Die globalen Aktienmärkte haben sich in den letzten zwei Jahren stark erholt, angetrieben von sinkenden Zinsen, unerwartet starkem US-Wachstum und dem Vormarsch von künstlicher Intelligenz und technischer Innovation. Das Tempo dieser Dynamik war jedoch nicht von Dauer. Eine instabile geopolitische Lage, verbunden mit wirtschaftlichen Unsicherheiten und einem gestörten internationalen Handel verunsicherten die Anleger. Doch Volatilität schafft auch Chancen.
Während sich ein Großteil der jüngsten Aktiengewinne auf US-Technologien und Künstliche Intelligenz (KI) konzentrierte, verschieben sich die Wachstumsaussichten in vielen Sektoren und Regionen. Wir glauben, dass der Schlüssel für eine langfristige Kapitalanlage darin liegt, sich an den Wachstumsführern von morgen zu orientieren. Um diese zu erkennen, kombinieren wir verschiedene Perspektiven und tiefgreifendes Research – was es uns ermöglicht, innovative Unternehmen zu identifizieren, die trotz der Volatilität langfristiges Potenzial versprechen.
Die Frage der Bewertung
Seit über zwei Jahren erleben die Aktienmärkte eine anhaltende Rallye. Allein im Jahr 2024 stieg der MSCI World Index um 19,2 %1. Der Bullenmarkt führte zu einer Euphorie, bei der einige Märkte auf Perfektion setzten und zahlreiche Anleger die Diversifizierung vernachlässigten.
Die Magnificent 7-Aktien trieben den Großteil dieser Gewinne aufgrund der Begeisterung für künstliche Intelligenz an. Das signifikante Wachstum dieser Mega-Cap-Unternehmen führte dazu, dass die Marktkonzentration ein historisches Niveau erreichte – so machten beispielsweise im Februar 2025 die 10 größten Aktien des S&P 500 rund 35 % der Marktkapitalisierung des Index aus2. Das war höher als während des dot.com-Booms Ende der 1990er Jahre. Verständlicherweise hat dies die Befürchtung geweckt, dass die Blase platzen könnte.
Der Unterschied bestand dieses Mal darin, dass diese überhöhten Aktienkurse durch einen parallelen Anstieg der Gewinnerwartungen gestützt wurden, was die Bewertungskennzahlen in Schach hielt. Im Jahr 2000 erreichten die Kurs-Gewinn-Berechnungen (KGV) für die größten Aktien 60, während Anfang 2025 das KGV von rund 30 für die Top-Unternehmen mit dem breiteren Markt vergleichbar war3. Auch wenn die Bewertungen nachhaltig erschienen haben mögen, war der Markt natürlich nicht immun gegen Störungen.
Günstige makroökonomische Zukunft?
Zu Beginn des Jahres 2025 schienen die günstigen makroökonomischen Aussichten kein Katalysator für die kurzfristige Marktvolatilität zu sein. Der wirtschaftliche Konsens deutete auf eine weiche Landung der Weltwirtschaft hin: Es wurde erwartet, dass die Inflation wieder auf das Zielniveau zurückkehrt, die großen Volkswirtschaften in einem vernünftigen Tempo wachsen, und die Zentralbanken ihre Geldpolitik lockern würden, wenn auch in unterschiedlichem Tempo. Ein solches Szenario wurde als positiv für Aktien angesehen, die sich vor dem Hintergrund von Zinssenkungen in der Vergangenheit gut entwickelt haben.
Doch hinter den Kulissen lauerten Risiken, die die Aussichten völlig neu definierten. Gegen Ende des ersten Quartals sahen wir drei Schlüsselfaktoren, die zu einer 180-Grad-Wende des Konsensausblicks führten:
- Zunehmende Sorgen über die Aussichten für die US-Wirtschaft;
- Eine möglicherweise historische Wende in der Fiskalpolitik Deutschlands und der europäischen Finanzierung;
- Hinweise auf eine entschlossenere politische Reaktion Chinas.
Der Glaube an den amerikanischen Exzeptionalismus ist erodiert, da die Märkte besorgt über die Auswirkungen der wankelmütigen US-Regierungspolitik auf das US-Wachstum sind. Die Unsicherheiten bezüglich der Zölle gegenüber den wichtigsten Handelspartnern von Amerika wurden durch die Besorgnis über die Auswirkungen der anhaltenden Kürzungen im öffentlichen Sektor auf die Beschäftigung und die Verbrauchereinkommen in den USA verschärft.
Die Inflation ist zwar unter Kontrolle, aber noch lange nicht gezähmt. Zölle und ein Rückgang der Arbeitslosigkeit könnten diesen Druck leicht wieder entfachen. Das Wachstum außerhalb der USA könnte sich als besser erweisen als sehr pessimistische Prognosen, insbesondere in Europa, wo Deutschland – die größte Volkswirtschaft – endlich seine zyklischen und strukturellen Gegenwinde anzugehen scheint. Die chinesische Wirtschaft könnte sich mit den seit langem bestehenden Problemen auf dem Immobilienmarkt auseinandersetzen, die durch umfangreiche staatliche Anreize weiter gemildert werden. Unterdessen könnte die US-Wirtschaft, die in den letzten Jahren durchweg besser performte als andere Industrieländer, möglicherweise nicht in der Lage sein, ihr jüngstes Wachstumstempo aufrechtzuerhalten, da bei den Anlegern Zweifel an den politischen Rahmenbedingungen und der Entscheidungsfindung der Regierung aufkommen.
Bis zum ersten Quartal 2025 konzentrierten sich die Anleger auf Wachstumstitel, während sie vielleicht einige der Risiken nicht ausreichend berücksichtigten. Wie wir gesehen haben, können negative Konjunkturaussichten und mögliche Zinssenkungen der Zentralbanken die Stimmung der Anleger schnell verunsichern. Aber wenn die Volatilität wieder auftaucht, entstehen auch wieder Chancen für erfahrene Anleger.
Vielfältige geografische Verschiebung
Die sich schnell verändernde geopolitische Landschaft ist komplex. Ungeachtet der Spannungen um die Ukraine, Israel und Taiwan liegt ein wichtiger Marktfokus für die Geopolitik nun auf der Trump-Regierung und den groben Konturen ihrer Ziele.
Zunächst schnitten US-Aktien nach der Wahl gut ab, was die vermeintlichen Vorteile der Steuer- und Deregulierungspolitik der Regierung widerspiegelte. Es wurde erwartet, dass die America-First-Agenda die Binnennachfrage durch Rückverlagerungsinitiativen, Zölle und einen stärkeren Dollar ankurbeln würde. Der Sturm an politischen Ankündigungen seit dem Amtsantritt von Präsident Trump hat die Anleger jedoch mit den Auswirkungen auf die Finanzmärkte konfrontiert und Fragen über die Zuverlässigkeit Amerikas als Handelspartner aufgeworfen. Die Folge war eine erhöhte Volatilität und Unsicherheit über die Aussichten für US-Aktien, da zunehmend Zweifel an der US-Politik und -Entscheidungsfindung aufkommen.
Vor diesem Hintergrund haben sich einige Anleger den europäischen Märkten zugewandt. Neben der Unsicherheit über die Richtung in den USA und einer vorsichtigen Umschichtung von Vermögenswerten zu Diversifizierungszwecken hat die US-Politik zu einem abrupten Wandel in der Meinung der Märkte über Europa geführt. Die Anleger sehen nun Anzeichen für das Potenzial eines dramatischen wirtschaftspolitischen Wandels. Ausgelöst durch den Umgang der USA mit langjährigen Sicherheitsbündnissen und die Änderung der Ukraine-Politik erwägt Deutschland plötzlich eine Lockerung seiner langjährigen fiskalischen Zwänge. Dies könnte höhere Verteidigungsausgaben, größere Infrastrukturinvestitionen und eine Finanzierung über Landesgrenzen hinaus bedeuten. Auch wenn es zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht sicher ist, könnte eine neue Dynamik in Europa mit einem stärkeren Fokus auf Verteidigungsausgaben und einer Verbesserung der Handelsbedingungen für Unternehmen auf dem gesamten Kontinent von Vorteil sein.
Belastbare thematische Treiber
In einem Umfeld, in dem sich die Rahmenbedingungen verändern, sollten Anleger unserer Meinung nach ihr Aktienengagement überdenken und sich möglicherweise auf Anlagethemen konzentrieren, deren Wachstumstreiber unabhängig von den weltweiten Geschehnissen widerstandsfähig sind.
Innovative Technologien sind nach wie vor in der Lage, bestehende Geschäftspraktiken und Lieferketten vollständig aufzubrechen. Trotz der bereits enormen Gewinne, die Technologieunternehmen verzeichnen konnten, dürfte die breite Anwendbarkeit von KI in den kommenden Jahren immer noch Innovationen und kreative Disruptionen vorantreiben. Die Einführung von KI hat das Potenzial, die Erträge in einer Vielzahl von Sektoren wie Gesundheitswesen, Bildung, Logistik und Mobilität zu steigern. Neue Zweifel an den Technologiebewertungen und der Dominanz der USA bei KI wurden jedoch durch die Einführung des chinesischen KI-Modells DeepSeek geweckt und dienen als Erinnerung daran, dass die technologische Entwicklung nicht geradlinig voranschreitet.
Die Fähigkeit, Veränderungen durch Innovation voranzutreiben, liegt nicht nur im Technologiesektor. Die Bereitstellung und der Vertrieb von Gesundheitsdienstleistungen werden durch Fortschritte bei robotergestützten chirurgischen Techniken, neuartigen Arzneimittelverabreichungen und Entdeckungen der Genkodierung verändert. Neben dem traditionellen Ausbau der Infrastruktur gewinnen auch neue Lösungen an Bedeutung: Wassersysteme werden durch intelligente Bewässerungssysteme, Qualitätsüberwachung und die Verfolgung von Verbrauch und Leckagen wiederbelebt.
Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung können ein vielversprechender Treiber für die Nutzung von Innovationen sein, da viele Small Cap Unternehmen in Nischenmärkten tätig sind. Zum Beispiel steigert das KI-“Wettrüsten” nicht nur die Einnahmen der Magnificent 7-Unternehmen, sondern stärkt auch viele weniger bekannte Hardware-, Software-, Industrie-, Material- und sogar Versorgungsunternehmen.
Für Anleger ist es wichtig zu wissen, dass innovationsgetriebene Chancen überraschend vielfältig und widerstandsfähig sein können und sich über Regionen, Sektoren und Endmärkte erstrecken.
Innovationschancen nutzen
Während die Aussichten für Aktien positiver sein könnten, ist Volatilität ein durchgängiges Thema an den globalen Märkten. Vor diesem Hintergrund liegt die Chance darin, die Unternehmen zu identifizieren, die das Wachstum vorantreiben und in der Lage sind, unabhängig von den Herausforderungen des Marktes erfolgreich zu sein.
Bei BNPP AM analysieren wir mehrere Aspekte, um die wahren Kräfte zu identifizieren, die den Wandel vorantreiben. Dabei wollen wir die Chancen, die diese sich verändernde Welt mit sich bringt, in langfristige, nachhaltige Renditen für unsere Kunden umwandeln.
[1] https://en.wikipedia.org/wiki/MSCI_World
[2] Source: https://www.spglobal.com/spdji/en/index-family/equity/us-equity/#overview. Factsheet dated 28 February 2025
[3] https://staging.bnpparibas-am.co.uk/en-gb/professional-investor/portfolio-perspectives/talking-heads-watch-out-concentration-risk-ahead/
