Talking Heads – Convertibles long-short en entornos de volatilidad

Transcripción editada del audio correspondiente al episodio de Talking Heads con Skander Chabbi

Daniel Morris: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Cada semana nuestro podcast ofrece a los inversores una visión y un análisis en profundidad de las cuestiones que realmente les interesan. En este episodio, hablaremos de los bonos convertibles. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y hoy me acompaña Skander Chabbi, director de bonos convertibles. Bienvenido, Skander, y gracias por participar en el podcast de hoy.

Skander Chabbi: Es un placer estar aquí.

DM: Queremos hablar sobre los bonos convertibles y el entorno macroeconómico y de mercado. Una de las sorpresas que hemos tenido en los últimos meses ha sido el aumento de la volatilidad en los mercados de renta variable. Antes de las elecciones estadounidenses, se suponía que la economía se dirigía hacia un «aterrizaje suave», lo que suponía un contexto favorable sobre la base de la reducción de la inflación. Ahora nos preocupa un posible aumento de la inflación, que se traduciría en una subida de los tipos de interés oficiales o, al menos, en unos tipos de mercado más elevados. ¿Puedes hablarnos de lo que está pasando en el mercado?

SC: En primer lugar, los tipos han vuelto a entrar en terreno positivo en los últimos dos o tres años, lo que ha supuesto un entorno mucho más favorable para los bonos convertibles. Estos instrumentos tienden a capturar tanto el rendimiento de los mercados de crédito como el de los mercados de renta variable, por lo que venían acusando una falta de competitividad. Con las expectativas de que los tipos se mantengan en niveles elevados, el mercado de los bonos convertibles se ha convertido en una buena opción para que muchos emisores puedan refinanciar parte de su deuda, ya que al recurrir a los bonos convertibles pueden lograr un ahorro sustancial en términos de pagos de cupones.

En lo que se refiere al aumento de la volatilidad y la incertidumbre, los bonos convertibles se consideran un instrumento favorable, ya que su rentabilidad tiende a ser asimétrica, lo que significa que tienden a capturar en mayor medida las subidas que las bajadas del mercado. El mercado tiende a ofrecer una mayor rentabilidad ajustada al riesgo a lo largo del tiempo, sobre todo si lo comparamos con los mercados de renta variable.

Los cambios recientes han sido positivos. Se ha comenzado a emitir en el sector de las energías renovables y en el formato de bonos verdes, y también hemos asistido a un nuevo repunte de la emisión fuera del sector tecnológico. Ha habido bastante actividad. Las compañías de pequeña y mediana capitalización han recurrido al mercado de bonos convertibles como fuente de refinanciación, lo que nos ha ofrecido la oportunidad de tener exposición a compañías que normalmente no encontramos en otros mercados de renta fija, como el de crédito o el de deuda de alto rendimiento. Muchas de estas empresas son objeto de adquisiciones y en el futuro serán compradas por compañías más grandes. Por tanto, no solo depende del potencial rendimiento de la acción, sino que también puede depender de los buenos resultados de la compañía y, por tanto, de la probabilidad de que sea adquirida en el futuro.

Por último, el mercado de las criptodivisas también ha proporcionado una gran oferta de nueva emisión. Muchas compañías del sector han utilizado el mercado como fuente de financiación para comprar criptodivisas. Aunque no estamos especialmente presentes en este mercado, sí que ha aportado un gran volumen de nueva emisión y ha tenido un gran impacto en los resultados que registró la clase de activo el año pasado.

DM: Has hablado del aumento de la volatilidad. ¿Cómo puede influir en las expectativas de resultados de la clase de activo? Por otra parte, ¿cómo encajan los bonos convertibles en el contexto de una cartera tradicional?

SC: Siempre nos fijamos en las expectativas de rentabilidad en relación con otras clases de activos, y para ellos nos planteamos diferentes escenarios. Por ejemplo, si el mercado de renta variable sube un 10%, ¿en qué medida vamos a poder acceder a este rendimiento? Normalmente, el porcentaje que consideramos es superior al 7% en un escenario de una subida del 10% del mercado de renta variable, mientras que, si el mercado cae un 10%, el porcentaje será de aproximadamente el 4%. Es algo que puede resultar atractivo para los gestores de renta variable, y aquí es donde solemos ver el mayor interés por parte de los inversores en estos periodos de incertidumbre.

Si puedes diversificar tu exposición a la renta variable e incorporar una asignación que te ofrece una mayor rentabilidad ajustada al riesgo, la inclusión de bonos convertibles te está permitiendo reducir la volatilidad de tu inversión. Lo que solemos ver es que los grandes inversores institucionales suelen invertir entre el 4% y el 8% de su cartera en bonos convertibles, lo que les permite aumentar su exposición a una serie de compañías que normalmente no encuentran en los mercados de crédito ni en las carteras de renta variable de los fondos convencionales.

DM: La mayoría de los inversores suele pensar en inversiones, fondos o clases de activos que aplican un enfoque de posiciones largas o long-only. En el caso de los bonos convertibles, también es posible aplicar estrategias long-short, que combinan posiciones largas y cortas. ¿Nos puedes dar tu opinión sobre estas opciones en el entorno actual?

SC: Esa es otra oportunidad para los inversores. En general, ofrece una exposición neutral al mercado ya que, en resumidas cuentas, el inversor adopta un posicionamiento largo en un activo, que es el bono convertible, y uno corto en el activo de renta variable subyacente, lo que le permite ajustar día a día su posición conforme a la evolución del título de renta variable. Este tipo de estrategia ha ofrecido una rentabilidad estable. Los entornos de elevada volatilidad suelen ofrecer más fuentes de valor o más oportunidades de inversión, ya que permiten seleccionar lo que nosotros llamamos «convertibles baratos». Estas estrategias han ganado una gran popularidad en los últimos cuatro años y han llegado casi a dominar la base de inversores de los bonos convertibles.

Por lo tanto, suponen una opción interesante para aquellos inversores que buscan un tipo diferente de exposición con menos riesgo y menos volatilidad.

DM: Me gustaría resumir lo que nos has contado hoy. Has comentado que el entorno actual de tipos de interés más elevados favorece a los bonos convertibles, con un contexto también de mayor volatilidad de los mercados. También nos has dicho que la rentabilidad de las carteras de bonos convertibles suele ser asimétrica, lo que significa que capturan en mayor medida las subidas que las bajadas del mercado. Por último, en lo que se refiere a la asignación de activos, los convertibles pueden contribuir a reducir la volatilidad y mejorar la diversificación. Bueno, Skander, muchas gracias por acompañarme en el episodio de hoy.

SC: Muchas gracias por tu tiempo.

MD: Pues así terminamos el episodio de Talking Heads de esta semana. Si desean más información sobre nuestros recursos en bonos convertibles, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management o consultar nuestro sitio web, Viewpoint, donde encontrarán información sobre inversiones @ viewpoint.bnpparibas.com. Viewpoint ofrece comentarios y análisis en diversos formatos, desde perspectivas de inversión hasta vídeos y podcasts sobre asignación de activos, para ayudar a los inversores a tomar mejores decisiones. Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y Skander Chabbi, director de bonos convertibles. Nos vemos la próxima semana. Hasta entonces, cuídense.