La «estanflación» (un nivel elevado de inflación con debilitamiento del crecimiento económico) constituye todo un dilema de política monetaria para los bancos centrales de Occidente: ¿deben seguir subiendo los tipos de interés para reducir la inflación, cuando el nivel de crecimiento parece indicar que lo que quizás deberían hacer es recortar los tipos? Por otro lado, si tenemos en cuenta el menor nivel de inflación y las perspectivas más favorables de crecimiento que presentan los mercados emergentes asiáticos, impulsados por la reapertura de la economía china, parece que los bancos centrales de la región lo tienen menos complicado. Esta gran diferencia podría impulsar los flujos de inversión hacia los mercados de activos asiáticos y chinos en los próximos meses.
Solidez del mercado laboral en Estados Unidos
Los esperados datos del índice estadounidense de precios al consumo (IPC) correspondientes al mes de enero, publicados el 13 de febrero, situaron la tasa de inflación en el 6,4% interanual, ligeramente por debajo del 6,5% registrado en diciembre. En términos mensuales, la inflación subió en realidad del 0,1% al 0,5%. Mientras los precios del petróleo mantienen la inflación general en niveles elevados, la inflación subyacente subió un 5,6% interanual en enero tras haber aumentado un 5,7% en diciembre.
Los datos mostraron un lento retroceso de las presiones inflacionistas, pero la tasa actual continúa estando muy por encima del objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal de Estados Unidos. A la entidad no le resulta cómoda la fortaleza del mercado laboral, ni tampoco los riesgos de una espiral de precios y salarios. En enero, el crecimiento salarial fue del 4,4% interanual y la tasa de desempleo cayó al 3,4%, el nivel más bajo de los últimos 53 años.
Todo ello explica en cierto modo las recientes declaraciones de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, que anunció que el proceso de desinflación ya había comenzado, pero que podrían necesitarse nuevas subidas de tipos de interés si el mercado laboral mantiene su solidez. En las declaraciones realizadas en la segunda semana de febrero, Powell señaló que no cree que la inflación vaya a caer al 2% antes de 2024.
Diferencial de inflación entre Oriente y Occidente
La división del mercado entre Oriente y Occidente se refleja en los diferenciales de inflación (véase gráfico 1). La tasa de inflación media registrada en diciembre de 2022 en las economías del G3 (Europa, Reino Unido y Estados Unidos) fue del 9% interanual, mientras que en Asia (excluida China) se situó solo en el 5% interanual.
La inflación china es una de las más bajas del mundo. Su inflación básica subió solo un 2,1% interanual en diciembre de 2022, y la inflación subyacente un 1,0%. El índice de precios industriales lleva en deflación desde septiembre de 2022, y el mes pasado cayó un 0,8% en términos interanuales. No hay riesgo de endurecimiento monetario en China.
La reducida tasa de inflación del país, combinada con una divisa que no se está revalorizando, está haciendo que China no esté exportando inflación al resto del mundo. La relación de la cadena de suministro asiática con China favorece que la región también sienta el impacto desinflacionista que registra el país.
La situación continúa siendo complicada en Occidente…
Los indicadores macroeconómicos alertan del riesgo de recesión en Occidente. La curva de tipos estadounidense se mantiene invertida. La reciente encuesta sobre préstamos bancarios de la Reserva Federal apunta a una futura debilidad económica y a un endurecimiento de los criterios de concesión de préstamos por parte de los bancos ante la caída de la demanda.
En Europa, el indicador adelantado del crecimiento del PIB de la eurozona correspondiente al cuarto trimestre de 2022 fue solo ligeramente positivo (de un 0,1% intertrimestral). Sin embargo, el desglose de los datos mostró una fuerte caída del nivel de gasto de los hogares. Otros datos apuntan a una débil confianza de los consumidores y a un nivel desigual en lo que respecta a la confianza de los inversores.
El PIB japonés correspondiente al cuarto trimestre de 2022 subió menos de lo esperado, un 0,6% intertrimestral, casi un 1% por debajo de la tasa de crecimiento registrada en el cuarto trimestre de 2019, antes de la pandemia.
…pero más optimista en Oriente
Por otro lado, la reapertura de la economía china ha impulsado el optimismo sobre el crecimiento de la región y la demanda de materias primas. Aunque los principales indicadores macroeconómicos aún tardarán algún tiempo en mostrar una mejora notable que refleje el impacto del cese de las restricciones, los datos registrados durante las vacaciones correspondientes al Nuevo Año Lunar ya muestran un fuerte repunte de la movilidad nacional y de la demanda del sector servicios. El crédito bancario, que suele ser un indicador fiable de la actividad económica, creció en enero por encima de las previsiones, un 11,1% en términos interanuales (véase gráfico 2).
No cabe duda de que el impacto expansionista de la reapertura de la economía china se extenderá por toda Asia, lo que ayudará a contrarrestar parte del efecto de la ralentización del crecimiento que se registra en los mercados desarrollados. El comercio entre China y el resto de Asia supera ya al comercio entre China y Estados Unidos, por lo que las economías abiertas con mayor exposición a China que a Occidente deberían ser las que más se beneficien de la recuperación de la economía del país.
Los países que son exportadores netos de materias primas, principalmente de petróleo, también podrían verse favorecidos por la mejora de las relaciones de intercambio, ya que el aumento de la demanda china tiende a tensar los mercados globales de materias primas en los márgenes. Por último, aquellas economías que dependen del turismo, sobre todo las que dependen del turismo chino, también presentan potencial alcista.
La reapertura de la economía china ha llevado a nuestros equipos de inversión a aumentar su exposición a la renta variable de mercados emergentes, ante el atractivo nivel de las valoraciones y la posibilidad de aumento de los beneficios empresariales en los próximos meses.
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