¿Ha finalizado el periodo de reflación que favoreció a las compañías de valor, cíclicas y de pequeña capitalización? Pensamos que no. Los factores que recientemente parecieron volverse en contra de esta tendencia podrían favorecer su vuelta, gracias al favorable entorno macroeconómico, especialmente en lo que se refiere a las expectativas de aumento del crecimiento y de la inflación, y a las elevadas valoraciones de las compañías de crecimiento.
Esto es un extracto de nuestras Perspectivas de renta variable: una corrección temporal
¿Cuáles son los riesgos? Un estímulo excesivo en Estados Unidos podría provocar el desplazamiento de las expectativas de inflación y forzar una acusada subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, los mercados no reflejan actualmente dicho escenario. La Reserva Federal ha insistido en que va a tolerar el aumento previsto de la inflación y que no tiene ninguna prisa por subir los tipos, lo que contribuye a explicar el reciente cambio de tendencia que ha registrado el rendimiento de la deuda nominal estadounidense.
Las expectativas de inflación a medio plazo se han suavizado ligeramente, tal vez como reflejo del impacto que ha tenido el aumento de los impuestos sobre el crecimiento tras el estímulo impulsado por la deuda. El contenido de los paquetes de medidas del gobierno de Biden, que han sido definidos como paquetes de «infraestructuras», será crucial. El volumen final del gasto y la determinación de hasta qué punto dicho gasto se cubrirá con incrementos fiscales para las empresas e individuos o con nueva emisión de deuda marcarán en qué medida podrían aumentar los rendimientos de los bonos, es decir, los tipos de interés de mercado.
El potencial duradero de las empresas de valor
El aumento de los rendimientos de los bonos favorece a compañías de valor como las del sector financiero. La subida de los precios del petróleo también favorece a las empresas de valor. Los precios del crudo han recuperado los niveles previos a la pandemia. Además, pensamos que, conforme Estados Unidos y Europa vayan relajando las restricciones relacionadas con la pandemia y comiencen a reabrir sus fronteras, la recuperación de la demanda podría impulsar al alza los precios del petróleo.
La rotación hacia las empresas de valor refleja el desplazamiento de la demanda, desde aquellas empresas que se han visto favorecidas por las medidas de confinamiento, como las tecnológicas, a las que se verán beneficiadas por la reapertura de las economías, como las de transporte. Este cambio de tendencia también puede verse en las previsiones de ganancias que realizan los analistas, que reflejan un mayor aumento de beneficios entre las empresas de valor que entre las de crecimiento.
Esta mayor tendencia de crecimiento de las empresas de valor va acompañada de unas valoraciones mucho más bajas. Es decir, la prima que reflejan las empresas de crecimiento sobre las de valor continúa siendo elevada, a pesar de la rotación que hemos visto en los mercados desde el pasado mes de noviembre.
La tendencia de aumento de los beneficios, las atractivas valoraciones y la subida de los precios de la energía y de los tipos de interés nos llevan a pensar que aún existe margen para que las empresas de valor superen a las de crecimiento.
Empresas de pequeña capitalización: ¿un pequeño receso?
La previsión de subida de impuestos es uno de los factores que impulsan el cambio de tendencia entre las empresas de pequeña capitalización. Otra de las razones podría ser que las empresas pequeñas se benefician menos que las grandes del aumento del gasto destinado a las infraestructuras, las medidas de ayuda y el «nuevo pacto verde», ya que las empresas de gran capitalización pueden captar mejor el incremento de la demanda.
Las compañías estadounidenses de pequeña capitalización, al igual que las de valor, también sufrieron el predominio de las grandes tecnológicas, que dominaban los índices gracias a sus sólidos resultados. Ante la rotación hacia las empresas de valor, las tecnológicas de gran capitalización comienzan a verse superadas por el mercado, por lo que las empresas de pequeña capitalización podrían volver a registrar un rendimiento superior.
No obstante, las ganancias serían limitadas, ya que las empresas de pequeña capitalización cotizan actualmente con la prima media a largo plazo sobre las de gran capitalización. De aquí en adelante, pensamos que las empresas de pequeña capitalización deberán registrar un mayor crecimiento de sus beneficios para superar a las de gran capitalización.
Alternativas a la inversión en compañías cíclicas y de valor
En lugar de centrarse en las compañías cíclicas o de valor, los inversores pueden optar por sobreponderar países o regiones. Entre los índices que han conseguido igualar el rendimiento superior de las empresas cíclicas y de valor destacan el del Reino Unido, gracias a su mayor exposición a los sectores de las materias primas y su infraponderación en tecnología, y el de la eurozona. Los inversores que deseen acceder al rendimiento superior que ofrecen las empresas cíclicas pueden acudir a Canadá o a los mercados emergentes.
Otra posibilidad es mover la exposición desde el mercado de renta variable estadounidense al europeo, con el fin de aprovechar la reapertura de las economías. La renta variable europea es más cíclica que la estadounidense, pero el mercado podría haber descontado ya la recuperación. Actualmente mantenemos una exposición sobreponderada a la renta variable estadounidense, pero las perspectivas de aumento de los impuestos y de subida de los tipos de interés en Estados Unidos, y las atractivas valoraciones del mercado europeo en términos relativos, podrían inclinar la balanza.
¿Y qué hay de la renta variable emergente? Pensamos que, con el tiempo, los mercados emergentes (excluida China) van a superar a los mercados desarrollados, dada la naturaleza cíclica de los emergentes, la reducción de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos y el debilitamiento del dólar estadounidense.
La subida de los tipos de interés en Estados Unidos podría retrasarlo, ya que el aumento de los rendimientos estadounidenses reduce el atractivo relativo de las inversiones en los mercados emergentes. Por otro lado, el ritmo de vacunación es más lento en los mercados emergentes, lo que podría posponer los beneficios que la reapertura de las fronteras supondrán para el crecimiento. Por último, el crecimiento en China, determinante para las perspectivas de los mercados emergentes, se verá afectado por los esfuerzos del gobierno destinados a desapalancar su economía.
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El valor de las inversiones y los ingresos que generan pueden bajar o subir y es posible que los inversores no recuperen su desembolso inicial.
Es probable que la inversión en mercados emergentes, o sectores especializados o restringidos estén sujetos a una volatilidad superior a la media debido a un alto grado de concentración, mayor incertidumbre porque hay menos información disponible, hay menos liquidez o debido a una mayor sensibilidad a los cambios en las condiciones del mercado (condiciones sociales, políticas y económicas).
Algunos mercados emergentes ofrecen menos seguridad que la mayoría de los mercados desarrollados internacionales. Por esta razón, los servicios para transacciones de cartera, liquidación y conservación en nombre de los fondos invertidos en mercados emergentes pueden conllevar un mayor riesgo.
