A pesar de la incertidumbre que ha generado en los mercados el nuevo gobierno de Donald Trump, los recientes datos económicos y las señales políticas procedentes de Estados Unidos y Europa parecen indicar que el ciclo de recortes de tipos de interés se prolongará a lo largo de 2025. Sin embargo, los inversores han reducido sus expectativas con respecto a la magnitud del ciclo en Estados Unidos y las han aumentado en relación con los recortes previstos en la eurozona.
Aquí puedes escuchar el artículo
Por su parte, la economía china sorprendió con nuevos datos de recuperación del sector manufacturero. Pekín emitió con éxito títulos de deuda soberana al mismo coste que los títulos comparables del Tesoro estadounidense: la demanda superó en veinte veces la oferta.
Ciclo de recortes de tipos en 2025
La economía estadounidense creció un 2,8% en el tercer trimestre, impulsada por el sólido crecimiento del consumo del 3,0%. Las presiones sobre los precios se mantuvieron por debajo del 2,0%, y la inflación subyacente según el índice de gastos en consumo personal cayó más de lo esperado durante el trimestre. En octubre, la inflación subyacente subió del 2,7% al 2,8%, pero las solicitudes de subsidios por desempleo fueron inferiores a lo esperado.
Estos datos no fueron ninguna sorpresa. Por lo tanto, las expectativas de los inversores continúan apuntando a que la Reserva Federal volverá a recortar los tipos de interés en 25 puntos básicos en la próxima reunión del Comité de Mercado Abierto, que tendrá lugar los días 17 y 18 de diciembre. El presidente de la entidad, Jerome Powell, se ha mostrado confiado en que la inflación subyacente continúe cayendo hacia el objetivo del 2,0% fijado por la Reserva Federal, gracias al continuo repunte de la productividad laboral (véase el gráfico 1).
En Europa, son varios los factores que respaldan los recortes de tipos por parte del Banco Central Europeo (BCE).
- En primer lugar, la amenaza del nuevo presidente estadounidense con respecto a los nuevos aranceles a la importación ha suscitado cierta preocupación sobre las perspectivas de crecimiento de la economía europea.
- En segundo lugar, aunque la inflación general de la eurozona ha subido en noviembre del 2,0% interanual al 2,3%, la subida se debió principalmente a efectos de base. Aunque levemente, la inflación de los servicios cayó del 4,0% al 3,9% interanual, lo que mantuvo la inflación subyacente en el 2,7% en términos interanuales, sin cambios con respecto a octubre.
- Por último, la confianza de los consumidores cayó en noviembre, lo que puso fin a la tendencia alcista que se había iniciado a finales de 2023.
En la región de Asia Pacífico, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda recortó la semana pasada los tipos de interés oficiales en 50 puntos básicos por segunda vez consecutiva, situándolos en 4,25%, y anunció nuevos recortes de tipos en 2025.
El Banco de Corea anunció un inesperado recorte de 25 puntos básicos y situó el tipo oficial en el 3,0%, lo que supuso un cambio de orientación política para frenar la desaceleración del crecimiento del PIB en un contexto de moderación de la inflación.
Continúa la recuperación de la economía china
El sector manufacturero continuó recibiendo el respaldo de las recientes medidas de estímulo, y el índice de gestión de compras del sector subió a 50,3 puntos en noviembre, marcando así el segundo incremento mensual consecutivo desde abril de 2024 (véase el gráfico 2).
Se prevé que las recientes medidas de apoyo político contribuyan a que el crecimiento del PIB vuelva a situarse en la senda del objetivo del 5% este año.
Li Daokui, una voz influyente en los círculos políticos chinos, señaló la semana pasada que, desde finales de septiembre, el gobierno chino había cambiado de forma fundamental su enfoque oficial en materia de política macroeconómica para dar prioridad al crecimiento. Li Daokui, antiguo miembro del comité de política monetaria del Banco Popular de China y que actualmente es profesor de Economía en la Universidad Tsinghua, afirmó que las autoridades han acabado aceptando que la orientación expansiva de los últimos años no ha logrado revitalizar el sector privado ni los gobiernos locales.
Destacó además que las medidas a corto plazo incluirían un alivio de la deuda por valor de 10 billones de yenes (1,37 billones de dólares), que vendrían a sumarse a los 10 billones ya anunciados anteriormente.
Parece que los 10 primeros billones se destinarán al pago de proveedores y salarios, tal y como estaba previsto, y los otros 10 se destinarán a sustituir deuda y a nuevos gastos. Estos nuevos gastos se dirigirán a respaldar el consumo, con medidas como la ampliación del programa cash-for-clunkers («dinero por chatarra»), destinado a impulsar las ventas de automóviles, y a estimular el sector inmobiliario, con una mayor relajación de las restricciones normativas.
La conclusión es que el gobierno chino está preparado para contrarrestar los efectos de los esperados aranceles estadounidenses con la puesta en marcha de medidas políticas más agresivas destinadas a impulsar el sector nacional.
Deuda soberana china denominada en dólares
Hace poco más de una semana, China emitió deuda soberana por valor de 2.000 millones de dólares en Riyadh (Arabia Saudí), lo que despertó el interés de muchos inversores institucionales. Aunque el hecho pasó desapercibido en los mercados globales, podría tener ciertas consecuencias en el mercado de deuda denominada en dólares.
- En primer lugar, la demanda de bonos chinos con vencimientos de tres a cinco años fue casi veinte veces superior a la oferta, frente a la proporción tradicional de dos a tres veces que se observa en las subastas de títulos del Tesoro estadounidense. Esta sólida demanda de deuda soberana china denominada en dólares parece poner de manifiesto una diversificación del riesgo global con respecto al dólar estadounidense.
- En segundo lugar, el diferencial de tipos de interés de los bonos chinos fue de solo uno a tres puntos básicos superior al de los títulos comparables del Tesoro estadounidense, lo que significa que China (con una calificación crediticia de A+/A-1 según S&P) pudo endeudarse en dólares a casi el mismo tipo que el gobierno estadounidense (con una calificación superior de AA+/A-1). Esto es algo que nos resulta curioso.
- En tercer lugar, los bonos chinos se emitieron en Riyadh, algo poco habitual, ya que la deuda soberana suele emitirse en los principales centros financieros. Este hecho podría indicar un mayor acercamiento entre China y Arabia Saudí, dos países que ya mantienen conversaciones bilaterales sobre el comercio de petróleo en renminbi.
Además, al emitir bonos en dólares en un centro financiero más pequeño, China está compitiendo por la financiación directamente con los títulos del Tesoro estadounidense, ya que pagan casi el mismo tipo de interés. La sólida demanda de bonos chinos puede ser una señal de que China podría convertirse en un gestor alternativo de la liquidez en dólares en el sistema financiero mundial.
Si China comienza a emitir más deuda soberana en dólares y puede aplicar tipos similares a los de los títulos del Tesoro estadounidense, podría convertirse en una opción para que los inversores y los distintos países invirtieran sus dólares en deuda pública china.
Esta reorientación de los flujos de dólares de los títulos del Tesoro estadounidense a la deuda soberana china podría ejercer presión sobre la financiación de los déficits por cuenta corriente y fiscal de Estados Unidos, lo que tendría consecuencias de gran alcance en el mercado de deuda pública del país.
