Los bancos centrales proporcionaron a las economías abundante efectivo debido a los efectos económicos de la crisis sanitaria propiciada por el COVID-19. Esto redujo los tipos de interés y los retornos absolutos en el proceso, pero tal como indica Philippe Renaudin, responsable de mercados monetarios a nivel global, a nuestro estratega de inversión senior Daniel Morris en esta entrevista, “una cuidadosa selección y diversificación significan que el potencial de rendimientos competitivos permanece en los mercados monetarios”.
Daniel: Veamos primero el mercado monetario en los EE. UU., donde la Reserva Federal (Fed) estableció recientemente un marco de política monetaria actualizado, ajustándose a la nueva realidad económica. ¿Cómo podemos esperar ahora que la Fed reaccione a los acontecimientos? Bueno, la nueva configuración significa que el bajo desempleo ya no motiva una subida de tipos de interés ni es razón de estímulo fiscal.
Sobre la inflación, la Fed permitirá un rebasamiento de su objetivo del 2% de modo que, de media y con el tiempo, la inflación esté en el 2%. En el caso de los tipos de interés, se puede considerar que esto implica que se mantendrán bajos durante mucho tiempo. Además, la flexibilización cuantitativa (QE; compra de activos para inyectar efectivo a la economía) llegó para quedarse. En términos de clases de activos, esta configuración es compatible con los activos de riesgo como las acciones y el oro; para el dólar estadounidense, la combinación de una inflación más alta y tipos bajos no supone un apoyo.
¿Cuál es el status quo del mercado monetario en EE. UU?
Philippe: En general, los principales bancos centrales, incluida la Fed, han hecho un buen trabajo calmando los mercados y proporcionando liquidez después de que se tambalearon esta primavera. La Fed entró activamente en el mercado e inyectó liquidez, lo que resultó en bajos rendimientos y diferenciales en EE. UU. Los CD (certificados de depósito), por ejemplo, se negocian ahora a 15 puntos básicos, es decir, una fracción de los 80-100 puntos básicos en el punto álgido de la crisis de marzo. Entonces, para el papel a tres meses emitido por bancos y corporaciones estadounidenses, el costo es solo del 0,15%, por debajo del 1% de hace medio año.
¿Cómo estás posicionando tu estrategia en monetarios estadounidenses?
Philippe: La clave para nosotros es comprar papel líquido. Esto representa el 30-40% de nuestras carteras. Esta porción se invierte en depósitos bancarios con rendimientos cercanos a la fijación de fondos federales. El resto se invierte en papel con diferentes vencimientos, particularmente de bancos, que son muy activos, especialmente en vencimientos de tres a seis meses. De hecho, favorecemos estas emisiones. Con esta asignación, hemos podido proporcionar un rendimiento diario positivo y estamos seguros de que podremos mantener este nivel positivo durante un par de meses.
¿Cuál es tu previsión de tipos en Europa?
Daniel: En la eurozona, no esperamos muchos cambios, especialmente después de la reciente decisión del BCE de mantener sin cambios su postura de política monetaria. En el Reino Unido, sin embargo, creemos que la orientación monetaria deberá permanecer flexible en un futuro más cercano, sobre todo porque el péndulo fiscal pronto volverá a la dirección de la consolidación presupuestaria, y dado el contexto de aumento del desempleo y mayor incertidumbre sobre la futura relación entre el Reino Unido y la UE. Esperamos que el Banco de Inglaterra (BoE) lleve a cabo más flexibilibilizaciones cuantitativas (QE) en lugar de únicamente limitarse a reducir significativamente los tipos de interés por debajo de cero. Mientras y dependiendo de la evolución económica, hay margen para un pequeño recorte al 0%, pero no antes de noviembre y más probablemente en 2021.
¿Qué opinas sobre el mercado monetario en libras y cómo evitáis rendimientos negativos?
Philippe: Al igual que la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra proporcionó liquidez a gran escala durante la crisis, dejando los tipos de mercado cercanos a cero y empujando a los diferenciales a niveles muy bajos. En términos de volatilidad, el mercado del Reino Unido está más tranquilo ahora que los EE. UU., con tipos de 0 a 20 puntos básicos para todo tipo de instrumentos. Los tipos se han mantenido bajo presión: recientemente, vimos el tipo de interés de las letras del tesoro a tres meses del Reino Unido en -1 puntos básicos.
En estas circunstancias, es difícil obtener rendimientos positivos para los flujos del mercado monetario. El Reino Unido es un mercado pequeño en término de número de emisores, por lo que construir una cartera bien diversificada es un desafío. Sin embargo, en el mercado, estamos viendo tipos cercanos a los 5 puntos básicos de los depósitos. Nuevamente, nos enfocamos en instrumentos líquidos, particularmente los de tipos fijos. Creemos que nuevas medidas del Banco de Inglaterra aumentarán la liquidez del mercado. Seremos cautelosos ya que podemos enfrentarnos a un Brexit sin acuerdo o a nuevos desarrollos en la crisis de COVID-19.
