- Cambio en el Gobierno del Reino Unido
- Solidez de los beneficios y dudas del mercado
- Prudencia del BCE
Cambio en el Gobierno del Reino Unido
Los inversores británicos hacen frente a otro cambio de liderazgo político. Esto también podría significar un cambio en la política económica, con especial hincapié en estimular el crecimiento y abordar las desigualdades regionales del país. El posible sucesor del primer ministro Keir Starmer, Andy Burnham, se ha comprometido a respetar las reglas presupuestarias del Gobierno. La credibilidad del mercado de Gilts debe ser un pilar fundamental de la estabilidad económica. Los rendimientos han bajado desde la dimisión del primer ministro. Sin embargo, dos acontecimientos serán vitales para la estabilidad del mercado: los nombramientos en el gabinete (especialmente la elección del canciller de la Hacienda) y los detalles sobre la agenda política de Burnham.
De suma importancia será cómo el aumento de la inversión en infraestructuras, en el marco de una agenda favorable al crecimiento, pueda ser coherente con mantener el endeudamiento dentro de las normas presupuestarias. En vista de los rendimientos actuales, y con el Banco de Inglaterra aparentemente a la espera, los Gilts parecen atractivos. El mercado bursátil británico también podría beneficiarse de cualquier cambio en la política. Si bien el décimo aniversario de la votación del Brexit ha traído consigo el análisis de las pérdidas económicas relativas que ha sufrido el Reino Unido desde entonces, el índice FTSE 350 se sitúa en una ratio precio-beneficio a 12 meses de apenas el 60% de la del S&P 500 y por debajo de su nivel medio desde 2010. Cualquier mejora de las perspectivas de crecimiento podría ser favorable para los inversores.
Beneficios sólidos, mercados inciertos
A pesar de una caída de los precios del petróleo de alrededor del 30% desde el máximo de junio, los mercados de renta variable han experimentado poco alivio. Los valores tecnológicos han vuelto a tambalearse a medida que resurgen las preocupaciones sobre las valoraciones y las perspectivas de beneficios. Los índices no tecnológicos solo han subido ligeramente a pesar de los alentadores datos económicos. El mercado laboral estadounidense acumula tres meses seguidos de creación de empleo constante, mientras que los índices de gestores de compras apuntan a una actividad manufacturera resiliente en EE. UU., Europa y Japón, y a una expansión del sector servicios en EE. UU. y Japón.
Una de las razones de la reticencia de los mercados de renta variable es la persistente incertidumbre sobre la situación en Oriente Medio. Otra es la perspectiva de subidas de los tipos de interés (reales). El Banco Central Europeo ya ha subido los tipos ante la preocupación por la inflación, mientras que el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ha prometido mantener la estabilidad de los precios. No obstante, las perspectivas de beneficios parecen favorables. Las estimaciones de consenso sobre el crecimiento de los beneficios en el segundo trimestre oscilan entre el 12% para el MSCI Europe, el 17% para el Russell Value y el 30% para el Nasdaq. Se prevé que los beneficios de las empresas tecnológicas de los mercados emergentes aumenten un 138% (y un 840% en Corea).1 Este importante crecimiento de los beneficios debería seguir brindando un sólido apoyo a los mercados de renta variable.
BCE: urgencia injustificada
Las expectativas de política monetaria para 2026 cambiaron de forma espectacular tras la crisis del precio del petróleo. A finales de 2025, el mercado preveía que el BCE mantendría los tipos sin cambios durante todo 2026. Sin embargo, en fechas recientes las expectativas han cambiado a más de una subida para finales de año, tras el aumento de 25 puntos básicos de junio. Estas expectativas no se correlacionan necesariamente con la caída de los precios del petróleo por debajo de los 80 dólares por barril, casi un 10% por debajo del nivel indicado por los expertos del Eurosistema en su hipótesis de proyección «más moderada».2
Mientras esperamos más pruebas de que la perturbación del precio del petróleo está reflejándose en los bienes no energéticos y en los servicios, cabe preguntarse cuánto tiempo podría durar la discrepancia entre las expectativas de políticas basadas en el mercado y la volatilidad de los precios del petróleo. Con el tiempo, en una hipótesis de «normalización», el BCE podría mantener su margen de actuación y esperar información adicional antes de otro ajuste hacia un tipo de interés neutral que, según su propia opinión —confirmado por nuestros modelos—, probablemente haya aumentado ligeramente. Unos tipos del mercado monetario más bajos, una curva de la deuda pública algo más pronunciada y unas condiciones financieras más laxas son el resultado probable.
Idea de implementación – Tecnologías disruptivas en EE. UU. y mercados emergentes
Justificación: El auge de la IA tiene el poder de transformar las operaciones empresariales y el empleo, al tiempo que ofrece nuevos productos y servicios innovadores y beneficiosos en toda la economía mundial. A medida que se desarrollen aplicaciones más potentes, abundarán las oportunidades de inversión en infraestructura de IA, la cadena de valor y las aplicaciones posteriores. El potencial no materializado de la tecnología debería apuntalar un elevado gasto de capital continuado y unas oportunidades de inversión potencialmente rentables.
Idea de implementación – Renta variable europea
Justificación: Las áreas estratégicas de interés relacionadas con la consecución de una mayor autonomía económica seguirán respaldando las oportunidades de inversión en renta variable europea en 2026. El gasto en defensa, infraestructuras digitales y tecnologías verdes tiene prioridad en toda Europa y contará con el apoyo de iniciativas nacionales y de la Unión Europea a lo largo de muchos años. Esto tendrá efectos multiplicadores en numerosos sectores, y dado que la renta variable europea cotiza con valoraciones inferiores a las de EE. UU. o Japón, en nuestra opinión las posibles oportunidades en el segmento europeo son claras.
Idea de implementación High yield estadounidense
Las condiciones crediticias siguen siendo favorables: el crecimiento mundial ha resistido la crisis energética y el crecimiento de los beneficios empresariales sigue siendo sólido. La subida de los tipos de interés ha empujado al alza los rendimientos y la Reserva Federal ha descartado cualquier posibilidad de bajada de tipos este año, ya que la inflación sigue por encima del 2,0%. Resulta probable que esto sustente los atractivos niveles de rendimiento del mercado de crédito. A pesar del aumento de la emisión de bonos corporativos investment grade, los mercados de alto rendimiento (high yield) siguen beneficiándose de la mejora de la calidad crediticia y de las dinámicas técnicas y de flujos de caja positivos. Los rendimientos superiores al 7%, resultan atractivos y la rentabilidad del high yield estadounidense se acerca al 3% en el primer semestre de 2026. Una selección de crédito enfocada y el uso discrecional del apalancamiento podrían mejorar el retorno total en relación con los índices de este segmento de mercado.
Resumen de perspectivas por clase de activos
Las opiniones se basan en los puntos de vista del equipo de inversión y no pretenden ser un asesoramiento sobre asignación de activos.
| Tipos | ||
| Bonos del Tesoro de EE. UU. | = | Expectativas de tipos más bajos impulsadas por el nombramiento de Kevin Warsh en la Fed, pero existe riesgo de subidas a largo plazo en vista de las perspectivas fiscales |
| Euro – Deuda pública core | = | Los rendimientos se han estabilizado en un nivel superior y el BCE descuenta dos subidas de tipos este año |
| Euro – Diferenciales de la deuda pública | = | Respuesta fiscal limitada a la crisis iraní hasta ahora, e Italia y España se encuentran en mejor posición financiera que en 2022 |
| Gilts británicos | + | Continuó el rendimiento relativo inferior debido a la inflación excesiva y a las preocupaciones fiscales. El riesgo político puede mantener elevados los rendimientos de los gilts a largo plazo, pero las expectativas de tipos del mercado parecen demasiado agresivas |
| JGB japoneses | = | El Banco de Japón, cauteloso con las subidas de tipos en un entorno de crisis |
| Inflación | + | El carry de inflación se mantendrá elevado durante el verano; las estrategias de corta duración son potencialmente eficaces |
| Crédito | ||
| Investment Grade en USD | = | Los diferenciales se han ampliado con respecto a su situación previa a la crisis de Irán, pero están expuestos a los tipos y los riesgos para el crecimiento. Preferencia por la duración corta |
| Investment Grade en EUR | = | Los inversores interesados en obtener rendimientos se ven favorecidos por el positivo contexto técnico, pero el valor relativo vuelve a empeorar a medida que los diferenciales se estrechan |
| Investment Grade en GBP | + | Rendimientos atractivos para los inversores a largo plazo en libras esterlinas, pero los gilts son una fuente continua de volatilidad |
| High Yield en USD | + | Las rentas son atractivas, dado que el mercado está dejando atrás las preocupaciones anteriores sobre la exposición al software |
| High Yield en EUR | + | Los rendimientos cercanos al 6% ofrecen oportunidades de valor relativo atractivo frente a los activos investment grade |
| Deuda emergente en divisa fuerte | = | Sólida rentabilidad desde marzo, con rendimientos atractivos, pero siguen existiendo riesgos macroeconómicos |
| Deuda emergente en divisa local | + | Margen para recortes de los tipos de interés locales cuando las perspectivas energéticas sean más claras |
| Renta variable | ||
| EE. UU. | + | La caída de los precios de la energía y los tipos a largo plazo están generando un margen para una mayor participación en el mercado, mientras que las empresas tecnológicas de megacapitalización siguen mostrando un sólido dinamismo |
| Zona euro | + | La región se ve respaldada por unos precios de la energía más baratos, con valoraciones decentes y sorpresas al alza en los beneficios. Preferencia por los bancos y la electrificación; sesgo de país hacia España e Italia |
| Reino Unido | = | Los tipos de interés más altos siguen lastrando la dinámica del crecimiento. Resulta probable que los sectores defensivos se comporten mejor |
| Japón | = | La expansión fiscal debería respaldar a los sectores orientados a la demanda interna, pero las valoraciones se han ajustado y las revisiones del beneficio por acción carecen de dinamismo |
| China | – | El crecimiento de China sigue siendo débil y, aunque aumenta el potencial de estímulos específicos, especialmente en los sectores estratégicos, esperamos medidas concretas antes de volver a participar en la región |
| Mercados emergentes globales | = | El dinamismo de los beneficios sigue siendo sólido en valores de semiconductores y memoria, lo que beneficia a Corea y Taiwán, pero los elevados niveles de endeudamiento corren el riesgo de que se produzca una corrección |
| Temáticas de inversión* | + | Perspectivas positivas a largo plazo para el hardware de IA, la electrificación de la red y las estrategias de transición hacia la neutralidad en carbono |
*BNP Paribas Asset Management ha identificado varios temas, respaldados por megatendencias, que las empresas están aprovechando y que, en nuestra opinión, están en la mejor posición para capear la evolución de la economía global: automatización y digitalización, tendencias de consumo y longevidad, transición energética, así como biodiversidad y capital natural; fuente: BNP Paribas Asset Management.
[1] Fuente: FactSet.
[2] Proyecciones macroeconómicas de los expertos del Eurosistema para la zona del euro, junio de 2026
