Los mercados financieros están revaluando las perspectivas de tipos de interés en Estados Unidos, no solo por los datos de crecimiento e inflación en el país, que han superado las expectativas, sino también por la recuperación de la producción manufacturera mundial. A pesar de la debilidad económica que registra Europa, comienzan a verse «brotes verdes» en todo el mundo.
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Lo que plantea algunos interrogantes.
- ¿Qué es lo que está impulsando la recuperación del sector manufacturero?
- ¿Impedirá que los bancos centrales inicien los recortes de tipos de interés? ¿Podría llevar a la Reserva Federal de Estados Unidos a subirlos?
La recuperación que está registrando el sector manufacturero podría mejorar las perspectivas de crecimiento y afectar a la política monetaria en los próximos meses.
¿Qué es lo que está impulsando la recuperación?
El sector manufacturero mundial, según la media ponderada de los índices de gestión de compras de China, Estados Unidos y la eurozona, está en niveles mínimos desde finales de 2023 (véase el gráfico 1). El índice de la eurozona sorprendió al mercado con una subida a 50,3 en el mes de marzo, la primera vez en nueve meses que se sitúa por encima de los 50 puntos, lo que indica expansión.
La recuperación del sector manufacturero se debe a tres motivos principales:
- La economía estadounidense ha mantenido su solidez tras quince meses de endurecimiento monetario. La fortaleza del mercado laboral y la capacidad de resistencia que ha mostrado el consumo han impulsado la producción manufacturera.
- La economía china ha acabado respondiendo a las agresivas medidas de apoyo político que se han puesto en marcha en el país. El crecimiento del consumo de electricidad, que constituye un indicador más preciso de la actividad económica, ha subido más rápido que la tasa oficial de crecimiento del PIB (véase el gráfico 2).
- La relocalización de la producción y la reducción de los riesgos que trae consigo la concentración de la fabricación en China han impulsado la actividad manufacturera en muchas economías occidentales. Con el fin de contrarrestar esta tendencia y hacer frente a las restricciones al comercio establecidas por Estados Unidos, China ha deslocalizado su capacidad de producción en otros países, principalmente en los países miembros de la Asociación de Naciones de Asia Sudoriental, lo que ha aumentado la producción manufacturera en la región.
Consecuencias para la política de la Reserva Federal
La solidez de la economía estadounidense y la recuperación del sector manufacturero, a lo que han venido a unirse los recientes indicios de persistencia de la inflación, están llevando a los mercados financieros a revaluar la trayectoria de la política monetaria estadounidense. Los mercados ya no anticipan seis recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal este año, sino tres, o incluso menos. El primero de los recortes ya no se espera para junio, sino que podría retrasarse hasta septiembre. Algunos expertos hablan incluso de la posibilidad de que el banco central estadounidense opte por volver a subir los tipos.
El doble mandato de la Reserva Federal exige la estabilización de los precios y la maximización del empleo. Estos dos objetivos entran a veces en conflicto, lo que genera una cierta incertidumbre en los mercados financieros sobre la futura trayectoria política y su impacto en el precio de los activos.
Lo que parece seguro en este momento es que, como estrategia de control de riesgos, la Reserva Federal se inclina por retrasar los recortes de tipos si se mantiene la solidez de la economía (en marzo, se registraron 303.000 nuevos empleos no agrícolas), aunque se mantenga la tendencia a la baja de la inflación (si bien la inflación general y la inflación subyacente mantuvieron en marzo su carácter persistente, situándose en un 3,5% y un 3,8% respectivamente en términos interanuales).
Otros bancos centrales siguen adelante con los recortes
Otros bancos centrales están tomando caminos diferentes. El Banco Nacional Suizo ha recortado recientemente los tipos de interés en el país, ya que la inflación en Suiza cayó en marzo al 1%.
Se prevé que el Banco de Canadá haga lo propio, ya que la inflación subyacente, excluidos los pagos de intereses hipotecarios, que han aumentado hace poco, ha caído por debajo del 2% y la economía muestra un exceso de oferta, según el banco central.
Es bastante probable que el Banco Central Europeo comience a recortar los tipos de interés antes que la Reserva Federal, ya que la inflación ha caído más rápido en la eurozona hacia su objetivo del 2% y el impulso de crecimiento es más débil que en Estados Unidos. En su última declaración de política monetaria (11 de abril), el consejo de gobierno del BCE señaló que el primer recorte de tipos podría llegar pronto. El mercado espera que dicho recorte se produzca en la reunión del junio.
En términos generales, la tesis de recortes de tipos se mantiene, pero ahora se prevé que la Reserva Federal se retrase con respecto a otros bancos centrales, ya que la dinámica de inflación y crecimiento es diferente en Estados Unidos. Esto significa que podría mantenerse el respaldo al dólar estadounidense hasta que la Reserva Federal inicie los recortes, siempre que el resto de los factores no varíe.
Según nuestro comité de inversión en multiactivos, una postura política relativamente más expansiva del BCE favorecería a la deuda de la eurozona. La combinación de recuperación del sector manufacturero en todo el mundo, solidez de la economía estadounidense y reactivación del crecimiento en China y en Japón podría mejorar las perspectivas de la renta variable más allá del corto plazo.
Pero no en Asia
Sin embargo, no se prevé que los bancos centrales de Asia recorten los tipos de interés antes que la Reserva Federal, dada la dependencia de la región de la liquidez en dólares. Si la Reserva Federal opta por esperar, lo más probable es que los bancos centrales asiáticos hagan lo mismo. Esta posibilidad mantendría en un nivel elevado los tipos de interés reales (véase el gráfico 3) y podría suponer un riesgo a la baja para los mercados de activos y el crecimiento de la región.
Por lo tanto, las perspectivas de la región no nos parecen especialmente favorables.
La solidez del crecimiento del empleo y del PIB en Estados Unidos, con una mejor dinámica de la oferta como consecuencia del aumento de la oferta de mano de obra (a causa de la migración) y la productividad, permitiría a la región beneficiarse de un aumento de la demanda de exportaciones de Estados Unidos y de sus efectos en la inversión. Ello podría compensar parte de los efectos negativos sobre el crecimiento de la región que tendría un escenario de tipos elevados durante más tiempo en Estados Unidos.
Sin embargo, el aumento de la inflación provocado por las limitaciones de la oferta podría cambiar esta valoración.
