La deuda europea de alto rendimiento ha seguido ofreciendo rentabilidades positivas en el tercer trimestre de 2025. Tal y como afirma Olivier Monnoyeur, la clase de activo ha seguido disfrutando de una fuerte demanda en un contexto de sólidos beneficios empresariales.
Los diferenciales de crédito se redujeron entre 35 y 40 puntos básicos hasta los 240 puntos, y la rentabilidad total, según el índice BB-B, excluido el sector financiero, fue del 2,08% durante el trimestre y del 5% desde principios de año1.
¿Un año excepcional en emisiones?
La sólida demanda de deuda europea de alto rendimiento impulsó la actividad en el mercado primario, con un volumen de nueva emisión de 37.000 millones de euros durante el trimestre y de 20.000 millones solo en septiembre, marcando así un nuevo récord. El volumen de emisión desde principios de año alcanza los 107.000 millones de euros.
Parece probable que la emisión supere el total de 120.000 millones de euros que se registró en 2024 (el máximo anterior fue de 150.000 millones en 2021). En un reflejo de la preferencia de los inversores por la calidad, la deuda con calificación BB ha dominado la actividad en el mercado primario, con un 56%, frente al 51% del año pasado.
Dicha preferencia se observó también en la dinámica de diferenciales entre los títulos con calificación B y BB; en los últimos meses, los títulos BB han superado con creces a los títulos con calificación B. El gráfico 1 muestra el aumento de la brecha entre los diferenciales de los dos grupos de calificación. En el mercado estadounidense, la tendencia ha sido contraria y los títulos con calificación B han superado a los BB.
Los inversores prefieren calidad
En nuestra opinión, esta descompresión de los diferenciales en la deuda corporativa europea de alto rendimiento refleja un posicionamiento de prudencia de los inversores, dada la preocupación por una posible ralentización de la economía. Los sectores cíclicos, como el sector químico, el industrial y el de la construcción, han obtenido peores resultados, dada la preferencia de los inversores por la calidad y la resiliencia.
Estamos asistiendo a un repunte defensivo del mercado, en el que los inversores evitan o deshacen posiciones en los casos más complejos de evaluar. Si bien unos fundamentales débiles pueden justificar algunas de estas operaciones, nos estamos centrando en historias de crédito que, a nuestro juicio, ofrecen valor y margen para fortalecer sus balances con el tiempo.
Perspectivas favorables para la deuda europea de alto rendimiento
Pensamos que la clase de activo seguirá viéndose favorecida por una serie de factores positivos. En Estados Unidos, la Reserva Federal está recortando los tipos de interés en un contexto de solidez de la economía, mientras que en Europa se ha logrado contener la inflación. Las medidas de estímulo fiscal aprobadas en Alemania podrían impulsar el crecimiento y favorecer notablemente a algunos sectores que han atravesado dificultades en los últimos dos o tres años, como el industrial, el sector químico y el de la construcción.
Las empresas han logrado hacer frente a un contexto de incertidumbre política y económica en 2025, marcado por los aranceles y por la inestabilidad política en ciertas partes de Europa. Han mostrado beneficios sólidos y, en ciertos casos, un notable crecimiento en la segunda mitad del año.
Por su parte, los elevados tipos de interés crean un interesante equilibrio que mantiene la presión sobre las empresas para que estas tengan que reducir su deuda y priorizar a los titulares de deuda sobre los accionistas.
Al mismo tiempo, los tipos de interés elevados están dirigiendo los flujos de capital hacia vehículos de inversión con exposición a la deuda europea de alto rendimiento.
Por ello, esperamos que los diferenciales de crédito se mantengan en niveles históricamente reducidos, mientras que las rentabilidades ofrecidas siguen siendo históricamente elevadas. Creemos que la búsqueda de rentabilidad seguirá siendo el principal motor del mercado, y mantenemos una visión positiva sobre la clase de activo.
[1] Fuente de todos los datos: BNP Paribas Asset Management, ICE Data Indices LLC, a 10 de octubre de 2025.
