En su último encuentro, la Reserva Federal mantuvo sin cambios los tipos de interés, pero hubo un cierto cambio de tono en su discurso, lo que puede interpretarse como un indicio de que la recuperación de la economía estadounidense se está acelerando. Las previsiones de la entidad para el periodo 2021-2023 incluyeron un inesperado anuncio de dos subidas de tipos para 2023, un año antes de lo previsto inicialmente.
En la rueda de prensa posterior a la reunión de la Reserva Federal, su presidente, Jerome Powell, confirmó que la entidad había comenzado ya a valorar la posibilidad de ir reduciendo su programa de expansión cuantitativa, el plan de compras extraordinarias de bonos por valor de miles de millones de dólares puesto en marcha por el banco central para respaldar la economía en el peor momento de la pandemia.
Previsión de futuras subidas de tipos en el diagrama de puntos
La situación del mercado laboral estadounidense, un área de especial interés para la política de la Reserva Federal, junto con la inflación, aún tiene que mejorar bastante para que pueda iniciarse el cese de las medidas de estímulo. Sin embargo, Powell se mostró confiado en que los datos de empleo continuarían mejorando durante el verano y a lo largo del otoño. De hecho, la Reserva Federal prevé que la tasa de desempleo caiga al 3,5% en 2023, frente al 4,5% de este año.
Pero la verdadera novedad estuvo en el área de la que menos quería hablar el presidente de la entidad: la importante revisión al alza de la previsión de tipos de interés aplicables a los fondos federales, reflejada en el conocido como «diagrama de puntos». La mayoría de los miembros de la Reserva Federal prevé dos subidas de tipos, cada una de ellas de 0,25%: de 0,00-0,25% este año a 0,50-0,75% para finales de 2023. En marzo, ninguno de ellos contemplaba esta posibilidad.
Gráfico 1: El «diagrama de puntos» de la Reserva Federal: la mayoría de sus miembros prevé que los tipos de interés en Estados Unidos suban al menos en dos ocasiones para finales de 2023, y más de la tercera parte piensa que subirán a finales del año que viene
Fuente: Previsiones de la Reserva Federal de Estados Unidos, junio 2021
Powell no se pronunció cuando los periodistas le preguntaron por qué se había producido una revisión al alza tan acusada del diagrama de puntos, pero, en nuestra opinión, dicha revisión no parece responder a las perspectivas económicas a medio y largo plazo. Las previsiones de inflación para 2022/2023 apenas han cambiado, lo que parece apuntar a que los recientes datos de inflación, que han sido superiores a lo esperado, pueden seguir considerándose transitorios.
¿Ha dejado la Reserva Federal de restar importancia a las presiones inflacionistas?
En su lugar, y ante las sorpresas de inflación de los últimos meses, parece como si la Reserva Federal hubiera llegado a la conclusión de que lo realmente relevante es que se supere el objetivo del 2% a lo largo de 2022 y 2023.
Si es así como la entidad interpreta su nuevo marco de objetivo de inflación media, y no está claro que así sea, lo más probable es que el mercado de renta fija, y sobre todo los tipos reales, se muestre más sensible a las sorpresas de inflación en los próximos meses.
La trayectoria precisa de los precios en respuesta a la reapertura de las economías, que ha afectado al coste de todo, desde los automóviles a los hoteles, podría entonces influir en la trayectoria de la política monetaria en los dos próximos años.
Si la inflación volviera a subir, aunque se considerara que la subida tiene carácter transitorio, el mercado concluiría que la Reserva Federal subirá los tipos de interés antes de lo previsto. Por el contrario, los indicios que apunten a la remisión de la crisis de oferta (por ejemplo, la caída de los precios de los vehículos usados) serían interpretados de la forma contraria.
