Las noticias sobre la última oleada de aranceles del gobierno estadounidense han tenido en vilo a los inversores. Sin embargo, más allá de los titulares de prensa, el panorama macroeconómico sigue siendo favorable en Estados Unidos.
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El motor principal del mercado de renta variable estadounidense a principios de año fue la ligera desaceleración del crecimiento económico, frente al «excepcionalismo estadounidense» que muchos inversores habían previsto. Cabe recordar que, antes de las elecciones de noviembre, se anticipaba que la economía del país experimentaría un «aterrizaje suave» en 2025. Es posible que esto sea exactamente lo que está ocurriendo, independientemente de los cambios que se están produciendo en el panorama político. Sin embargo, los aranceles a la importación podrían acelerar la ralentización.
Los dos datos que alertaron a los inversores sobre la nueva dinámica fueron los índices de gestión de compras y las ventas minoristas. Ambos se han estabilizado recientemente, lo que resulta ciertamente alentador.
El sobresalto inicial vino de la mano del índice de gestión de compras del sector servicios correspondiente al mes de febrero, que según la lectura preliminar cayó a 49,7 puntos, marcando así una contracción en el sector. Dada la importancia de los servicios para la economía estadounidense, cualquier caída que registre la actividad puede resultar preocupante. No obstante, la lectura final se revisó al alza y el índice cerró el mes en 51 puntos, y los datos de marzo mostraron también una sólida expansión del sector (véase el gráfico 1).
En lo que respecta al sector manufacturero, el índice de gestión de compras había superado los 50 puntos en enero, lo que parecía indicar que el aluvión de aranceles sobre los productos importados no fue el factor que más influyó en la actividad económica. Sin embargo, el índice volvió a caer en marzo hasta situarse por debajo del umbral crítico de los 50 puntos. Lo más probable es que aún tardemos muchos meses en notar los posibles beneficios que pueda traer consigo el aumento de la producción nacional como consecuencia de la imposición de aranceles.
En Europa, por el momento, los índices de gestión de compras han mostrado resultados dispares. Dos de los tres países que han publicado sus datos (Alemania, Francia y el Reino Unido) han registrado un aumento de sus índices, aunque el nivel del componente manufacturero aún es inferior a los 50 puntos. Podría esperarse una mejora en Alemania, dado el reciente acuerdo político para aumentar el gasto en infraestructuras, aunque, al igual que ocurre en Estados Unidos, el posible impacto de las medidas aún tardará muchos meses en materializarse.
En China, los datos también han mejorado ligeramente. No obstante, los niveles registrados han sido inferiores a los de noviembre y diciembre, lo que resulta algo decepcionante, dadas las numerosas medidas de estímulo anunciadas por el gobierno chino en los últimos meses.
Ventas minoristas: Estados Unidos frente a Europa
Los índices de gestión de compras son encuestas y, por tanto, resultan un indicador menos preciso de la actividad económica. Las cifras de ventas minoristas, sin embargo, son datos concretos, lo que explica la preocupación por la caída de las ventas que se registró en enero en Estados Unidos. El escenario de aterrizaje suave de la economía se había basado en una ligera desaceleración de la demanda de los consumidores, pero cabía la posibilidad de que la ralentización fuera mucho más rápida y acusada de lo esperado.
Afortunadamente, las ventas repuntaron en febrero, y no solo en Estados Unidos. Todos los países que han presentado sus datos hasta ahora han mostrado un aumento de las ventas, frente al patrón más inestable que se ha registrado en meses anteriores (véase el gráfico 2).
La mejora podría ser especialmente importante para Europa. Los buenos resultados que ha registrado la renta variable europea en lo que va de año han venido impulsados por el aumento de la pendiente de la curva de tipos, que ha favorecido a los bancos de la región, y por las expectativas de aumento del gasto en defensa y en infraestructuras, que han beneficiado a las compañías industriales.
Sin embargo, es posible que el mercado ya haya descontado estos factores, lo que plantea el interrogante sobre qué será lo que impulse en el futuro al mercado de renta variable. El sector del consumo podría ser la respuesta. La demanda no ha terminado de repuntar desde que se puso fin a las medidas de restricción impuestas durante la pandemia, pero la confianza del consumidor se ha mostrado más firme que en Estados Unidos. Dadas las dificultades a las que podrían tener que enfrentarse los exportadores ante la imposición de aranceles estadounidenses, los sectores más orientados al mercado nacional podrían funcionar como refugio.
Impacto de los aranceles: Estados Unidos frente a sus socios comerciales
En el momento de redactar el presente documento, aún no conocemos los detalles de las propuestas del gobierno de Trump, pero sí hay algo que está relativamente claro: su impacto será mayor entre los socios comerciales estadounidenses que en Estados Unidos. Aunque las empresas y los consumidores estadounidenses tendrán que hacer frente a un aumento de los precios de los productos importados, es probable que cambie la tendencia de la demanda nacional y se oriente hacia los productos fabricados en Estados Unidos.
También podría aumentar la inversión estadounidense, ya que las empresas tratarán de fabricar en el país para evitar los aranceles a la importación. Las empresas que exportan a Estados Unidos, por el contrario, se enfrentarían simplemente a una posible caída de sus márgenes o sus ventas.
La rentabilidad relativa de la última semana confirma esta divergencia. La renta variable ha caído a medida que se intensificaban las tensiones de cara al anuncio de aranceles, pero Estados Unidos ha superado a la mayoría del resto de mercados (véase el gráfico 3).
A pesar de la preocupación que manifiestan los mercados, las expectativas de beneficios de las empresas estadounidenses han mostrado una solidez relativa, con una subida del índice MSCI USA del 0,4% en las últimas semanas, frente a la caída que han registrado en el resto del mundo. La diferencia resulta especialmente notable en los sectores más comerciales (véase el gráfico 4).
Mientras el crecimiento de la economía estadounidense se mantiene estable, las perspectivas de otros mercados han mejorado en relación con las expectativas que había a principios de 2025. Europa apunta ahora a un importante aumento del gasto en defensa y en infraestructuras, mientras que China podría verse favorecida por el desarrollo del modelo de inteligencia artificial de DeepSeek. Pensamos que este modelo podría adoptarse en todo el país, lo que extendería los beneficios de la inteligencia artificial más allá del sector tecnológico.
Todo ello lleva a nuestro equipo de multiactivos a mostrar un optimismo prudente sobre las perspectivas de renta variable tras las caídas que ha registrado el mercado en lo que va de año. Frente a la concentración de la inversión en el mercado estadounidense que se produjo inmediatamente después de las elecciones, vemos que la rentabilidad procede ahora de una gama más amplia de mercados.
