Las economías más desarrolladas parecen avanzar hacia un entorno de ralentización del crecimiento y la inflación. La economía estadounidense ya está inmersa en un contexto así. Europa, por el contrario, podría registrar una mayor desaceleración del crecimiento y una mayor inflación en 2023. En cuanto a China, se prevé un mayor crecimiento y una mayor inflación el próximo año.
- Las carteras multiactivos se han visto favorecidas por el repunte de la propensión al riesgo, especialmente gracias a nuestras posiciones largas en renta variable china y estadounidense y en deuda corporativa europea de grado de inversión. Las primas de riesgo continúan resultando atractivas en Estados Unidos y China, en marcado contraste con las del mercado europeo, que exige una mayor prudencia, ya que las expectativas de beneficios empresariales nos resultan excesivamente optimistas.
- La reducida valoración de las empresas de pequeña capitalización en relación con las de gran capitalización refleja las previsiones negativas de ganancias por acción para muchas compañías pequeñas. Si nos fijamos en los ratios de precio-valor contable o de precio-ventas, el descuento de las empresas de pequeña capitalización no es tan grande. En lo que respecta a los sectores, las valoraciones más bajas están en el sector financiero.
- El nivel de beneficios empresariales registrado en los mercados emergentes, especialmente en Asia emergente, ha superado al de los mercados desarrollados. La renta variable china cotiza en el tramo más bajo de sus rangos históricos de ratio precio-valor contable, pero la asignación de la prima de riesgo «adecuada» a los distintos segmentos puede resultar complicada.
Por primera vez desde 2008, las primas de riesgo de la renta fija han sido ligeramente superiores a las de la renta variable. Nuestro equipo de renta fija favorece las posiciones orientadas al aumento de la pendiente de la curva de tipos, la deuda europea de grado de inversión y los bonos estadounidenses de titulización hipotecaria, tanto por motivos de valoración como relativos a los fundamentales. Pensamos que existe un riesgo razonablemente elevado de que se produzca una importante corrección del dólar estadounidense, lo que beneficiaría a la deuda de mercados emergentes.
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