Talking Heads – Los aranceles y las perspectivas de la economía europea

Daniel Morris: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Cada semana nuestro podcast ofrece a los inversores una visión y un análisis en profundidad de las cuestiones que realmente les interesan. En este episodio, analizaremos las últimas noticias sobre aranceles y sus consecuencias para Europa. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y hoy me acompaña Mario Pietrunti, economista senior europeo. Bienvenido, Mario, y gracias por participar en el podcast de hoy.

Mario Pietrunti: Gracias, Daniel. Es un placer estar aquí.

DM: Somos conscientes de que todo lo que hablemos hoy podría cambiar en cualquier momento. A corto plazo, podemos pensar en un escenario en el que Estados Unidos aplica unos aranceles relativamente reducidos a Europa, del 10% o el 20%, y más adelante podríamos asistir a negociaciones para áreas o sectores concretos. Al mismo tiempo, sabemos que existe una gran incertidumbre. ¿Cuáles crees que podrían ser las consecuencias para el crecimiento de la economía europea?

MP: Permíteme empezar señalando dónde estábamos el mes pasado. El clima en Europa era completamente diferente, ya que acabábamos de conocer la aprobación de un gran paquete de medidas de estímulo en Alemania, algo que podría haber tenido importantes consecuencias. Ahora, las recientes noticias en materia de aranceles han anulado por completo este optimismo de los mercados y han generado un clima de pesimismo en toda la región. Sin embargo, el impacto directo de los aranceles estadounidenses sobre el crecimiento de la economía europea es bastante limitado. No olvidemos que Estados Unidos representa el 20% de las exportaciones totales de bienes procedentes de Europa. Por otro lado, aún no sabemos cuál va a ser el nivel final de aranceles. Supongamos que se mantienen en el 10% de manera indefinida. Hay otro factor que hace que el impacto de los aranceles sobre el crecimiento europeo sea bastante limitado, y es el hecho de que lo que Europa vende a Estados Unidos son fundamentalmente productos acabados, y no tiene una participación tan importante en las cadenas de suministro de este país como sí pueden tener México o Canadá.

El impacto indirecto a nivel mundial podría ser mucho mayor para el crecimiento europeo.

DM: Si atendemos a la política monetaria, ¿qué puede hacer el Banco Central Europeo en este contexto? Me pregunto si el BCE lo tiene algo más fácil que la Reserva Federal.

MP: Creo que el BCE se centra en mayor medida en las perspectivas de crecimiento. Este nivel extremo de incertidumbre en materia de política comercial está afectando a la inversión empresarial y es claramente negativo para el crecimiento, ya que rebaja las perspectivas de crecimiento de las empresas y las familias, algo de vital importancia para el BCE a corto plazo. Por eso pienso que la entidad seguirá recortando los tipos de interés al menos en las sus próximas reuniones.

En mi opinión, hay dos factores que podrían llevar al BCE a mostrar una mayor prudencia a medio plazo y evitar una flexibilización excesiva de su política monetaria. El primero de ellos se refiere a los riesgos relativos a la inflación. Por un lado, la incertidumbre comercial y el aumento de aranceles podrían tener efectos desinflacionistas como consecuencia de la reducción de la demanda mundial de bienes, pero, al menos a corto plazo, la oferta total de bienes se mantendrá sin cambios, por lo que habrá más productos disponibles. Este contexto podría ejercer una presión a la baja sobre los precios. Por otra parte, podrían producirse presiones inflacionistas derivadas, por ejemplo, de los desajustes de las cadenas de suministro, lo que provocaría un aumento de los costes de los insumos, o de las políticas que puedan aplicarse en represalia. En este sentido, no sabremos mucho más al menos hasta después del verano. Hasta ese momento, no parece probable que el BCE vaya a cambiar su orientación política de manera significativa.

El otro factor que podría llevar al BCE a mostrarse más prudente a largo plazo es la aplicación de importantes medidas de estímulo fiscal, sobre todo en Alemania, lo que provocaría un aumento de la productividad y un mayor crecimiento estructural del PIB y, a largo plazo, acabaría situando los tipos reales en un nivel superior.

DM: No hace tanto tiempo, cuando pensábamos en todo este potencial de aumento del gasto en toda la Unión Europea, nos sentíamos bastante optimistas. Al mismo tiempo, sabemos que los niveles elevados de regulación y la rigidez del mercado laboral constituyen problemas importantes para la región. Todo ello me lleva a pensar en el viejo tópico de que Europa solo cambia cuando hay una crisis. ¿Podría aprovechar Europa la situación actual y hacer los cambios que posiblemente tenía que haber hecho hace mucho tiempo?

MP: Vemos varias oportunidades a largo plazo para Europa. En primer lugar, pienso que toda esta incertidumbre geopolítica ofrece a la región un fuerte incentivo para diversificar sus mercados de exportación y plantearse, por ejemplo, fortalecer su relación con el Reino Unido, pero también abrirse a los mercados emergentes, sobre todo al mercado asiático. En la otra cara de la moneda está la mayor disposición de Europa a hacer más. Especialmente en Alemania, hemos asistido a un reajuste fiscal que podría favorecer en gran medida a toda la región. Estamos hablando de aproximadamente medio billón de euros de inversión pública en infraestructuras en los próximos 12 años, y de un gasto potencialmente ilimitado en defensa. Dado que no se aplican las normas fiscales, la cantidad acordada podría impulsar el crecimiento de la economía europea. Según nuestros cálculos, el crecimiento económico podría aumentar medio punto porcentual en términos estructurales. No cabe duda de que se trata de un factor determinante para Europa.

DM: Voy a tratar de resumir los aspectos más importantes de todo lo que nos has contado, Mario. Nos has hablado sobre el optimismo que nos generaba la situación de Europa hace unas semanas, con las perspectivas de aumento de estímulo fiscal, especialmente en Alemania, y eso no ha desaparecido. Tenemos que plantearnos el escenario de aranceles en ese contexto. En cierta medida, los aranceles podrían neutralizar parte del impulso de crecimiento que podría derivarse de las medidas de estímulo fiscal. El contexto de aranceles podría cambiar la mentalidad de los políticos europeos, que podrían mostrar una mayor disposición a realizar cambios y a tomar medidas que puedan reactivar el crecimiento. En ese sentido, deberíamos ser más optimistas. También has comentado que el impacto directo que podría tener el aumento moderado de los aranceles sobre el crecimiento de la economía europea no tiene por qué ser tan extremo. Por último, el BCE, al menos a corto plazo, va a seguir recortando los tipos de interés para respaldar el crecimiento, aunque tendremos que pensar en las consecuencias a medio plazo sobre la inflación. Bueno, Mario, muchas gracias por acompañarme en el episodio de hoy.

MP: Gracias, Dan. Ha sido un placer.

DM: Pues así terminamos el episodio de Talking Heads de esta semana. Si desean más información, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management o consultar nuestro sitio web, Viewpoint en @viewpoint.bnpparibas-am.com, donde encontrarán información sobre inversiones. Les recomendamos que se suscriban a Talking Heads a través de su canal de podcast favorito, como YouTube o Spotify, Si les ha gustado, déjennos una reseña positiva y una buena valoración. Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y Mario Pietrunti, economista senior europeo. Nos vemos la próxima semana. Hasta entonces, cuídense.