Unos datos de inflación superiores a lo esperado están planteando ciertos interrogantes sobre la posibilidad de un «aterrizaje suave» de la economía, un escenario que requiere una ralentización de la inflación para que los bancos centrales puedan comenzar a recortar los tipos de interés este mismo año. El aumento de la inflación de los servicios en la eurozona no está siendo de gran ayuda.
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Todo comenzó con los datos del índice estadounidense de precios al consumo (IPC) del mes de enero, que fueron superiores a lo esperado. Especialmente preocupante resultó el aumento de la tasa mensual de inflación subyacente, que excluye los precios de los alimentos y la energía, que subió del 3,4% (anualizado) al 4,8%.
Parte de dicho aumento se debió al componente de la vivienda, como consecuencia de los cambios realizados en la metodología de la Oficina de Estadísticas del Mercado Laboral de Estados Unidos. Pero el índice correspondiente al sector servicios también subió, en términos generales y en varios subíndices.
Las señales de alarma volvieron a sonar cuando los datos de la eurozona mostraron un incremento similar en la inflación de los servicios.
La publicación de los datos correspondientes al índice de gastos en consumo personal (PCE), que es el indicador más utilizado por la Reserva Federal de Estados Unidos, confirmó la subida del IPC.
La reacción inicial del mercado fue considerar que el escenario de «aterrizaje suave» de la economía, en el que la inflación continúa ralentizándose y permite a los bancos centrales acometer numerosos recortes de tipos durante el año, estaba en peligro.
Los datos mitigan el temor al «recalentamiento» de la economía
Por el contrario, los inversores parecían estar enfrentándose a una reaceleración del crecimiento económico, lo que significaba que la inflación podría no caer a un ritmo lo suficientemente rápido como para que los bancos centrales recortaran los tipos de interés en la medida esperada. Ello provocó el aumento de las expectativas relativas al nivel de los tipos de interés de los fondos federales a finales de 2024.
Esta preocupación por el posible «recalentamiento» de la economía se vio atenuada por los decepcionantes datos económicos que se han registrado en las últimas semanas. Aunque cabría esperar que los activos de riesgo reaccionaran mal a la desaceleración del crecimiento, en el entorno actual se percibió como una buena noticia, ya que significaba que el mercado podría volver a contemplar futuros recortes de tipos de interés (véase el gráfico 1).
Los datos más recientes de los índices de gestión de compras (PMI) también reflejaron una desaceleración del crecimiento económico. La mayoría de las cifras recogidas en el índice se situaron por debajo de las expectativas del mercado y, en el mejor de los casos, ofrecieron resultados dispares (véase el gráfico 2). Los datos más favorables correspondieron al sector servicios, ya que la mayoría de los índices se situaron por encima de 50, lo que indica un escenario de expansión.
Alemania y Francia fueron las dos notables excepciones. No obstante, ambos países registraron en febrero unos resultados más favorables que en enero. En lo que respecta a los países que se situaron en territorio de expansión, las cifras empeoraron en febrero, especialmente en Estados Unidos.
Índices de gestión de compras (PMI)
Información a 8 de marzo de 2024. Fuente: S&P, ISM, BNP Paribas Asset Management.
El sector manufacturero continuó teniendo dificultades a escala mundial. La mayoría de los índices se situaron por debajo de 50, aunque muchos de ellos también mostraron una mejora en febrero.
Es difícil evaluar la situación del sector manufacturero estadounidense. El índice de gestión de compras del sector manufacturero elaborado por el Institute for Supply Management (ISM) empeoró en febrero y se mantuvo en territorio de contracción, mientras que el PMI global elaborado por S&P mejoró y continuó apuntando a una expansión del sector.
Esta diversidad de datos refleja las divergencias que existen en la metodología de las respectivas encuestas. La realizada por S&P cubre a un mayor número de empresas, mientras que la del ISM se dirige a una gama más amplia.
China debe esforzarse más
Los datos correspondientes al índice chino de gestión de compras mostraron pocos cambios con respecto a enero, tanto en lo que respecta al sector servicios como al manufacturero.
Los inversores han estado especialmente atentos a la reunión política anual conocida como las «dos sesiones», que finalizó el pasado 11 de marzo, para evaluar si el gobierno tomará nuevas medidas para respaldar el crecimiento de la economía. Lo más probable es que su objetivo de un crecimiento del PIB de en torno al 5% para 2024 (similar el objetivo fijado en 2023) exija medidas adicionales. El repunte que registró el consumo tras el fin de las restricciones impuestas a causa del covid podría ir remitiendo, por lo que se hará más difícil alcanzar una tasa de crecimiento equivalente en 2024.
La reacción que han tenido hasta el momento los mercados de renta variable china indicaría una cierta decepción. La semana pasada, el índice MSCI China cayó un 1,8% en términos de dólar, mientras que el índice MSCI All Country World subió un 0,6%. El índice MSCI China A, con una mayor orientación nacional, registró mejores resultados y subió un 0,1%, pero se mantuvo por detrás de la renta variable global (véase el gráfico 3).
El mercado laboral estadounidense ofrece datos dispares
Recientemente se han conocido también los datos de empleo en Estados Unidos, que también han sido dispares. El empleo desestacionalizado subió más de lo que cabría esperar en esta época del año, pero se revisaron a la baja los buenos datos de los meses anteriores.
El número de empleos creados en los doce meses anteriores se mantuvo estable en 175.000, por debajo de los más de 300.000 de hace un año. La tasa de desempleo subió ligeramente, y la tasa de participación se mantuvo sin cambios. En realidad, la participación subió entre los mayores de 24 años, pero dicho aumento se vio neutralizado por la reducción de la tasa de participación en el tramo más joven.
El dato más importante a la hora de determinar la posible reaceleración de la inflación fue la evolución de los ingresos medios por hora. Es probable que la inflación de los servicios se deba, al menos en parte, al aumento de los salarios, por lo que, si se acelera la tasa de crecimiento de las ganancias, la inflación de los servicios también podría hacerlo. Los datos, sin embargo, mostraron una desaceleración del 4,4% interanual al 4,3% (véase el gráfico 4).
No obstante, la tasa se ha mantenido en torno al 4,3% desde el mes de octubre, mientras que la Reserva Federal se sentiría más cómoda con una tasa del 3,5%.
La desaceleración del crecimiento y la persistencia de la inflación señalan que no podemos descartar del todo la posibilidad de estanflación.
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