Tras la tendencia bajista que mostraron durante la mayor parte de 2023, los beneficios de las empresas estadounidenses de pequeña capitalización han comenzado recientemente a estabilizarse. En nuestra opinión, la caída registrada por el índice Russell 2000 tras el pasado verano nos lleva a pensar en un repunte prolongado del segmento de pequeña capitalización, similar a los que se han producido en otras ocasiones.
En los últimos 35 años, tres caídas de tamaño similar fueron seguidas por un periodo de tres a cinco años de sólidos resultados. La posibilidad de que se produzca un repunte semejante, junto al aumento de las intenciones de inversión y las valoraciones favorables en relación con las de las empresas de gran capitalización, podrían hacer de 2024 una vía de acceso atractiva para los inversores que buscan una rentabilidad superior invirtiendo en empresas pequeñas e innovadoras que se encuentran en las primeras fases de su ciclo de vida.
Entorno macroeconómico: ningún riesgo inmediato
La recesión en Estados Unidos, que se daba por segura hace un año, no ha hecho acto de presencia: la economía ha seguido mostrándose sorprendentemente sólida. La previsión preliminar de crecimiento durante el cuarto trimestre fue del 3,3%.
Uno de los factores que contribuyen en mayor medida a la continua expansión económica es el consumo interno, impulsado por la solidez del mercado laboral y el crecimiento salarial. Además, es probable que las perspectivas de recortes de tipos de interés en 2024 tranquilicen a muchas empresas y familias.
Por su parte, el reequilibrio del mercado laboral está en marcha, aunque se está produciendo a menor velocidad de la esperada. Mientras la Reserva Federal se esfuerza por reducir la inflación hasta alcanzar su objetivo del 2%, parece haberse evitado hasta ahora el «sacrificio económico», normalmente en términos de aumento del desempleo, que suele traer consigo esta disminución de la inflación.
Evaluación de las intenciones de las empresas
Las encuestas de conducta empresarial pueden ser útiles para entender mejor cuáles son las intenciones de inversión de las empresas. En lo que respecta al sector manufacturero, tras un periodo de entre diez y quince años de falta de inversión como consecuencia de la deslocalización, una encuesta ha puesto de manifiesto la creciente disposición que muestran las empresas desde la pandemia de covid a relocalizar la fabricación. Podríamos estar ante una tendencia a largo plazo que podría verse impulsada por las ayudas del gobierno.
A corto plazo, según la encuesta de gestión de compras del Institute of Supply Management, las empresas tecnológicas consideran que los recortes de tipos de la Reserva Federal podrían favorecer la inversión. Otra encuesta reciente desveló que la gran mayoría de las empresas prevén una mejora de la confianza en 2024 ante la caída de los tipos de interés. El aumento de las intenciones de inversión debería favorecer a las empresas pequeñas.
A medida que los responsables de las grandes empresas vayan recuperando la confianza, podría producirse un repunte de las fusiones y adquisiciones, y la calidad de sus fundamentales económicos y financieros convierten a las empresas de pequeña capitalización en posibles objetivos.
Trayectoria de recuperaciones
El índice Russell 2000 presenta una peculiaridad que, en nuestra opinión, justifica el interés que despiertan actualmente las empresas estadounidenses de pequeña capitalización.
Como se puede ver en el gráfico, las grandes caídas anuales del índice (de un 20% o más) han sido relativamente poco habituales y se han visto seguidas por un periodo de tres a cinco años de sólidos resultados. La oportunidad relativa que ofrecen las compañías de pequeña capitalización suele verse favorecida por un periodo de varios años de rentabilidad inferior y niveles extremos de precios relativamente bajos en comparación con las empresas de gran capitalización.
Los beneficios de las empresas de pequeña capitalización del índice Russell 2000 cayeron más del 15% en los primeros meses de 2023 para comenzar a estabilizarse en la segunda mitad del año. Una doble caída de los beneficios es algo excepcional, por lo que un nuevo deterioro en 2024 sería un episodio especialmente anómalo.
El nivel que muestra actualmente la previsión a doce meses del ratio precio-beneficio es reducido en relación con su trayectoria a largo plazo. Las valoraciones del mercado de pequeña capitalización parecen mostrar un cambio de tendencia, ya que los futuros recortes de tipos se están convirtiendo en una certeza. El debate ya no está en la dirección que van a tomar los tipos, sino en el ritmo y el alcance de los recortes.
Nuestro enfoque
Hemos basado nuestra selección de títulos del índice Russell 2000 en la identificación de compañías que tienen posibilidades de registrar un crecimiento constante de sus beneficios, empresas que han obtenido buenos resultados a largo plazo y cuyos modelos de negocio innovadores les ofrecen claras ventajas competitivas.
A la hora de identificar modelos de negocio que cumplan estos criterios en el momento de su creación, es necesario entender las características y los procesos del sector correspondiente, lo que conseguimos bien a través de nuestra labor de análisis de los sectores en cuestión o mediante la experiencia profesional directa.
El profundo conocimiento del sector posibilita una evaluación más precisa de los criterios financieros. En el universo de las empresas de pequeña capitalización, la relevancia de una valoración determinada depende en gran medida de la actividad o el sector de la compañía.
Un conocimiento profundo del sector y de la empresa también es importante a la hora de establecer y supervisar los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG) en la selección de empresas de pequeña capitalización. Nuestro Centro de Sostenibilidad nos ofrece los datos necesarios para establecer las puntuaciones ESG y las huellas de carbono.
En nuestra opinión, los fundamentales macro y microeconómicos de las compañías de pequeña capitalización son lo suficientemente favorables como para atraer la atención de los inversores. Este universo presenta una baja cobertura de análisis, lo que da lugar a «ineficiencias» que podrían ofrecer oportunidades de generación de alfa.
Pensamos que la identificación de desajustes de precios junto a la mitigación de otros riesgos ofrece un entorno favorable para generar un perfil excepcional de rentabilidad ajustada al riesgo de manera constante.
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