud. Si mantiene una sobreponderación o una infraponderación excesiva, toda la rentabilidad puede verse anulada por dichos sesgos. Si descomponemos la rentabilidad registrada en los últimos doce meses, vemos que casi la mitad procede de la asignación por sectores. Por ejemplo, la infraponderación masiva en el sector financiero y la sobreponderación en el sector salud han supuesto casi la mitad de la rentabilidad negativa. El mensaje clave es que hay que aplicar el factor de la manera más eficiente, ya que, en caso contrario, la rentabilidad que cabría esperar no llega a materializarse.

AC: Basándonos en los datos históricos, ¿qué podemos esperar de las empresas europeas de calidad? ¿Hay algún patrón que podamos identificar?

CDF: Podemos extraer ciertas conclusiones de los resultados recientes. Estoy convencido de que los factores ofrecen rentabilidad a largo plazo porque están relacionados con elementos económicos y estructurales. Pero la construcción de la cartera es fundamental. La diversificación de estilos cobra sentido. Has mencionado el valor, el momentum, el bajo riesgo. Es realmente importante construir la cartera de una manera eficiente. El descuento que ofrece actualmente un factor tan importante como este es realmente interesante y puede ofrecer oportunidades atractivas.

AC: Has hecho un buen resumen. El mensaje es que no deberíamos dejar de confiar en el factor calidad. Los inversores deben plantearse corregir los posibles sesgos intrínsecos al invertir en calidad y diversificar entre distintos factores de inversión. Muchas gracias, Carmine.

CDF: Gracias, Andy. Ha sido un placer para mí estar aquí.

AC: Pues así terminamos nuestro episodio de Talking Heads. Si desean más información, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management, o consultar nuestro sitio web BNP Paribas Asset Management – España Inversor profesional – BNPP AM. También pueden escuchar el podcast y suscribirse a Talking Heads en YouTube, Spotify, o a través de tu plataforma habitual. Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Andy Craig, y Carmine De Franco, director de gestión cuantitativa de renta variable. Cuídense.