Los inversores comienzan a pensar en cuáles van a ser los próximos mercados que van a registrar una aceleración del crecimiento, cuando las campañas de vacunación vayan permitiendo la reapertura de un mayor número de economías. Tras Estados Unidos, será el turno de Europa continental y de los mercados emergentes. El crecimiento de la economía estadounidense parece haber alcanzado su nivel máximo. Han surgido ciertos temores ante una posible estanflación, aunque los datos más recientes han mantenido su solidez en términos absolutos.
RENTA FIJA: la calma no durará
Las cifras de inflación en Estados Unidos han sido superiores a lo esperado, lo que ha provocado que las expectativas de inflación para el próximo año se disparen. Sin embargo, las expectativas a medio plazo apenas se han movido, y las relativas al nivel de los tipos de interés aplicables a los fondos federales a dos años también se han mantenido estables.
Pensamos que esta calma no durará mucho. Las expectativas de inflación podrían aumentar si se mantienen los actuales desequilibrios entre la oferta y la demanda y la Reserva Federal continúa insistiendo en su intención de mantener sin cambios los tipos de interés.
En la eurozona, podrían registrarse nuevos aumentos en los rendimientos de la deuda pública de los países centrales, desde unos niveles históricamente bajos, con la reapertura de las economías, el aumento de las expectativas de inflación y la orientación expansiva del Banco Central Europeo.
RENTA VARIABLE EUROPEA: ahora es su turno
El aumento de los tipos de interés y unas perspectivas más dispares en lo que respecta al crecimiento de la economía estadounidense han hecho que los mercados estén dudosos sobre el camino a seguir. No está claro qué forma exacta va a adoptar el gasto adicional en infraestructuras, ni cómo se va a financiar dicho gasto. ¿Subirán los impuestos? Y, si lo hacen, ¿en qué medida? La incertidumbre podría haber frenado el entusiasmo de los inversores por el mercado de renta variable estadounidense
Esto dejaría margen para que la renta variable europea recuperara parte del terreno perdido en relación con el mercado estadounidense. Las perspectivas a corto plazo podrían mejorar aún más. El comienzo de la distribución de los fondos de Nueva Generación de la Unión Europea debe estar próximo, lo que beneficiaría a las empresas nacionales de pequeña capitalización. Una posible coalición liderada por los Verdes en Alemania podría aumentar el gasto público en iniciativas sociales y climáticas y adoptar un enfoque más relajado en lo que se refiere al aumento del nivel de gasto de la UE para ayudar a otros países de la eurozona.
Las sólidas cifras de beneficios que han registrado las empresas estadounidenses en el primer trimestre del año podrían repetirse en Europa en el segundo trimestre, conforme los países de la eurozona vayan levantando de forma progresiva las restricciones. Las expectativas de los analistas en relación con los beneficios de las empresas europeas han aumentado con mayor rapidez que las relativas a las compañías estadounidenses, y ese crecimiento previsto de los beneficios continúa ofreciendo un descuento superior a la media en relación con la renta variable estadounidense.
Sin embargo, a medio plazo, pensamos que otros países y regiones, como Japón y los mercados emergentes, ofrecen mejores perspectivas.
MERCADOS EMERGENTES: el impulso de la reapertura
La creciente relevancia del mercado de renta variable china ha cambiado la dinámica del principal índice de mercados emergentes, haciéndolo menos cíclico y más orientado al crecimiento. Ello explica por qué la renta variable de los mercados emergentes se ha visto superada por la de los mercados desarrollados desde el mes de febrero.
Ahora, cabe esperar que el «impulso de la reapertura» cambie de rumbo y se desplace hacia los mercados emergentes. La renta variable china podría verse especialmente favorecida. Por lo tanto, esperamos que los mercados emergentes recuperen el terreno perdido en los próximos meses y trimestres.
ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
A corto plazo, vemos una fuerte recuperación del crecimiento mundial gracias al avance de las campañas de vacunación, la reapertura de las economías, la expansión fiscal en Estados Unidos por valor de varios billones de dólares y la orientación expansiva de las políticas monetarias. Por tanto, favorecemos los activos de riesgo y de renta variable con posiciones en compañías estadounidenses de valor, renta variable emergente, renta variable china y renta variable japonesa.
Pensamos que la renta variable emergente, excluida la región asiática, va a verse favorecida por una recuperación cíclica. En nuestra opinión, las valoraciones no están caras.
La renta variable japonesa está bien posicionada para beneficiarse de la recuperación de la economía mundial, el elevado nivel de liquidez de las empresas y las reducidas valoraciones.
En Estados Unidos, las primas de riesgo de la renta variable son elevadas en relación con los rendimientos de los bonos ajustados a inflación, por lo que la renta variable estadounidense es una opción atractiva aun cuando las valoraciones parezcan elevadas. Pensamos que las compañías de valor aún presentan margen de crecimiento con respecto al índice S&P 500 compuesto por empresas de megacapitalización.
Mantenemos un posicionamiento largo en empresas de pequeña capitalización de la Unión Monetaria Europea (UME), que podrían registrar buenos resultados en un periodo de recuperación económica. Las valoraciones resultan más atractivas en relación con las empresas de gran capitalización.
Estamos infraponderados en deuda pública de la UME, ya que pensamos que los rendimientos van a continuar aumentando, pero mantenemos un posicionamiento largo en deuda emergente denominada en divisa local. Vemos margen de revalorización de las divisas emergentes.
Somos optimistas con respecto a la evolución a medio plazo de las materias primas. Pensamos que el crudo se ve favorecido por la recuperación de la demanda mundial y por las limitaciones de abastecimiento por parte de la OPEP y de la industria estadounidense del esquisto. Nos gustan los metales básicos, dada la electrificación en curso y la transición a la energía limpia, así como las limitadas respuestas de la oferta, especialmente en lo que se refiere al cobre.
Hemos incorporado una posición larga en infraestructuras estadounidenses a través de una cesta de títulos que podrían beneficiarse de los planes de gasto en infraestructuras propuestos por el presidente Biden. Todo ello viene a unirse a nuestras posiciones en el medio ambiente global, la transición energética y la inteligencia artificial.
Para obtener más información sobre nuestras perspectivas y nuestro posicionamiento, puedes leer el
MENSUAL DE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS: LA PRÓXIMA OLEADA DE REAPERTURAS
