En vista del mayor riesgo a la baja para los beneficios empresariales en Europa y de las perspectivas de subida de tipos de interés y de una posible recesión, hemos reforzado nuestra posición infraponderada en renta variable europea, manteniendo al mismo tiempo un enfoque conservador en la asunción de riesgos de inversión.
Razones para la preocupación
En nuestra opinión, hay más posibilidades de que las cifras de beneficios empresariales resulten más decepcionantes en Europa que en el resto del mundo, lo que aún no se refleja en las valoraciones de la renta variable. También ensombrece las perspectivas la previsión de un notable aumento de las tasas de descuento en Europa. La lucha contra la inflación centra ahora el interés del Banco Central Europeo, a pesar de los acusados riesgos a la baja para el crecimiento económico.
Una tercera razón para nuestra infraponderación en la región es el impacto de la guerra de Ucrania, que pensamos que puede ser especialmente intenso para las empresas europeas, de orientación cíclica y geográficamente próximas al conflicto.
Por último, los analistas prevén un crecimiento solo ligeramente positivo para el segundo trimestre de 2022, lo que sitúa a Europa más próxima a la recesión que Estados Unidos. El impacto sobre los beneficios empresariales sería mayor, dado el elevado apalancamiento operativo de las empresas europeas.
Riesgos para el consumo y el crecimiento futuros
En Estados Unidos, por el momento se mantiene la solidez del consumo. Sin embargo, los aumentos de entre el 30% y el 50% en los inventarios de grandes minoristas estadounidenses como Walmart y Target parecen indicar que la demanda no ha cumplido las previsiones. Un nivel elevado y persistente de inflación constituye un riesgo evidente para el consumo futuro, lo que complica aún más la capacidad de los bancos centrales para endurecer su política sin ralentizar demasiado el crecimiento.
Dicho de otra manera, el llamado «aterrizaje suave» parece más difícil cuanto más se prolonguen las condiciones actuales. Todo ello se ha visto reflejado en la notable reducción de la pendiente de las curvas de tipos en Europa y a la caída de las expectativas de inflación que se ha registrado en Estados Unidos en las últimas semanas. Las condiciones de liquidez en renta fija, especialmente en el crédito europeo, han sido difíciles, aunque en la deuda europea de grado de inversión, el aumento de los diferenciales ha sido indiscriminado.
Clases de activo a 7 junio 2022
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