Por qué los bonos ligados a inflación vuelven al centro de las carteras
Durante años, muchos inversores asumieron que la inflación era un riesgo controlado. Hoy, esa idea vuelve a ponerse a prueba. El repunte del precio de la energía provocado por el conflicto en Oriente Medio ha desencadenado un nuevo shock inflacionario apenas cuatro años después del anterior, recordándonos que la inflación ya no responde únicamente al ciclo económico, sino también a factores geopolíticos, energéticos y estructurales.
El petróleo Brent ha superado recientemente los 120 dólares por barril, y la historia demuestra hasta qué punto la energía sigue siendo un motor determinante de la inflación global. Históricamente, un incremento del 10% en el precio del crudo añade entre un 2,3% y un 2,4% a la inflación general en el plazo de un año.
Pero el riesgo no termina en la energía. Cuando los shocks de oferta persisten, sus efectos suelen extenderse gradualmente al resto de la economía: salarios, fertilizantes, materias primas industriales o bienes de consumo. En un entorno geopolítico frágil, la inflación puede volver a contaminar distintas capas de la economía mucho más rápido de lo que descuentan actualmente los mercados.
Ese es precisamente el punto clave: el régimen ha cambiado.
Un riesgo global, no regional
Aunque Asia suele ser la primera región en sentir el impacto de las interrupciones de suministro vinculadas a Oriente Medio, la experiencia demuestra que, cuando la inflación se acelera, termina extendiéndose globalmente. Entre las economías desarrolladas, Europa y Reino Unido parecen especialmente expuestas, y dentro de la Unión Europea, Italia destaca por su elevada dependencia de las importaciones procedentes de Oriente Medio.
Pese a este escenario, el mercado continúa descontando una trayectoria relativamente benigna para la inflación a largo plazo. En la eurozona, las expectativas implícitas siguen cerca del 2% tanto a cinco como a diez años, alineadas con los objetivos de los bancos centrales.
Creemos que esas expectativas siguen sin reflejar adecuadamente las primas de riesgo inflacionario derivadas de un contexto marcado por tensiones geopolíticas, restricciones de oferta, expansión fiscal y transición energética.
El regreso de los bonos ligados a inflación
En este entorno, los bonos ligados a inflación han recuperado protagonismo. Su funcionamiento es sencillo: son bonos soberanos cuyo principal y cupones se ajustan automáticamente con la inflación. Cuando los precios suben, también lo hace el valor del bono.
Pero hay un elemento especialmente relevante hoy: además de ofrecer protección frente a la inflación, vuelven a proporcionar rentabilidad real positiva.
Ese cambio es fundamental. En 2022, muchos inversores aceptaban tipos reales negativos para protegerse frente a la inflación. Hoy, la situación es distinta. Los tipos reales se sitúan alrededor del 1% en la eurozona y cerca del 2% en Estados Unidos, lo que significa que el inversor recibe una rentabilidad adicional por encima de la inflación.
La demanda de esta protección también refleja el cambio de régimen. Desde 2022, los fondos globales de bonos ligados a inflación han recibido más de 200.000 millones de euros en entradas netas, una de las mayores reasignaciones hacia esta clase de activo registradas hasta la fecha.
De nicho técnico a asignación estratégica
Tradicionalmente, los principales compradores de bonos ligados a inflación eran fondos de pensiones y aseguradoras, que los utilizaban para cubrir pasivos indexados al IPC. No obstante, el universo inversor se ha ampliado significativamente desde la pandemia.
Hoy participan también gestoras, bancos centrales, fondos soberanos, inversores tácticos e incluso inversores particulares. La protección frente a inflación ha dejado de ser una estrategia especializada para convertirse en una asignación cada vez más estructural.
Además, el mercado cuenta con una profundidad y liquidez considerable. Estados Unidos lidera con aproximadamente 2 billones de dólares en TIPS, seguido por Reino Unido, uno de los mercados más maduros desde los años ochenta, y la Unión Europea, donde las emisiones superan ya el billón de euros.
Duraciones cortas: protección con menor sensibilidad a tipos
Dentro del universo de bonos ligados a inflación, las estrategias de duración corta adquieren especial relevancia en el entorno actual.
Estos bonos presentan una menor sensibilidad a movimientos de tipos de interés y una relación más directa con la inflación realizada. Además, actualmente ofrecen rentabilidades reales cercanas al 1,5%-2% en muchos mercados desarrollados, niveles históricamente atractivos.
En un contexto donde el crecimiento se desacelera, la política monetaria sigue siendo restrictiva y la inflación permanece incierta, esa combinación de ingresos reales positivos y protección frente a inflación crea un entorno especialmente favorable para esta clase de activo.
La conclusión es clara: la inflación ya no parece un shock pasajero. Se ha convertido en un riesgo estructural que afecta tanto a las carteras de renta fija como a las multiactivo. En ese nuevo escenario, los bonos ligados a inflación vuelven a ocupar un papel central como herramienta de protección y generación de rentabilidad real.
