Las actualizaciones de beneficios empresariales y los datos económicos recientes se han alineado para permitir a los inversores irse tranquilos de vacaciones de verano. Hay varias razones para esta sensación de calma relativa – en lugar de ser una señal de complacencia, creemos que está justificada.
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Los índices de volatilidad de mercado esperados han seguido disminuyendo después del máximo del “Día de la Liberación”. Ahora están cerca de su mínimo anual y por debajo de los promedios históricos a largo plazo (ver gráfico 1).
Inflación en EE. UU. sin un impacto significativo de los aranceles
La noticia del índice de precios al consumidor (IPC) de EE. UU. en julio calmó las preocupaciones de los inversores sobre el impacto de los aranceles de importación de EE. UU. en los precios minoristas. A pesar de las afirmaciones repetidas de algunos observadores de que los consumidores pagarían los aranceles de la administración Trump, hay poca evidencia convincente de esto hasta ahora.
Estimamos que el gobierno de EE. UU. está en camino de recaudar unos 177.000 millones de dólares en derechos de aduana adicionales a lo que probablemente habría recaudado si las tasas arancelarias no hubieran cambiado. Desde el “Día de la Liberación”, las estimaciones consensuadas de beneficios corporativos (tanto dentro como fuera de EE. UU.) han disminuido en unos 152.000 millones de dólares, según nuestros cálculos.
Las empresas han pagado en gran medida los aranceles a medida que importan bienes más caros a EE. UU. Han intentado trasladar los costes más altos a los consumidores, pero los precios de los bienes están aumentando a un ritmo solo ligeramente más rápido que antes de que se impusieran los aranceles.
El costo adicional para los consumidores es quizás de como máximo 20.000 millones de dólares. Si bien esto parece grande, el consumo total de bienes es de 1,7 billones de dólares al mes, por lo que los costes adicionales de los aranceles son solo el 0,6% del consumo de bienes y aún menos del consumo total.
Es probable que las empresas intenten trasladar más de los costes de los aranceles a los consumidores, pero también pueden tener que lidiar con márgenes permanentemente más bajos hasta que puedan obtener insumos y bienes producidos en EE. UU. en lugar de importaciones.
Con las recientes revisiones negativas de los datos de empleo no agrícola en EE. UU. y dos datos de inflación consecutivos que han cumplido con las expectativas del mercado, las posibilidades de que la Reserva Federal de EE. UU. decida recortar las tasas de referencia en septiembre parecen estar aumentando.
Beneficios del segundo trimestre mejores de lo esperado
La temporada de beneficios del segundo trimestre ha ido mejor de lo esperado, aunque no todos los números publicados fueron buenos. Las tasas de crecimiento de beneficios absolutos anualizados para el índice Russell Value de EE. UU. y Europa fueron malas, aunque no tanto como se temía.
La tasa de crecimiento de beneficios del 10,8% anualizada para el S&P 500 oculta el hecho de que el crecimiento de beneficios proviene principalmente de las empresas de NASDAQ, mientras que la parte de comapañias valor de este amplio índice aportó poco beneficio.
Las ganancias del sector tecnologico han seguido siendo impulsadas por las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial, mientras que están relativamente protegidas del impacto de los aranceles de importación; los ingresos del sector se derivan más de servicios que de bienes.
Mientras tanto, la parte de compañías de valor del S&P 500 ha sufrido debido al peso más elevado en el índice de las industrias del petróleo, los automóviles y la atención médica administrada. Los resultados de las dos primeras industrias también han pesado mucho en el resultado general de las acciones europeas (ver Gráfico 2).
Posiblemente más importante que las tasas de crecimiento absoluto es el tamaño de las sorpresas de beneficios. Normalmente, los beneficios reales son un 3-4% mejores que las previsiones del consenso, ya que las empresas suelen guiar las estimaciones de los analistas a la baja antes de la llamada de beneficios y luego, de alguna manera, las empresas logran superar esas expectativas reducidas.
Esta temporada, las sorpresas han oscilado entre el 5-10%, lo que sugiere que las previsiones de los analistas de un impacto negativo significativo en las ganancias debido a los aranceles fueron excesivamente pesimistas. Esto no pretende sugerir que no hubiera impacto — hubo revisiones significativas a la baja de las previsiones de beneficios después de los anuncios de aranceles del ‘Día de la Liberación’. Pero al final, el impacto fue menor del temido.
Índices de gestores de compras y comercio
El mensaje de los índices de gestores de compras fue poco diferente en julio que en los meses anteriores: el sector de servicios se mantiene, mientras que el manufacturero sigue sufriendo. El número de resultados mejores y peores que los esperados estuvo equilibrado.
Los últimos datos de los índices de gestores de compras publicados fueron los de la zona euro, Italia y España (ver gráfico 3). La solidez del sector de servicios para los dos países se vio compensada por resultados más suaves para Alemania y Francia, lo que dejó la lectura de la zona euro ligeramente por debajo del consenso en 51,2.
Quizás la mayor sorpresa en la publicación de los índices de gestores de compras en julio fue el índice de servicios del sector Caixin de China. Este saltó de 50,6 a 52,8 en lugar de disminuir a 50,4 como se esperaba. Esto también fue mucho mejor que la lectura oficial del índice de servicios PMI de 50,1.
De manera similar, fue sorprendente la sólida tasa a la que crecieron las importaciones y exportaciones del país. Esto sugiere que los aranceles de EE. UU. todavía no han afectado al vigor manufacturero del país. La anticipación de los aranceles probablemente explica parte del incremento de la actividad. Las exportaciones a EE. UU. disminuyeron un 22%, en línea con las disminuciones de los tres meses anteriores.
La razón por la que las exportaciones totales aumentaron a pesar de todo es que los envíos a Europa aumentaron un 9%, mientras que la mayor parte de la disminución de las exportaciones a EE. UU. se vio compensada por más envíos a los países del ASEAN. Las importaciones de EE. UU. desde el ASEAN aumentaron en una cantidad similar (ver gráfico 4).
La perspectiva para el sector manufacturero chino sigue siendo desafiante: la anticipación a los aranceles es poco probable que continúe al mismo ritmo. Mucho dependerá del resultado de las negociaciones comerciales entre EE. UU. y China. EE. UU. es consciente del fenómeno de transbordo y tratará de limitarlo, mientras que Europa teme convertirse en el destino principal de la producción china excedente.
