Crédito de alto rendimiento: fuente de diversificación y rentabilidad

Podcast Talking Heads | transcripción
Crédito de alto rendimiento: fuente de diversificación y rentabilidad
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Chris Iggo: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Nuestros equipos de inversión comparten su visión, análisis y perspectivas en español, gracias a la inteligencia artificial.

En este episodio, hablaremos sobre la situación y las perspectivas del mercado de deuda de alto rendimiento.

Yo soy Chris Iggo, director de inversiones de AXA IM Core, que forma parte de BNP Paribas Asset Management, y hoy me acompaña Stef Abelli, gestora del equipo de crédito europeo de alto rendimiento de BNP Paribas Asset Management. Bienvenida, Stef, y gracias por acompañarme hoy.

Stef Abelli: Es un placer estar aquí.

CI: Hablemos sobre las perspectivas del mercado de deuda de alto rendimiento en 2026. Los inversores están viendo que los diferenciales se sitúan cerca de sus mínimos históricos, por lo que algunos podrían pensar que ha disminuido la rentabilidad adicional por asumir riesgo. En tu opinión, ¿por qué se debería seguir invirtiendo en productos de deuda de alto rendimiento y corta duración?

SA: El riesgo se ha reducido, por muchas razones, como la calidad del índice y el corto horizonte de inversión, así como la capacidad para invertir en el tramo inferior de la estructura de capital de los emisores de deuda de grado de inversión. El índice sobrepondera los títulos con calificación BB, lo que significa que el tramo de mayor calidad está muy presente en el índice. La gestión activa puede incrementar el carry de manera significativa, por ejemplo, con la incorporación de posiciones del sector financiero no incluidas en el índice.

Hay que tener en cuenta que la duración efectiva del índice, de un año o un año y medio, ofrece protección frente a la volatilidad de los mercados. Las expectativas de tipos de interés van cambiando todas las semanas, pero este producto ayudará a los inversores a aislarse en cierta medida de esta inestabilidad. Este puede ser un aspecto importante para los inversores que deseen diversificar su cartera con exposición a esta clase de activo.

Además, se trata de un producto que tiende a ser menos volátil conforme se acerca la refinanciación.

CI: Por concretar, cuando hablamos de corta duración, ¿en qué tramo de vencimientos estamos invirtiendo?

SA: En bonos con vencimientos muy inferiores a cinco años. Con una duración en torno a los dos años, o los dos años y medio como máximo, a los inversores ya les empieza a preocupar la posibilidad de impago en la deuda de alto rendimiento, pero los niveles de impago se han mantenido bajos.

CI: ¿Es el aumento de las tasas de impago una preocupación real para los inversores?

SA: La verdad es que no tanto. Los impagos se han mantenido en niveles bastante contenidos. El verdadero riesgo es siempre el potencial deterioro de un título de crédito determinado y la consiguiente caída del precio del bono. La clave no está en evitar el riesgo, sino en evitar a los emisores más débiles en términos de fundamentales, y eso es precisamente lo que nosotros hacemos.

CI: Hemos asistido a cierta inestabilidad relacionada con las emisiones de compañías de software, especialmente en el mercado de deuda estadounidense de alto rendimiento. ¿En qué medida está afectando esta situación al mercado europeo?

SA: Es una buena pregunta, Chris. Hay que tener en cuenta que el sector tecnológico y electrónico tiene un peso muy reducido en el mercado de deuda europea de alto rendimiento y, dentro de dicho sector, el segmento del software es solo una parte. Por lo tanto, no supone un problema especialmente relevante. No cabe duda de que el mercado ha reaccionado de forma algo excesiva. Yo creo que, con el paso del tiempo, el mercado diferenciará con mayor claridad cuáles son las compañías mejor posicionadas y cuáles las más vulnerables.

CI: ¿Crees que este tipo de empresas seguirán emitiendo deuda este año?

SA: Por supuesto. Sin duda, las compañías mejor posicionadas podrán volver a emitir en el mercado. El año pasado fue un buen año para el mercado de deuda europea de alto rendimiento. La rentabilidad del segmento de corta duración superó claramente el 5%, y también asistimos a un descenso generalizado de los rendimientos y a una reducción de los diferenciales.

CI: ¿Cuáles son tus perspectivas para 2026?

SA: Creo que vamos a asistir a un contexto de inestabilidad similar al de 2025. Es probable que se produzca un aumento de la volatilidad como consecuencia del entorno geopolítico, la incertidumbre en torno a la actuación de los bancos centrales y problemas relativos a ciertos sectores. En este momento, el foco está puesto en la inteligencia artificial y el sector del software. Sin embargo, soy optimista en lo que respecta a las perspectivas de crecimiento de Europa. De hecho, la volatilidad es bienvenida, porque siempre nos permite identificar oportunidades y crear más valor para nuestros inversores.

Como he dicho antes, la calidad del crédito sigue siendo alta, al igual que la liquidez. En conjunto, los indicadores que estamos analizando apuntan a un entorno bastante defensivo. Los factores técnicos siguen siendo muy favorables, con continuas entradas de capital en la clase de activo. Desde el punto de vista estratégico, en un contexto de reducción del diferencial medio, aumento de la dispersión y previsión de volatilidad, este será un año más propicio para la selección experta de títulos que para la simple réplica de índices.

CI: Bueno, todo eso suena muy bien. Al analizar el mercado actual, ¿cuáles son los sectores que más te gustan y cuáles tratas de evitar?

SA: Me encanta que me hagan esta pregunta, porque me permite describir mis convicciones de inversión. Entre mis principales convicciones figuran el sector financiero, el inmobiliario, el sector salud, y todo lo relacionado con el aumento del gasto en defensa e infraestructuras, como puede ser el segmento de los satélites, por ejemplo.

En lo que respecta al sector financiero, la banca europea se encuentra en una fase positiva, en la que se verá favorecida por factores estructurales y macroeconómicos, e incluso por un posible aumento de la productividad derivado de la inteligencia artificial. Me gusta sobreponderar el sector financiero, ya que ofrece exposición a activos de alta calidad con cupones relativamente más elevados.

El sector inmobiliario sigue inmerso en un sólido proceso de recuperación. Se trata de un sector muy diversificado entre los segmentos residencial, logístico, minorista y de oficinas, siendo claramente este último el que se encuentra en una fase más retrasada del proceso de recuperación.

El sector salud se ve favorecido por el contexto demográfico, y sigue siendo uno de los pilares de la estrategia, aunque evitamos aquellas áreas del sector que, debido a las restricciones presupuestarias de los gobiernos, presentan unas valoraciones más exigentes.

Mantenemos una exposición infraponderada al sector de consumo, tanto cíclico como no cíclico, ya que, frente a lo que cabría esperar, el consumo no cíclico está más vinculado con el segmento más bajo de la economía y se ha visto más afectado por los elevados niveles de inflación. También mantenemos una exposición infraponderada a los sectores de los suministros públicos y la industria cíclica.

CI: Es evidente que los tipos de interés son bajos, y pensamos que van a seguir estándolo a corto plazo, por lo que la deuda de alto rendimiento resulta atractiva. ¿Crees que se va a mantener la sólida demanda por parte de los inversores?

SA: Yo diría que sí. Los inversores buscan rentabilidad allá donde puedan conseguirla. Y la clase de activo ha madurado lo suficiente como para resultar cada vez más atractiva para una variedad más amplia de inversores.

CI: Con un contexto económico favorable y una rentabilidad atractiva, la estrategia debería seguir resultando interesante para los inversores. Muchas gracias por acompañarme hoy.
SA: Ha sido un placer.

CI: Pues así terminamos nuestro episodio de Talking Heads. Si desean más información, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management, o consultar nuestro sitio web BNP Paribas Asset Management – España Inversor profesional – BNPP AM. También pueden escuchar el podcast y suscribirse a Talking Heads en YouTube, Spotify, o a través de tu plataforma habitual.

Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Chris Iggo, y Stef Abelli, de nuestro equipo de deuda europea de alto rendimiento. Cuídense.