- Divergencia en los mercados europeos
- Aumento de los rendimientos de los bonos
- IA y productividad
Selectividad en renta variable europea
La historia nos enseña que el impacto energético provocado por la guerra de Irán es peor para Europa que para Estados Unidos, ya que el primero es importador de energía, mientras que el segundo es exportador. Esto es así desde el punto de vista del PIB, pero a una empresa o a una persona les importa poco que la energía que ahora les cuesta más se importe o se produzca a nivel nacional.
No obstante, Europa parece estar yendo peor económicamente que Estados Unidos. Los índices europeos de gestores de compras muestran un deterioro tanto en el sector servicios como en el manufacturero, mientras que la actividad en EE. UU. ha aumentado. Los mercados de renta variable parecen contar una historia similar. El índice MSCI Europe se situó en terreno negativo a finales de mayo con respecto a su nivel anterior al inicio de la guerra, mientras que el S&P 500 subió un 10%. Sin embargo, esta brecha se debió en gran medida a los sólidos retornos de los valores tecnológicos. Si excluimos la tecnología, Europa sigue rezagada, aunque menos. Si nos fijamos únicamente en las empresas que se espera que se beneficien de la iniciativa de «autonomía estratégica» de la Unión Europea1, la brecha desaparece en gran medida. La selectividad será clave para el potencial de éxito en la inversión en renta variable europea este año.
Reajuste de los tipos de interés a largo plazo
Los rendimientos de los bonos del Estado a largo plazo han aumentado sustancialmente desde la pandemia mundial. Por ejemplo, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años han subido unos 300 puntos básicos desde finales de 2021. Tanto la deuda pública japonesa como la alemana muestran un aumento similar, mientras que los Gilt británicos destacan con más de 400 pb. En un discurso de 2013, el expresidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, expuso los factores que consideraba que influían en los tipos de interés a largo plazo. En comparación con ese periodo, las expectativas de crecimiento a largo plazo, inflación y rendimiento real han aumentado. Además, hemos asistido a una reflación de la prima a plazo, que parece verse respaldada por una mayor volatilidad de los bonos y una correlación positiva entre acciones y bonos.
Además de los factores cíclicos, el equilibrio entre la oferta y la demanda de bonos se ha puesto en duda, ya que los bancos centrales están reduciendo los programas de compra de activos y los inversores sensibles a los precios necesitan encontrar más espacio en sus balances para el aumento de las emisiones. Los datos del Fondo Monetario Internacional muestran que los déficits públicos de las economías avanzadas alcanzarán un promedio del 4,6% en los próximos cinco años, lo que hará que el ratio deuda/PIB pase del 108% a finales de 2025 a alrededor del 115%. La renta fija está protagonizando un periodo de transición, al igual que el valor relativo entre los bonos del Estado y los bonos corporativos en la asignación estratégica de activos.
El debate sobre la productividad de la IA
La última Carta Económica del Banco de la Reserva Federal de San Francisco (FRBSF) aborda una pregunta recurrente: ¿se está adentrando la economía estadounidense en una era de elevado crecimiento de la productividad impulsada por la inversión en inteligencia artificial? La respuesta no es sencilla, en parte porque medir la productividad es intrínsecamente complicado. La productividad laboral (producción por hora trabajada) ha aumentado considerablemente en los últimos años. La productividad total de los factores (PTF) refleja el aumento de la eficiencia en la economía general y no solo el hecho de que una nueva tecnología puede elevar la productividad laboral. Las últimas estimaciones del FRBSF muestran que el crecimiento de la PTF ha quedado muy rezagado con respecto al crecimiento de la productividad laboral, lo que implica que las recientes ganancias de la IA se derivan más de un uso intensificado de las herramientas existentes que de una mejora fundamental de la eficiencia general.
La productividad es relevante no solo para el debate académico, sino también para la política económica. El nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, ha dicho que la IA generará grandes ganancias de productividad y considera que la tecnología es «estructuralmente desinflacionista». El relato subyacente es que una mayor producción potencial permitiría a la economía crecer más rápido sin superar el objetivo de inflación. No obstante, el FRBSF concluye que resulta prematuro declarar un régimen sostenido de productividad de elevado crecimiento. Las comparaciones con el boom tecnológico de principios de la década de 1990 ofrecen esperanza, pero todavía no existen certezas.
Resumen de perspectivas por clase de activos
Las opiniones se basan en los puntos de vista del equipo de inversión y no pretenden ser un asesoramiento sobre asignación de activos.
| Tipos | ||
| Bonos del Tesoro de EE. UU. | = | Expectativas de tipos más bajos impulsadas por el nombramiento de Kevin Warsh en la Fed, pero existe riesgo de subidas de tipos a largo plazo en vista de las perspectivas presupuestarias |
| Euro – Deuda pública core | = | Los rendimientos se han estabilizado en un nivel superior y el BCE descuenta dos subidas de tipos este año |
| Euro – Diferenciales de la deuda pública | = | Respuesta fiscal limitada a la crisis iraní hasta ahora, e Italia y España se encuentran en mejor posición financiera que en 2022 |
| Gilts británicos | + | Continuó el bajo rendimiento relativo debido a la inflación excesiva y a las preocupaciones fiscales. El riesgo político puede mantener elevados los rendimientos de los Gilts británicos a largo plazo, pero las expectativas de tipos del mercado parecen demasiado agresivas |
| JGB japoneses | = | El Banco de Japón, cauteloso con las subidas de tipos en un entorno de crisis |
| Inflación | + | El carry de inflación se mantendrá elevado durante el verano; las estrategias de corta duración son potencialmente eficaces |
| Crédito | ||
| Investment Grade en USD | = | Los diferenciales se han ampliado con respecto a su situación previa a la crisis de Irán, pero están expuestos a los tipos y los riesgos para el crecimiento. Preferencia por la duración corta |
| Investment Grade en EUR | = | Los inversores interesados en obtener rendimientos se ven favorecidos por el positivo contexto técnico, pero el valor relativo vuelve a empeorar a medida que los diferenciales se estrechan |
| Investment Grade en GBP | + | Rendimientos atractivos para los inversores a largo plazo en libras esterlinas, pero los Gilts británicos son una fuente continua de volatilidad |
| High Yield en USD | + | Las rentas son atractivas, dado que el mercado está dejando atrás las preocupaciones anteriores sobre la exposición al software |
| High Yield en EUR | + | Los rendimientos cercanos al 6% ofrecen oportunidades de valor relativo atractivo frente a los activos investment grade |
| Deuda emergente en divisa fuerte | = | Sólida rentabilidad desde marzo, con rendimientos atractivos, pero siguen existiendo riesgos macroeconómicos |
| Deuda emergente en divisa local | + | Margen para recortes de los tipos de interés locales cuando las perspectivas energéticas sean más claras |
| Renta variable | ||
| EE. UU. | + | El dinamismo relacionado con la IA en la renta variable estadounidense sigue siendo elevado y cada vez más extendido, si bien el contexto fundamental subyacente sigue justificando el argumento de inversión estructural |
| Zona euro | + | Los elevados precios del petróleo y el gas siguen siendo un obstáculo para el crecimiento. Nos decantamos por los bancos, la electrificación y las temáticas de defensa |
| Reino Unido | = | Los tipos de interés más altos siguen lastrando la dinámica del crecimiento. Es probable que los sectores defensivos se comporten mejor |
| Japón | = | La expansión fiscal debería respaldar a los sectores más expuestos a la demanda interna. Los bancos siguen siendo atractivos, pues el Banco de Japón parece estar más cerca de otra subida de tipos |
| China | = | Las acciones tecnológicas se ven respaldadas por el desacoplamiento (decoupling) entre EE. UU. y China. Potencial de estímulo específico, especialmente en sectores estratégicos |
| Mercados emergentes globales | + | Impulso de los beneficios en tecnología y materiales, pero las tensiones en la región del Golfo pesan sobre las economías asiáticas importadoras de energía, lo que exige un enfoque selectivo |
| Temáticas de inversión* | + | Perspectivas positivas a largo plazo para el hardware de IA, la electrificación de la red y las estrategias de transición hacia la neutralidad en carbono |
*BNP Paribas Asset Management ha identificado varios temas, respaldados por megatendencias, que las empresas están aprovechando y que, en nuestra opinión, están en la mejor posición para capear la evolución de la economía global: automatización y digitalización, tendencias de consumo y longevidad, transición energética, así como biodiversidad y capital natural; fuente: BNP Paribas Asset Management.
Fuente de todos los datos: FactSet, Bloomberg, BNP Paribas Asset Management a 29 de mayo de 2026, salvo que se especifique lo contrario. Las rentabilidades pasadas no deben considerarse un indicador de resultados futuros.
