Mientras los mercados financieros se preguntan cuándo y cómo van a iniciar el proceso de endurecimiento de la política monetaria la Reserva Federal estadounidense y el Banco Central Europeo (BCE), pensamos que el Banco Popular de China podría iniciar pronto la expansión monetaria, lo que daría alas a los mercados chinos de renta fija y renta variable.
China fue el primer país en recuperarse económicamente de la crisis del COVID-19. Sin embargo, su mercado de renta variable no refleja dicha recuperación: las bolsas llevan bajo presión desde el Año Nuevo chino. Es algo que no debería sorprender, ya que la tendencia de crecimiento de la economía china se ha ido debilitando, como consecuencia de los esfuerzos de Pekín por frenar el crecimiento del crédito para limitar el riesgo financiero. Además, el crecimiento de las exportaciones se ha ralentizado, ya que el resto del mundo ha retomado su actividad de producción.
Por otro lado, el crecimiento del consumo chino ha resultado decepcionante. El gasto de los consumidores se ha visto afectado por el empeoramiento de las tensiones financieras provocadas por las políticas de reducción de la deuda y de reformas estructurales, lo que ha impedido que se pague más deuda y ha provocado incertidumbre entre los consumidores en relación con su nivel de ingresos.
No obstante, tiene sentido tratar de contener el crecimiento del crédito. Es posible que la reducción de la deuda resulte negativa a corto plazo, pero a largo plazo favorece la solidez del sistema financiero y el control de la inflación.
Los márgenes están bajo presión, pero las cotizaciones se mantienen
La inflación ha ido a dos velocidades. El índice de precios industriales subió en mayo un 9% en términos interanuales, mientras el índice de precios al consumo (IPC) subió solo un 1,3%. El IPC subyacente, que excluye los precios de la energía y los alimentos, creció solo un 0,9%.
Las empresas están notando las consecuencias. Mientras los costes de producción suben con fuerza, el crecimiento de los ingresos se ralentiza, lo que reduce los márgenes de beneficios. Aun así, la renta variable china apenas se ha movido este año. Aunque tampoco ha caído, lo que indica que las empresas han sabido contrarrestar los efectos de la caída de los márgenes con una mejora de la eficiencia operativa.
Si nos fijamos en los distintos sectores, la demanda ha mantenido su solidez en los sectores de bienes de consumo básico, sanidad y tecnología de la información desde el inicio de la pandemia, lo que ha permitido a las empresas de estos sectores mantener su capacidad de fijación de precios. Sin embargo, las compañías de fabricación de automóviles y las empresas del sector del ocio fueron las más afectadas por las medidas de confinamiento. En nuestra opinión, las empresas con capacidad de fijación de precios podrían continuar registrando mejores resultados que el mercado en general.
El banco central de China permanece atento a la situación
Lo más probable es que el Banco Popular de China flexibilice su política monetaria en los próximos meses, ya que el crecimiento económico sigue siendo desigual: la recuperación de la producción continúa superando a la recuperación de la demanda.
Cada vez hay más presión para que el banco central afloje las riendas. El motivo principal es el objetivo del gobierno de hacer crecer la economía al menos un 6% anual. No obstante, lo más probable es que la actuación del banco central sea limitada.
Los inversores no deberían contar con un recorte de tipos de interés o una fuerte inyección de liquidez, ya que el Banco Popular de China no querrá entorpecer las políticas del gobierno. En su lugar, la entidad podría optar por ofrecer liquidez adicional y permitir un cierto crecimiento del crédito para asegurar un buen equilibrio entre el crecimiento y la reducción de la deuda.
Posibilidad de subida de las cotizaciones
Los analistas prevén que el índice de precios industriales alcance pronto su nivel máximo, como consecuencia de, entre otras cuestiones, la normalización de los precios de las materias primas a medida que van reduciéndose las tensiones a las que se han visto sometidas las cadenas de suministro en todo el mundo. Por otro lado, se prevé que la inflación al consumo se mantenga en niveles reducidos, en torno al 1,4%, ante la debilidad de la recuperación del consumo.
Si el índice de precios industriales alcanzara dicho nivel máximo este verano, podría reducirse la presión sobre los beneficios empresariales, lo que crearía un entorno más favorable para la renta variable china en la segunda mitad de 2021.
La flexibilización de la política monetaria por parte del Banco Popular de China podría impulsar aún más esta optimista perspectiva, lo que acabaría con gran parte de la incertidumbre que se cierne sobre los mercados.
¿Y qué hay de la normativa?
Al igual que Estados Unidos y la Unión Europea, China ha comenzado a hacer frente a la omnipotencia de las grandes tecnológicas. Las autoridades han adoptado medidas enérgicas, ante el crecimiento desenfrenado que han registrado las empresas de tecnología financiera en el país. La normativa china iba con cierto retraso, por lo que el país está ahora tratando de ponerse al mismo nivel que el resto de países.
Es probable que se aprueben normas nuevas y más estrictas, lo que afectará al nivel de valoración de muchas compañías tecnológicas. Por el contrario, las empresas tecnológicas chinas, como muchas otras empresas innovadoras, deberían beneficiarse en los próximos años de las políticas que siguen centradas en el crecimiento económico y de los esfuerzos destinados a reducir lo máximo posible la dependencia tecnológica de países extranjeros.
Todo ello ofrecerá buenas oportunidades para invertir en empresas chinas de tecnología, biotecnología, aeronáutica, inteligencia artificial y vehículos eléctricos, así como en aquellas empresas especializadas en productos de consumo de calidad.
Disminución de los riesgos de la renta fija
También mejoran las perspectivas de la renta fija china. Los inversores internacionales han podido acceder recientemente al segundo mercado de renta fija del mundo, valorado aproximadamente en 15 billones de dólares. Ahora que las tres principales agencias de calificación crediticia están autorizadas a calificar la deuda china, es posible que haya más inversores extranjeros que estén interesados en participar en este mercado.
Aunque todas estas circunstancias han impulsado la confianza en el mercado chino de renta fija, sigue siendo esencial que los inversores hagan bien su trabajo. El gobierno chino ha permitido la quiebra de las empresas de titularidad estatal, por lo que ha aumentado el riesgo de impagos, aun cuando, con el tiempo, esta mayor apertura a los impagos podría favorecer la solvencia de la deuda china.
Sin futuro para el bitcoin
Dado que la mayoría de los bitcoins se extraen en China, con el considerable impacto que ello tiene en el uso de la energía, la minería de bitcoin desafía directamente los objetivos de sostenibilidad del país. Por eso, el gobierno ha prohibido la minería de bitcoin en China, ejemplo que podría seguir el resto de países del mundo.
Otro motivo de preocupación es el carácter anónimo del comercio de bitcoin y otras criptodivisas, que podría socavar los esfuerzos para contener delitos como el fraude y el robo.
Para controlar el riesgo financiero, debe regularse el mercado del bitcoin. En esto, China tampoco está sola. Cada vez son más los bancos centrales que se plantean emitir su propia divisa digital. Ello les permitiría mantener el control de sus políticas, al tiempo que favorecería el crecimiento del mercado de criptodivisas.
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