Los activos de riesgo han repuntado tras conocerse que China y Estados Unidos habían llegado a un acuerdo el pasado 12 de mayo para reducir los aranceles recíprocos y comenzar las negociaciones. No obstante, no parece que esta reducción de los aranceles vaya a evitar la ralentización del crecimiento de la economía estadounidense y el aumento de la inflación en los próximos meses.
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La desescalada de la guerra comercial entre China y Estados Unidos ha provocado un repunte de los activos de riesgo. Los aranceles bilaterales se han reducido de más del 100% al 30% en lo que respecta a las importaciones a Estados Unidos procedentes de China y al 10% en el caso de las importaciones chinas procedentes de Estados Unidos. Aun así, los aranceles equivalen a una importante subida de impuestos para los consumidores estadounidenses.
La reducción de los aranceles se ha fijado inicialmente para un plazo de 90 días que permita a ambas partes llevar a cabo la negociación de la política comercial en términos más amplios.
Las valoraciones de la renta variable estadounidense aumentaron tras conocerse el acuerdo. El índice S&P 500 ha completado su recuperación con respecto a los mínimos alcanzados a principios de abril y ha revertido todas las pérdidas que registró tras el anuncio de aranceles del 2 de abril, el conocido como el «Día de la Liberación». Las primas de riesgo para el crédito estadounidense y europeo de alto rendimiento y grado de inversión han vuelto a situarse en niveles reducidos en términos históricos.
Los inversores en el mercado de títulos del Tesoro estadounidense han reaccionado al anuncio recortando su previsión sobre el número de recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal en 2025. Ello refleja la opinión del mercado, que considera que el riesgo de una recesión en Estados Unidos en 2025 ha retrocedido hasta situarse muy por debajo del 50%.
Los aranceles siguen afectando al crecimiento y la inflación
Aunque las encuestas que recogen el nivel de confianza de las empresas y los consumidores estadounidenses reflejan una gran preocupación y la previsión de importantes consecuencias negativas de los aranceles, los recientes datos macroeconómicos apuntan a la continua solidez de la economía estadounidense.
Los datos de inflación subyacente de los precios al consumo publicados el 13 de mayo fueron algo inferiores a lo esperado en abril, con un aumento del 0,2% intermensual. No se apreciaron apenas indicios del impacto de los aranceles; el precio de los bienes cayó ligeramente como consecuencia de la caída de los precios de la ropa y los vehículos usados.
Sin embargo, las declaraciones realizadas por la compañía estadounidense de comercio minorista Walmart en la presentación de sus resultados trimestrales apuntan a una presión al alza sobre los precios de los bienes en los próximos meses.
Los inversores esperarán a conocer los últimos datos de empleo en el país, que se publicarán el próximo 6 de junio, para tener una visión más clara de la situación. El Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal se reúne el 18 de junio.
Pensamos que la entidad tampoco anunciará un nuevo recorte de tipos en esta ocasión, salvo que observe indicios claros de debilidad del mercado laboral. Lo más probable es que la Reserva Federal espere hasta el final de verano, cuando podrá contar con más información sobre la evolución de la economía y el impacto inflacionista de los aranceles.
Aún es pronto para que los datos reflejen el impacto de los aranceles
While surveys of sentiment among US consumers and businesses reflect much concern and an expectation of significant negative consequences from the administration’s tariffs, recent US macroeconomic data have suggested continued resilience.
Data for core US consumer price inflation published on 13 May was a little softer than expected in April, increasing by 0.2% month-on-month. There was relatively little sign of a tariff impact, with goods prices falling slightly as both used vehicle and clothing prices declined.
However, comments from US retailing giant Walmart alongside its quarterly results have signalled upward pressure on goods prices in the coming months.
Investors will await the latest report on the US labour market due on 6 June for a clearer view of the situation. On 18 June, the rate-setting Federal Open Market Committee meets.
We expect it not to lower policy rates at this meeting unless there are clear signs of weakness in the labour market. It looks likely that Fed policymakers will wait until the end of the summer when they should have more clarity on the shape of the economy and the inflationary impact of the tariffs.
El dólar mantiene su solidez
Todo lo que viene sucediendo desde principios de año ha suscitado ciertos interrogantes entre los inversores sobre el concepto de excepcionalismo económico estadounidense y la posibilidad de que aumente la diversificación de la inversión hacia otros países distintos a Estados Unidos.
Si bien la euforia posterior a las elecciones parece haberse disipado, el dólar estadounidense se mantiene en niveles relativamente elevados en términos históricos (véase el gráfico 1). Ante la ausencia de alternativas creíbles parece haber pocos motivos para cuestionar el «privilegio exorbitante» del dólar como principal divisa internacional de reserva.
Revisión a la baja de las previsiones de crecimiento en Europa
La Comisión Europea ha revisado a la baja las previsiones de crecimiento de la economía de la eurozona en 2025. El ejecutivo de la Unión Europea apunta ahora a un crecimiento de solo un 0,9% este año, frente a la estimación anterior del 1,3% publicada en noviembre.
La Comisión también ha rebajado sus perspectivas de crecimiento del PIB para 2026, del 1,6% anterior al 1,4%. Dichas revisiones se producen tras el anuncio de aranceles «recíprocos» del 20% por parte de Estados Unidos sobre la mayoría de las importaciones de la Unión Europea.
El 9 de abril se anunció una rebaja de los aranceles al 10% durante 90 días, para dar tiempo a ambas partes para negociar. Se mantienen los aranceles del 25% sobre el acero, el aluminio y los automóviles.
Las últimas previsiones de la Comisión anticipaban que los aranceles «recíprocos» sobre la mayoría de los productos de la Unión Europea acabarían situándose en el 10%, mientras que los aranceles específicos por sector se mantendrían en el 25%. Sin embargo, y dado que las actuales negociaciones aún tienen que dar sus frutos, la Comisión reconoce que una nueva escalada de las tensiones comerciales podría afectar aún más al PIB.
Pensamos que el Banco Central Europeo va a continuar recortando los tipos de interés hasta situarlos muy por debajo del tipo neutral del 2%.
Por el momento, la entidad ha recortado en siete ocasiones su tipo de interés de referencia desde junio de 2024, del 4% al 2,25%. Pensamos que el banco central podría anunciar un nuevo recorte de 25 puntos básicos en su próxima reunión del 5 de junio.
