Ante la subida de los tipos de interés y la amenaza de una recesión, es posible que la reacción natural de los inversores en renta variable estadounidense sea salir del mercado. Sin embargo, históricamente, las empresas de pequeña capitalización han superado al índice S&P 500 en este tipo de escenarios. Geoff Dailey, gestor de fondos de empresas estadounidenses de pequeña capitalización, considera que en esta ocasión podría volver a ocurrir [1].
Al contrario de lo que ha ocurrido en el pasado, es cierto que las empresas de pequeña capitalización han registrado recientemente un rendimiento inferior al del mercado, ya que la amenaza de la recesión afecta a la confianza de los inversores en lo que puede considerarse un entorno de aversión al riesgo en renta variable (véase gráfico 1).
Esta percepción ha afectado especialmente a las empresas biotecnológicas de pequeña capitalización. Estas empresas suelen encontrarse en una fase de crecimiento que exige financiación, y ahora se enfrentan a un aumento de los costes de financiación y a un entorno de mercado más complicado. Por regla general, las biotecnológicas de gran capitalización no se ven sometidas a este tipo de presiones, por lo que en los últimos seis meses las biotecnológicas de pequeña capitalización se han visto superadas por las de gran capitalización en 1.500 puntos básicos.
Por otro lado, parece que los sectores tradicionalmente defensivos, como el de los bienes de consumo básico o el de los suministros públicos, tienen más dificultades para gestionar y repercutir el aumento de los costes del transporte, las materias primas y la mano de obra, lo que ha provocado que este segmento, típicamente seguro, se haya visto también superado por las empresas de gran capitalización en 1.000 puntos básicos durante el mismo periodo.
No nos apresuremos a descontar una recesión
Es cierto que el entorno económico estadounidense parece inestable. Pero el riesgo de recesión es bajo y, en nuestra opinión, aunque la subida de los tipos de interés podría afectar a las valoraciones de la renta variable, las perspectivas de beneficios empresariales mantienen su solidez. Los recientes datos de beneficios han sido alentadores.
Si ponemos en contexto la política de subida de tipos de la Reserva Federal, no cabe duda de que la entidad está endureciendo su política monetaria para ralentizar la elevada inflación, pero ello es posible porque la economía estadounidense está próxima al pleno empleo y ya no necesita las medidas extraordinarias de ayuda que se pusieron en marcha durante los confinamientos. Las perspectivas de crecimiento se han mantenido por encima de la media a largo plazo observada antes de la pandemia, a pesar de factores como la interrupción de las cadenas de suministro y la inestabilidad geopolítica.
Si observamos el comportamiento histórico de la renta variable (S&P 500, sectores, estilos, capitalización de mercado) en periodos de subida de tipos por parte de la Reserva Federal y teniendo en cuenta nuestras previsiones, que apuntan a que a lo largo de los próximos 12 meses el crecimiento se ralentizará, la inflación se reducirá con respecto a los elevados niveles actuales y las condiciones financieras seguirán siendo flexibles, pensamos que el entorno es favorable para las empresas de pequeña capitalización.
De hecho, la reciente contracción de las valoraciones y el cambio de tendencia en el sentimiento de mercado pueden considerarse algo positivo (para los inversores contrarios a la tendencia del mercado, las malas noticias son positivas).
Buscamos invertir en contra de la tendencia
La cotización de las empresas de pequeña capitalización respondía a un escenario de elevado potencial de recesión y reducción del crecimiento de los beneficios empresariales. No pensamos que ese sea el caso. Muchos de los indicadores se sitúan próximos a sus niveles más bajos de los últimos diez años, por lo que consideramos que las señales son positivas, de nuevo en contra de la tendencia del mercado. En los niveles actuales, ya hemos superado la típica tendencia a la baja que se observa durante las recesiones.
El ratio precio-beneficio a doce meses cayó a 13 a mediados de abril, lo que equivale, si no tenemos en cuenta la caída registrada en marzo de 2020, a su nivel más bajo desde 2011. Podría tratarse de un punto de entrada atractivo en un momento en el que, en nuestra opinión, muchos factores fundamentales justifican la exposición a las empresas de pequeña capitalización.
Se prevé un aumento de la volatilidad de los mercados a corto plazo como consecuencia de las presiones inflacionistas, la incertidumbre sobre la trayectoria de la Reserva Federal y la falta de claridad sobre la posible solución de los problemas de suministro o del conflicto de Ucrania. Pensamos que dicha volatilidad podría ser una oportunidad, ya que tratamos de encontrar empresas sólidas que puedan registrar buenos resultados a largo plazo y presenten precios atractivos.
El atractivo del sector sanitario y financiero
Entre los sectores que nos resultan atractivos destaca el sector sanitario, en concreto las empresas innovadoras que trabajan en medicamentos para enfermedades sin tratamiento y necesidades clínicas no satisfechas.
Otro es el sector financiero, en el que los factores que impulsan a las empresas de pequeña capitalización son distintos a los de las empresas de gran capitalización. Los bancos de pequeña capitalización son empresas nacionales que están más expuestas a las subidas de tipos de interés (y al posible aumento de los diferenciales de interés) y menos a los vaivenes de los mercados de capital y del segmento de la gestión de activos. De hecho, las previsiones de beneficios en este ámbito para 2022 y 2023 han ido aumentando.
El segmento cotiza con un ratio de beneficios de 10 para 2023, por debajo de la media a largo plazo, que se sitúa en 14. En nuestra opinión, los bancos de pequeña capitalización de alta calidad y base tecnológica presentan un perfil favorable de riesgo-rendimiento.
Referencias
[1] También puedes escuchar el pódcast Talking heads – Empresas estadounidenses de pequeña capitalización: la suerte favorece a los audaces – BNPP AM España inversor profesional (bnpparibas-am.es)
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