Los fondos cotizados (ETF) activos han crecido de manera exponencial en los últimos años, a medida que el interés de los inversores se ha ido extendiendo de Estados Unidos a Europa. Esta tendencia ha culminado en el lanzamiento de más de 2.000 ETF activos en todo el mundo desde su creación en 2008. En Europa destaca una categoría en términos de flujos y activos gestionados: las estrategias con enfoque mejorado. Daniel Dornel y Charles Cresteil nos lo explican.
Los ETF activos que se han lanzado este año en Europa representan algo menos del 40% del total, en un contexto de gran interés de los inversores. Las entradas de capital han registrado una notable aceleración: este año, los flujos totales de entradas en ETF activos casi han alcanzado los 24.000 millones de euros. Desde principios de 2024, el mercado de ETF activos ha crecido más del 60% (tasa anual de crecimiento compuesto), frente al crecimiento de solo el 18% de los ETF pasivos durante el mismo periodo.
Los inversores favorecen las estrategias con enfoque mejorado
El principal objetivo de las estrategias de ETF con enfoque mejorado es el de ofrecer a los inversores una exposición bien diversificada al mercado, al tiempo que buscan generar rentabilidad superior manteniendo un error de seguimiento (tracking error) reducido.
Los productos con enfoque mejorado son estrategias de ETF activos que cumplen los siguientes criterios:
- Buscan reflejar la composición de un mercado estándar, como el mercado de renta variable estadounidense de gran capitalización o el mercado de deuda corporativa denominada en euros.
- El error de seguimiento de la estrategia frente al índice de referencia del mercado (por ejemplo, el índice estadounidense de renta variable S&P 500) es del 1%-2% para los productos de renta variable y del 0,5%-1% para los de renta fija.
- Las carteras están bien diversificadas y cuentan con parámetros de sector, país y riesgo comparables a los de sus índices de referencia.
Las estrategias con enfoque mejorado han registrado fuertes entradas de capital en los últimos cinco años: 27.000 millones de euros desde principios de 2020.
Las estrategias con enfoque mejorado suelen percibirse como una versión «descafeinada» de los productos más activos. En realidad, son mucho más que eso. Nuestras simulaciones nos han demostrado que el ratio de información de estas estrategias, que mide la rentabilidad sobre el índice en relación con el error de seguimiento, supera al de sus equivalentes más activos.
La inversión multifactorial en la construcción de estrategias con enfoque mejorado
Aprovechamos nuestra dilatada experiencia en inversión cuantitativa para diseñar estrategias con enfoque mejorado basadas en cuatro factores:
- Calidad: favorecemos los títulos emitidos por la empresas más rentables y mejor gestionadas.
- Valor: identificamos instrumentos financieros con atractivas valoraciones de mercado.
- Bajo riesgo: optamos por aquellos activos que ofrecen, de media, una mayor rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo.
- Momentum (tendencia): prestamos especial atención a los títulos que han registrado una sólida rentabilidad recientemente, que cuentan con gran confianza por parte de los inversores o que presentan una fuerte tendencia de beneficios.
Estos factores son intuitivos desde una perspectiva económica y están respaldados por unos datos históricos de gran calidad. Podemos construir carteras de crédito y de renta variable con los cuatro estilos factoriales. Sin embargo, cada estilo refleja las características propias de la renta fija y la renta variable. Por ejemplo, el impacto de los costes de transacción sobre la rentabilidad es notablemente superior en los mercados de deuda corporativa que en los de renta variable, lo que exige incorporar directamente estos costes al proceso de selección de factores.
Otorgamos una puntuación a los distintos títulos en función de estos factores. A continuación, se construye la cartera de inversión con la aplicación de un enfoque sistemático cuyo objetivo es sobreponderar aquellos títulos que han obtenido una puntuación multifactorial más alta, asegurando al mismo tiempo que la cartera con enfoque mejorado sea representativa del mercado y que su error de seguimiento no supere el margen mencionado anteriormente.
Atractiva diversificación
Una de las principales características de nuestro enfoque mejorado es la diversificación en términos de fuentes de alfa en los cuatro factores de estilo de inversión.
Las carteras de ETF con enfoque multifactorial son diseñadas para generar alfa aprovechando la exposición a los cuatro factores. El gráfico 3 muestra la contribución promedio estimada al alfa entre los distintos grupos de títulos:
- Títulos con mayor puntuación: son los que han recibido una puntuación factorial más alta; tienden a concentrar las ponderaciones activas más elevadas de la cartera y muestran las mayores expectativas medias de alfa.
- Posiciones de la cartera: una cartera bien diversificada refleja exposición a los cuatro factores y se espera que todos ellos contribuyan a la generación de alfa.
- Índice de referencia completo: normalmente no presenta ninguna inclinación factorial deliberada, por lo que su exposición factorial es insignificante y no incorpora ninguna fuente de alfa basada en factores.
Por ejemplo, en renta variable europea, las simulaciones de rentabilidad han mostrado que nuestra cartera con enfoque mejorado lleva desde principios de 2019 superando al índice MSCI Europe. Su rentabilidad media anual sobre el índice (alfa) fue del 2,15%, con un error de seguimiento ex post de solo el 1,6% y un sólido ratio de información de 1,33.
En lo que respecta a la composición de la cartera, esta estrategia invierte en unos 220 títulos, de los 402 que componen el índice MSCI Europe. El desglose por sectores muestra unos niveles de diversificación similares a los del índice.
En nuestra opinión, este enfoque puede ayudar a los inversores a maximizar su exposición a la renta variable y al crédito con un proceso sistemático y diversificado basado en factores. Puede ofrecer un riesgo activo atractivo en relación con el índice de referencia con un error de seguimiento limitado, mejorando así el ratio de información de la cartera.
